私募股權(quán)基金在國內(nèi)風險勘查融資領(lǐng)域的應(yīng)用研究
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張 濤，王雯婧，周 平
（1．財政部財政科學研究所，北京100035;2．中國地質(zhì)調(diào)查局發(fā)展研究中心，北京100037；3．中國出入境檢驗檢疫協(xié)會，北京100029）
摘要：面臨礦產(chǎn)品價格下跌和礦產(chǎn)勘查投資下降的雙重壓力，尋找新的融資渠道成為推動礦產(chǎn)勘查發(fā)展的當務(wù)之急。私募股權(quán)基金作為一種靈活的融資模式已被應(yīng)用于多個風險投資領(lǐng)域，且與風險勘查具有相似的特點。在充分借鑒國外私募股權(quán)基金發(fā)展的基礎(chǔ)上，提出了各級政府應(yīng)該通過設(shè)立引導(dǎo)基金、加強部門協(xié)調(diào)、完善礦業(yè)權(quán)二級市場等方式推動風險勘查領(lǐng)域私募股權(quán)基金發(fā)展，以此來解決我國礦產(chǎn)勘查資金不足的問題。
關(guān)鍵詞：私募股權(quán)基金；風險勘查；勘查融資；引導(dǎo)基金
中圖分類號：F426.1；F832.5 文獻標識碼：A 文章編號：1004-4051(2016)01-0050-05
由于風險勘查項目具有風險高、投資金額大、持續(xù)時間長、無現(xiàn)金流等特點，其本身特點與傳統(tǒng)融資模式要求不符，因此，通過銀行貸款、信托融資、發(fā)行債券和票據(jù)等傳統(tǒng)融資手段融資非常困難，而融資難成為了阻礙風險勘查企業(yè)發(fā)展的重要因素，進而影響到我國礦產(chǎn)資源的發(fā)現(xiàn)和供給。自2012年下半年以來，隨著礦產(chǎn)品價格的持續(xù)下跌，社會資金對風險勘查領(lǐng)域的投資不斷減少。另外，隨著國家財政資金越來越傾向投資公益性地質(zhì)工作，地勘基金逐漸回歸其本位并減少對礦產(chǎn)勘查的投入，這對我國下一步的礦產(chǎn)勘查工作提出了新的挑戰(zhàn)。因此，拓寬礦產(chǎn)勘查資金來源渠道，尋找新的融資方式成為推進我國找礦工作的重要任務(wù)，而私募股權(quán)基金的本身特點和風險勘查特點相似，并被多個風險融資領(lǐng)域應(yīng)用，為其在風險勘查領(lǐng)域的發(fā)展提供了有益借鑒。另外，2015年政府工作報告中明確提出“大幅放寬民間投資市場準入，鼓勵社會資本發(fā)起設(shè)立股權(quán)投資基金”，這為私募股權(quán)基金在風險勘查領(lǐng)域的發(fā)展創(chuàng)造了良好的外部條件。
1 礦業(yè)私募股權(quán)基金的必要性
私募股權(quán)基金（Private Equity Fund，簡稱PE）是指對非上市企業(yè)進行權(quán)益性投資，并通過退出獲利。其廣義的概念是指對種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴展期、成熟期和上市前( Pre-IPO)等各個時期的非上市企業(yè)所進行的私募權(quán)益投資基金；狹義的概念是指對已經(jīng)形成一定的規(guī)模并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的非上市的成熟企業(yè)進行股權(quán)投資的基金。私募股權(quán)基金與其他融資方式相比具有資金來源廣，基金金額大，投資回報高，投資周期長、流動性差等特點。而私募股權(quán)基金的特點恰好與礦業(yè)風險勘查項目的特點想匹配，為在礦產(chǎn)資源風險勘查市場發(fā)展私募股權(quán)基金是一個重要的選擇口3（表1）。
私募股權(quán)基金的運作通常是股權(quán)投資，所投資項目大體經(jīng)過項目發(fā)現(xiàn)一項目持有一價值提升一項目培育項目退出五個階段。在投資項目的運作過程中，股權(quán)基金管理人員參與項目的管理，依托自身的資本聚合優(yōu)勢和資源整合優(yōu)勢，對項目公司的戰(zhàn)略、管理、市場和財務(wù)等進行全面的提升，使企業(yè)內(nèi)在價值和競爭力得到提升，當把企業(yè)培養(yǎng)壯大以后，通過在資本市場公開發(fā)行股票或者溢價出售給產(chǎn)業(yè)集團、上市公司，實現(xiàn)價值的放大。針對礦業(yè)項目，前期的勘探（預(yù)查、普查、詳查、勘探）階段盡管風險高、工作周期長，但是投入低、所需資金量少，這個階段是私募股權(quán)基金進入的最好階段，隨著勘探程度的提升和資源儲量的增加，勘查風險進一步降低，獲取項目的成本也在提高，當項目完成可行性研究進入礦山建設(shè)階段，礦山的價值也在快速提高，等進入礦山運營階段后，礦山現(xiàn)金流已經(jīng)形成，項目也實現(xiàn)了大幅增值，這個階段私募股權(quán)基金可以考慮將礦山培育上市發(fā)行股票或出售給其他礦業(yè)集團退出，獲取對應(yīng)的收益（圖1）。
自從私募股權(quán)基金從20世紀80年代在我國發(fā)展以來，已被各行業(yè)廣泛應(yīng)用。根據(jù)清科集團2012年的統(tǒng)計，僅2012年，我國私募股權(quán)投資198. 96億美元，投資項目275個，其中能源及礦產(chǎn)項目32個，投資額21.84億美元，分別占總額的11.6%和10.99%，但是多投資于成熟的礦業(yè)項目，投資于風險勘查的資金數(shù)額較少。但隨著我國私募股權(quán)基金發(fā)展的越來越成熟以及礦業(yè)權(quán)市場的完善，私募股權(quán)基金在風險勘查過程中發(fā)揮的作用將越來越大。
2 發(fā)展礦產(chǎn)勘查私募股權(quán)基金的必要性與可行性
2.1地質(zhì)勘查投入持續(xù)下降，影響國家礦產(chǎn)資源安全
自從2012年以來，全球經(jīng)濟增速放緩，國內(nèi)經(jīng)濟進入經(jīng)濟增長速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、前期刺激政策消化期的“三期疊加”階段，大宗礦產(chǎn)品需求萎縮，礦產(chǎn)品價格持續(xù)下跌，受此影響，2013年和2014年全國地質(zhì)勘查投入出現(xiàn)了連續(xù)下降，其中2014年降幅高達10%，這給風險勘查工作帶來了很多的資金缺陷。另外，隨著國家全面深化改革的推進，國家財政資金將逐步退出商業(yè)性勘查項目，風險勘查企業(yè)融資將更加困難，這迫切需要在整個礦產(chǎn)勘查領(lǐng)域開辟新的渠道吸引社會資金進入，以保證礦產(chǎn)資源的持續(xù)發(fā)現(xiàn)和供給。
2.2 社會資金充裕，需尋找新的投資渠道
近十幾年來，我國居民收入和社會財富快速提高，城鎮(zhèn)居民人均總收入由2000年的0．58萬元增長到2014年的2.9萬元，增長了5倍。國民生產(chǎn)總值從2000年的9. 92萬億元到2014年增長到63.6萬億元，企業(yè)年金、保險基金、社�；鸬葯C構(gòu)資金也快速增加,這些巨額資金需要尋找投資渠道來實現(xiàn)保值增值。而我國工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化不斷推進，對礦產(chǎn)資源的旺盛需求仍將持續(xù)，投資礦產(chǎn)資源領(lǐng)域仍是社會投資的重要選擇。
2.3私募股權(quán)基金管理日趨成熟，礦業(yè)投資環(huán)境日趨完善
私募股權(quán)基金在我國經(jīng)過30余年的發(fā)展，資金管理隊伍、資金募集渠道、項目管理經(jīng)驗、退出渠道等逐漸成熟，法律法規(guī)不斷完善。私募股權(quán)基金在軟件開發(fā)、生物制藥、互聯(lián)網(wǎng)等風險投資領(lǐng)域已經(jīng)取得的成熟的經(jīng)驗，同時，部分基金已經(jīng)在風險勘查領(lǐng)域進行了有益的探索。隨著我國礦業(yè)投融資市場的持續(xù)規(guī)范和礦業(yè)權(quán)市場不斷發(fā)育，風險勘查行業(yè)的吸引力會越來越強，另外，政府在放松管制、創(chuàng)新融資方式、鼓勵私募股權(quán)基金發(fā)展方面也出臺
了系列措施，這為私募股權(quán)基金在風險勘查領(lǐng)域的發(fā)展創(chuàng)造了良好的外部條件。
3 國外私募股權(quán)基金的發(fā)展現(xiàn)狀及經(jīng)驗借鑒
私募股權(quán)投資基金自1976年在美國興起以來，經(jīng)過短短30年的發(fā)展，已成為僅次于銀行貸款和上市融資(IPO)的重要融資手段，在西方國家私募股權(quán)投資占其GDP份額高達4%～5%。國外私募股權(quán)投資基金的快速發(fā)展與其成熟完善的市場環(huán)境是分不開的，主要表現(xiàn)在以下幾個方面。
3.1 運作機制靈活，投資形式多樣。
經(jīng)過幾十年的發(fā)展和不斷創(chuàng)新，已經(jīng)形成了能夠適合各階段企業(yè)融資需求的基金類型，根據(jù)投資的領(lǐng)域不同、投資企業(yè)階段的不同，募集基金的金額也不一樣。根據(jù)Street of Walls公司對私募股權(quán)基金的統(tǒng)計和分類，在公司有早起到晚期的發(fā)展過程中，分別有風險投資基金、成長基金、夾層基金、杠桿收購、困境收購幾種類型基金與之相對應(yīng)，基金投資規(guī)模從5萬美元到幾億美元不等。礦業(yè)風險勘查領(lǐng)域的融資屬于風險投資，規(guī)模在5萬～500萬美元之間（表2）。
3.2資金來源廣泛，且規(guī)模龐大。
由于私募股權(quán)基金在西方國家的規(guī)范運作和優(yōu)異的投資業(yè)績，已經(jīng)受到社會的廣泛認可，尤其是受到機構(gòu)投資者的青睞，機構(gòu)投資者資金規(guī)模大、募資快、抗風險能力強，這又進一步提高了基金的運作效率。據(jù)EVCA統(tǒng)計，2013年國外的私募股權(quán)基金來源有98%是機構(gòu)投資，其中養(yǎng)老保險占25%，保險公司占7. 95%，主權(quán)財富基金占12, 5%，政府機構(gòu)占11. 36%，另外家族基金、銀行、企業(yè)年金也在私募股權(quán)基金中占有相當大的比例(圖2)。其中，礦業(yè)領(lǐng)域著名的貝萊德世界礦業(yè)基金(BlackRock World Mining Fund)，所管理的資金規(guī)模高達179. 72億美元，遠遠高于中國所有礦業(yè)類投資基金的總額。
3.3風險勘查資本市場發(fā)達，項目選擇和退出渠道暢通
國外礦業(yè)資本市場經(jīng)過上百年的發(fā)展，已經(jīng)形成了健全的監(jiān)管制度和法律體系、規(guī)范的中介服務(wù)、專業(yè)的人才隊伍，針對風險勘查項目的投資或退出，全球已經(jīng)形成了加拿大證券交易所（風險板、主板）、倫敦證券交易所（AIM板）、澳大利亞證券交易所、美國證券交易所、約翰內(nèi)斯堡證券交易所等風險勘查企業(yè)上市比較集中的證券交易所，私募股權(quán)基金可以在這些證券交易所尋找到所需要的風險勘查企業(yè)、成長中的礦業(yè)企業(yè)或擁有成熟項目的礦業(yè)公司，所投資的項目成熟后亦可通過這些資本市場自由退出，為私募基金的退出創(chuàng)造了良好的渠道。
4 國內(nèi)風險勘查私募股權(quán)基金發(fā)展的制約因素
4.1專業(yè)管理人員缺乏，投資經(jīng)驗不足
風險勘查項目投資風險高，涉及風險種類多，除涉及財務(wù)、法律、政策風險外，還包括地質(zhì)、環(huán)境、社區(qū)關(guān)系、技術(shù)等風險，而且這些風險的辨別需要經(jīng)驗豐富的地質(zhì)人員和相關(guān)技術(shù)人員，因此風險勘查項目的投資需要一個既懂經(jīng)濟金融、法律政策，又精通地質(zhì)找礦、采選礦技術(shù)的團隊共同完成，而且相關(guān)的技術(shù)人員需擁有多年的野外實地工作經(jīng)驗才能夠?qū)椖康膬?yōu)劣做出客觀、真實的評價。而國內(nèi)該領(lǐng)域的人才短缺，投資經(jīng)驗不足，因此對風險勘查項目的投資非常謹慎。但目前國內(nèi)投資公司和礦業(yè)公司也對此作了一些探索，相互彌補，為風險勘查私募股權(quán)基金的設(shè)立提供了參考。例如，2010年9月成立的規(guī)模10億元的國內(nèi)首只大規(guī)模金屬礦產(chǎn)探礦基金（中金增儲投資基金）就是由中國黃金集團聯(lián)合中國信達資產(chǎn)管理公司和閩福發(fā)等多家共同成立；同年，10月成立的規(guī)模10億元的華東有色資源投資基金，也是由高能資本聯(lián)合有色金屬華東地質(zhì)勘查局合作發(fā)起的。
4.2 中介機構(gòu)不規(guī)范，礦業(yè)項目資料可信度低
經(jīng)過幾十年的發(fā)展，我國礦業(yè)服務(wù)領(lǐng)域已經(jīng)形成了包括地質(zhì)勘探、礦業(yè)權(quán)評估、儲量評審、盡職調(diào)查、會計審計、投資銀行等機構(gòu)在內(nèi)的、相對完善的中介服務(wù)體系，但是由于監(jiān)管不力、責任意識不強等原因，部分中介機構(gòu)在提供服務(wù)時存在弄虛作假、欺騙欺詐等行為，尤其是部分地質(zhì)隊地質(zhì)勘查報告中弄虛作假，礦業(yè)權(quán)評估機構(gòu)違背事實故意提高或壓低礦業(yè)權(quán)評估價值的現(xiàn)象時有發(fā)生。這種現(xiàn)象的存在嚴重擾亂的正常的市場秩序，引發(fā)了投資領(lǐng)域?qū)ΦV業(yè)的信任危機，使很多金融機構(gòu)不愿意從事礦業(yè)領(lǐng)域的投資，尤其是風險勘查領(lǐng)域。
4.3礦業(yè)權(quán)二級市場不發(fā)育，項目尋找及退出渠道不健全
礦業(yè)權(quán)二級市場是私募股權(quán)基金尋找項目和項目退出的重要渠道，目前我國證券交易所沒有針對風險勘查企業(yè)和礦業(yè)類公司上市的專門標準，對礦業(yè)類公司上市的要求與其他行業(yè)公司一致，使得風險勘查企業(yè)和大多數(shù)礦業(yè)公司不能上市融資，這就使得私募股權(quán)基金投資或退出風險勘查企業(yè)不能通過證券交易所進行。另外，國內(nèi)沒有形成一個統(tǒng)一、規(guī)范、開放的礦業(yè)權(quán)二級市場和完全市場化的礦業(yè)權(quán)交易平臺，使得礦業(yè)權(quán)投資和退出渠道不暢，阻礙了礦業(yè)私募股權(quán)基金的發(fā)展。
5 發(fā)展礦產(chǎn)勘查私募股權(quán)基金的建議
5.1政府設(shè)立引導(dǎo)基金，培育礦產(chǎn)勘查私募股權(quán)基金的發(fā)展
礦產(chǎn)勘查投資具有投資期長、風險高、無現(xiàn)金流等特點，使很多私募股權(quán)基金不愿意投資，而政府通過設(shè)立政府引導(dǎo)基金的方式鼓勵基金投資風險勘查項目，可彌補一般投資企業(yè)主要投資于成長期、成熟期等項目的不足。同時，通過政府信用，可以增加社會投資人和投資機構(gòu)對礦業(yè)風險勘查項目的投資信心，吸引更多的人才和資金投資到這個領(lǐng)域，形成一個穩(wěn)定的資金來源渠道。
政府礦業(yè)引導(dǎo)基金的設(shè)立和運營，可以參照國內(nèi)外其他行業(yè)發(fā)展的經(jīng)驗，由地方政府通過財政出資獨立發(fā)起或者聯(lián)合政策性銀行聯(lián)合出資設(shè)立。政府通過成立引導(dǎo)基金理事會（或稱管理委員會）作為基金最高決策機構(gòu)，行使引導(dǎo)基金決策和管理職責，并對外行使引導(dǎo)基金而后承擔相應(yīng)義務(wù)和責任，但理事會不直接參與引導(dǎo)基金運作，使引導(dǎo)基金完全按照市場化規(guī)范和標準運作（圖3）。
5.2與金融監(jiān)管部門的協(xié)調(diào)，為風險勘查私募股權(quán)基金的發(fā)展提供政策支持
風險勘查企業(yè)的融資事關(guān)我國礦產(chǎn)資源的發(fā)現(xiàn)和供給安全，應(yīng)該引起國家相關(guān)部委的重視。推動風險勘查私募股權(quán)基金的發(fā)展和配套的礦業(yè)資本市場的構(gòu)建離不開財政部、發(fā)改委、稅務(wù)總局等部門的政策支持，需要中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會等部門的配合和協(xié)調(diào)。在推動風險勘查私募股權(quán)基金的發(fā)展過程中，國土部應(yīng)該與這些財政稅務(wù)政策、金融監(jiān)管機構(gòu)加強協(xié)調(diào)和溝通，創(chuàng)新管理模式，商討出臺配套的支持政策。
5.3 發(fā)展礦業(yè)權(quán)二級市場，完善礦業(yè)投資環(huán)境
借鑒國外礦業(yè)權(quán)二級市場的成熟經(jīng)驗，結(jié)合我國的實際情況，在全國礦業(yè)權(quán)一級市場發(fā)展的基礎(chǔ)上，成立一個完全市場化運作的全國性礦業(yè)權(quán)交易所，引導(dǎo)全國各地的風險勘查項目前來發(fā)布融資信息，尋找投資人，吸引風險勘查私募股權(quán)基金在該平臺尋找優(yōu)質(zhì)項目，在交易所運作過程中充分發(fā)揮市場的決定性作用，政府只進行監(jiān)管和引導(dǎo)，不參與具體的運營和管理，真正實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，使優(yōu)質(zhì)項目的價值能夠被發(fā)現(xiàn)并實現(xiàn)增值，弄虛作假的項目再無市場。同時，政府加強對中介機構(gòu)的監(jiān)管，加大對弄虛作假、欺騙欺詐行為中介機構(gòu)的處罰力度，穩(wěn)定礦業(yè)政策，完善礦業(yè)投資環(huán)境。另外，加強與證券監(jiān)管部門的溝通，推動證券市場風險板風險勘查企業(yè)上市融資的標準制定，將礦業(yè)權(quán)二級市場發(fā)展成為一個以礦業(yè)權(quán)交易所為主導(dǎo)，以證券市場風險板和新三版為補充的多層次的市場。
