淺析2015年全球礦業(yè)形勢與2016年展望
作者：鄭曉敏
回望過去，2015年已成為2008年金融危機以來全球經(jīng)濟表現(xiàn)最差的一年。國際貨幣基金組織(IMF)今年已連續(xù)4次下調(diào)全球經(jīng)濟增長預期，從最初的3. 8%下調(diào)至3.1%。這是除了2009年全球經(jīng)濟-0.01%增速以來的最低增長率。國際大宗礦產(chǎn)品市場受到以中國為代表的新興經(jīng)濟體增速放緩、需求減弱的影響而繼續(xù)低迷，礦產(chǎn)品價格震蕩下行，全球礦業(yè)深陷“寒冬”，復蘇路漫長。
1 全球礦業(yè)延續(xù)下行態(tài)勢
受全球經(jīng)濟復蘇乏力影響，礦產(chǎn)品需求不振，礦產(chǎn)品價格延續(xù)下行態(tài)勢，礦業(yè)投資、融資形勢依然低迷，礦業(yè)下行壓力持續(xù)加大。
1.1 全球礦業(yè)指數(shù)持續(xù)震蕩下行，降至2008年金融危機水平
安永全球礦眼指數(shù)顯示，2015年年初為550點，較2011年年中最高的3000多點，已下降了約85%，接近2008年年底500點的最低位。盡管近半年來該指數(shù)有所改善，已緩慢回升至650點的水平，但這屬正常的波動范圍，下行趨勢并沒有改變（圖1）。
從SNL礦業(yè)活動指數(shù)(PAI)來看，今年上半年持續(xù)了2014年的下滑趨勢，到4月份達到了40.8的近八年來的最低點，雖然之后略有上升，到9月份達到56.1，但仍處于相對較低的位置。受近期金屬價格大幅下滑影響，礦業(yè)市值在第三季度更是經(jīng)歷了大幅下滑，為近六年來的最低點，逼近2008年第四季度至2009年第一季度的歷史低位水平（圖2）。
1.2全球非油氣和油氣勘探投入雙雙下滑，油氣勘探投入降幅首超非油氣，新發(fā)現(xiàn)礦床減少
據(jù)SNL公司數(shù)據(jù)顯示，2015年全球非燃料固體礦產(chǎn)勘查預算為92億美元，延續(xù)過去三年的下滑勢頭，同比降幅約18%（圖3）。油氣勘探投資預算則預計由2014年的峰值1000億美元降至2015年的700億美元，同比減少30%。這是近年來油氣勘探投資首次下滑。油氣與非油氣勘探雙雙步人下行通道，且油氣勘探投資下滑幅度超過了非燃料固體礦產(chǎn)。
1.3國際油價大幅下跌，中短期內(nèi)或以低位偏弱震蕩為主
國際油價在2015年年初達到了近年來的最低點，在上半年經(jīng)歷了小幅反彈，至年中達到了年度最高的近70美元／桶的價格。之后受美元走強、供應持續(xù)過剩等因素影響，國際油價再次下探，日前已跌破35美元／桶的關口。
在供求基本面狀況不佳、美元匯率堅挺、地緣政治因素難以波及供給、通貨緊縮陰影持續(xù)的大背景下，中短期內(nèi)原油價格或?qū)⒁缘臀黄跽鹗帪橹鳌?
1.4重要礦種表現(xiàn)繼續(xù)分化，銅、鎳、鋅、鈀前景看好，金、鐵礦石、鋁、鉛、鉑預計持續(xù)低迷
2015年，全球重要的礦產(chǎn)品價格繼續(xù)表現(xiàn)出分化特征，中短期內(nèi)銅、鎳、鋅、鈀前景仍被看好，金、鐵礦石、鋁、鉛、鉑等礦種則可能繼續(xù)保持低迷。
1)銅。銅需求預計增長2.2%，供應受嘉能可在贊比亞、剛果（金）40萬t精煉銅產(chǎn)能停產(chǎn)，以及智利銅礦罷工影響，供需趨于平衡，價格疲軟態(tài)勢有望在中短期內(nèi)有所緩解。
2)鎳。需求增長，供應緊縮，供需平衡轉(zhuǎn)向，價格或上揚。2016年鎳市場由供過于求轉(zhuǎn)變?yōu)楣┎粦螅㈤_始削減之前創(chuàng)下歷史記錄的高庫存。由于鎳庫存嚴重過剩，鎳均價相比2014年的21000美元／t將大幅跌落，但前景見好，價格在現(xiàn)在的低迷狀態(tài)中能有間或上揚。
3)鋅。短期表現(xiàn)差，長期仍看好。2015年至今，LME鋅的價格比去年同期下降了26%。受嘉能可鋅產(chǎn)能減少10%影響，全球鋅市場供給可能減少3.5%，鋅價2016年可望回升。
4)鈀。供需缺口仍在，2016年價格或適度回升。過去三年供不應求，缺口較大，2015年缺口有所減小。2015年鈀金均價增加到696美元／盎司，2016年適度回升。
5)黃金。受美元走強、通縮壓力的影響，黃金價格承壓下行，從年初的1302美元／盎司的高點，大幅下挫至1100美元／盎司以下。近期仍在1100美元／盎司的線上徘徊。
6)鐵礦石。由于供大于求，鐵礦石價格走低，相對高成本礦山退出市場，鐵礦石平均生產(chǎn)成本下降。預計未來2～3年價格仍有下行空間，可能在50美元／t左右波動。
7)鋁。受全球低價能源、貨幣貶值、減產(chǎn)不明顯等影響，鋁的前景仍不被看好。未來鋁的價格可能在1800美元／t左右波動。
8)鉛。短期回彈，長期看弱。2015年至今，LME鉛的價格比去年同期下降了10%，延續(xù)了下跌勢頭。
9)鉑。2014年受南非長期罷工影響，產(chǎn)量大幅縮減，市場供不應求。2015年供應恢復，供需基本平衡。受需求疲弱影響，2016年市場可能重回供大于求局面。鉑的現(xiàn)貨價格已接近成本曲線底部。
1.5礦業(yè)公司市值嚴重縮水且被低估，全球金屬礦業(yè)并購數(shù)量與金額持續(xù)上升
礦業(yè)公司市值嚴重縮水，且被低估。以黃金為例，目前黃金公司的指數(shù)表現(xiàn)低于2008年金融危機時期的水平，已回到2000年以來這一輪黃金牛市的初期水平。通常金價／黃金公司指數(shù)的比值一般為3～5，而2013年以來，金價／黃金公司指數(shù)這一比值超過了10。近來這一比值約為17，黃金公司的股票處于歷史低位。通過選取歷史上金價相近的兩天的黃金公司指數(shù)進行比較，如2015年9月15日的金價（1105. 05美元/oz）與2009年12月31日的金價（1104美元/oz）幾乎相同，但這兩天的黃金公司指數(shù)差別很大，2015年9月15日的黃金指數(shù)為64. 19，2009年12月31日的黃金公司指數(shù)為217.4�？梢姡诮饍r幾乎相同的兩天，黃金公司指數(shù)僅為2009年年末的三分之一。黃金公司的股價相對于金價來說，明顯被低估（圖4）。
據(jù)SNL數(shù)據(jù)庫顯示，2015年第三季度并購數(shù)量增加到了40起，相比第一季度的23起有較大增幅，金額也由二季度的65.9億美元增長到了三季度的101.1億美元（圖5）。從本年的并購數(shù)據(jù)可以看出，一些有實力的企業(yè)正在趁全球礦業(yè)低迷之際，開展全球范圍的兼并收購活動，為下一輪的礦業(yè)復蘇積蓄力量。
總體來看，當前全球經(jīng)濟復蘇乏力，新興經(jīng)濟體增速進一步放緩，礦產(chǎn)品價格震蕩下行，礦產(chǎn)勘查投入持續(xù)下降，新發(fā)現(xiàn)礦產(chǎn)減少，礦業(yè)可持續(xù)供應能力減弱；礦業(yè)公司市值嚴重縮水，市值被低估，礦業(yè)公司并購數(shù)量和金額持續(xù)上升。
2全球礦業(yè)發(fā)展新情況新趨勢
通過梳理全球礦業(yè)今年總體發(fā)展，可以看出以下幾方面的新情況和新趨勢。
2.1全球礦產(chǎn)品價格下跌，倒逼礦業(yè)市場回歸理性，未來市場集中度或?qū)⒓觿?
一是低價格導致高成本產(chǎn)能退出，將拉低全球礦山總體生產(chǎn)成本。前幾年，隨著礦產(chǎn)品價格的高漲，眾多礦山擴能擴產(chǎn)，許多生產(chǎn)成本較高的礦山也進入可經(jīng)濟開發(fā)的序列。然而，隨著近兩年礦產(chǎn)品價格的大幅下跌，導致這部分高成本礦山處于生死邊緣或關閉或倒閉。優(yōu)勝劣汰后剩余的低成本礦山拉低了礦產(chǎn)品的平均生產(chǎn)成本，這在鐵礦石行
業(yè)尤為明顯。
二是美元加息及進一步升值預期將使得大宗礦產(chǎn)品價格繼續(xù)承壓。從歷史經(jīng)驗來看，美元的走勢與大宗商品價格之間關系密切。2015年底美聯(lián)儲宣布將基準聯(lián)邦基金利率上調(diào)25個基點，成為近10年來美聯(lián)儲的首次加息。其實，美元走勢存在著周期性，其上升周期一般為7年。最新一輪美元升值始于2011年，至今已4個年頭，按周期計算還有3年。美聯(lián)儲的加息將加速美元走強，在一定程度上使得礦產(chǎn)品價格承壓下行。照此推算，未來2～3年大宗礦產(chǎn)品價格將繼續(xù)承壓。
三是礦業(yè)市場逐漸回歸理性。過去十年，礦產(chǎn)品價格一路高漲，全球礦業(yè)權市場也異�；鸨�，是全球礦業(yè)的野蠻生長期，“投機者多，投資者少”，隨之帶來了很多礦業(yè)權造假的問題。隨著礦業(yè)寒冬的到來，礦業(yè)市場大幅調(diào)整，不僅可以洗掉大量劣質(zhì)的礦業(yè)項目，而且使投機者自動退出，礦業(yè)市場理性回歸，礦業(yè)新秩序正在重構。
四是大型礦業(yè)公司對資源壟斷將進一步加劇。在市場自凈化的過程中，擁有優(yōu)質(zhì)資源的礦業(yè)巨頭將利用其低成本價格優(yōu)勢，擴大市場份額，未來市場集中度將進一步提高。據(jù)伍德麥肯錫公司預計，2014～2015年，全球鐵礦石行業(yè)的集中度出現(xiàn)顯著增長，必和必拓、力拓、淡水河谷、FMG四大礦商的市場集中度將從2014年的約82%提升至2015年的91%，到2020年這一比例可能進一步提升至94%。
2.2礦產(chǎn)品價格走低，大宗礦產(chǎn)品的金融屬性走弱
前幾年，伴隨著大宗礦產(chǎn)品價格的高漲，其金融化屬性顯著增強，最為突出的是大宗礦產(chǎn)品的期貨市場活躍，以及庫存的大宗礦產(chǎn)品作為金融抵押品等。直至2014年上半年，上海商品期貨交易所的倉儲銅出現(xiàn)問題，大宗礦產(chǎn)品的金融衍生品交易才有所收縮。
受大宗商品價格下跌、盈利大幅下滑、公司債務負擔加重而違約風險上升等不利因素的影響，2015年9月28日，全球最大商品交易商——瑞士嘉能可集團股價一日之內(nèi)暴跌29.4%，創(chuàng)下史上單日最大跌幅。然而，從嘉能可2015年中報表數(shù)據(jù)來看，流動資產(chǎn)尚有512.9億美元，其中有一半是大宗商品存貨（236億美元），204億美元是應收賬款，現(xiàn)金為31億美元。而其2015年和2016年需要償還的債務不過321億美元。如果是在前幾年，這些庫存的大宗商品應該可以作為金融衍生品從銀行拿到抵押貸款，但現(xiàn)在卻成了壓垮公司股票的一根稻草�？梢�，在市場不景氣的情況下，大宗商品的金融屬性正在走弱。
2.3礦業(yè)生產(chǎn)周期與市場價格波動之間存在著時間差，礦業(yè)投資持續(xù)下降，或?qū)⒓觿∥磥淼V產(chǎn)品供需的失衡
礦業(yè)自身具有周期長、資金要求大、技術進步緩慢等特點。美國奧本海默基金公司高級副總裁李山泉先生認為，當供需矛盾突出，商品價格奇高的時候，往往是投資最活躍的時候。而從礦業(yè)投資到產(chǎn)能釋放需要好幾年時間，這種滯后加劇了產(chǎn)能過剩，造成項目投產(chǎn)即虧損。礦產(chǎn)品期貨市場在發(fā)現(xiàn)價格的同時，也放大了供需關系，使得價格波動增大。投資與實際供需關系變動周期的錯位，不僅造成大量資本和社會資源的浪費，而且容易形成礦產(chǎn)品市場的供需失衡。
由于新興經(jīng)濟體特別是中國的經(jīng)濟增速低于預期，且并未表現(xiàn)出明顯的觸底跡象，這使得全球礦業(yè)投資者的壓力非常大。投資者越來越關注商品價格的波動，通脹成本的上升和收益率的下降，而不是關注在未來可能出現(xiàn)的更高的商品價格，導致礦業(yè)投資持續(xù)下降，直接影響新建和擴建項目，這可能會加劇未來數(shù)年礦產(chǎn)品市場的供需失衡。
2.4增加綠色信貸，提高社區(qū)參與度和礦業(yè)透明度，將是全球礦業(yè)發(fā)展的主要潮流
礦業(yè)對促進經(jīng)濟社會發(fā)展具有重要作用，世界上很多礦業(yè)國家，其30%的GDP和20%的就業(yè)是由礦業(yè)提供的，因此礦業(yè)的可持續(xù)發(fā)展至關重要。世界銀行全球能源和采掘業(yè)行動高級總監(jiān)安妮塔·喬治認為，在當前礦業(yè)持續(xù)低迷期，更應該加大改革，精細管理，通過創(chuàng)新、綜合利用、循環(huán)利用，降低成本，使得礦業(yè)可持續(xù)發(fā)展，也有利于當?shù)乩习傩铡Ｋ龔娬{(diào)，礦業(yè)國家的政府要使其管理政策透明化，探礦權、采礦權、礦業(yè)收入也必須透明，要把礦業(yè)福利分享給老百姓，以促進礦業(yè)與當?shù)厣鐓^(qū)和自然環(huán)境的協(xié)調(diào)發(fā)展。同時，她對中國政府加強綠色信貸、環(huán)境保護等工作表示贊賞，也期待著中國的銀行多提供綠色貸款，不要投資高污染的行業(yè)。
2.5許多國家紛紛出臺相關政策，促進礦產(chǎn)勘查工作
為扭轉(zhuǎn)礦產(chǎn)勘查投入下降的局面，許多國家紛紛出臺相關政策，鼓勵礦產(chǎn)勘查投入。
1)加拿大。隨著加拿大大選塵埃落定，最終自由黨獲得勝利，執(zhí)掌本屆政府。因礦業(yè)在加拿大經(jīng)濟中占有重要比重，加拿大新政府非常重視礦業(yè)發(fā)展，將在基礎建設方面大力投資。特別是在自然資源極其豐富的偏遠地區(qū)如“火山環(huán)”地區(qū)和西北地區(qū)。此外，加拿大新政府將持續(xù)實施礦產(chǎn)勘查可抵稅股票政策，以抵扣個人得稅的方式，鼓勵股民認購初級勘查公司的股票，幫助礦業(yè)公司在經(jīng)濟不景氣時度過難關。
2)澳大利亞。采取后補貼的方式，鼓勵礦產(chǎn)勘查公司在邊遠地區(qū)、基巖之上有較厚覆蓋層的地區(qū)、未開展工作區(qū)域、工作程度較低區(qū)域和新前景區(qū)域開展地質(zhì)鉆探開發(fā)工作。
3)印度。根據(jù)2015年修訂版的《礦產(chǎn)和礦山開發(fā)管理法》，正式提出設立“國家礦產(chǎn)勘查信托基金”，用于印度礦產(chǎn)勘查。政府將把礦業(yè)公司繳納的權利金的2%放人“國家礦產(chǎn)勘查信托基金”，估計每年將有40億盧比（折合7500萬美元）存入此信托基金，遠高于當前每年500萬美元的礦產(chǎn)勘查投入。此外，印度還將建立鼓勵礦產(chǎn)勘查的“風險獎勵制度”，以獎勵給應用技術發(fā)現(xiàn)深部礦床的貢獻者。
3 全球礦業(yè)未來展望與建議
3.1關于全球礦業(yè)未來形勢的分析與展望
一是未來2～3年很難出現(xiàn)能夠接續(xù)中國的新興經(jīng)濟體。近年來，中國的大宗礦產(chǎn)產(chǎn)量和消費量占全球的比例為40%～50%，有的甚至更高，且每年增量部分大都來自中國，由此形成了長達十幾年的大宗商品超級周期。中國經(jīng)濟的新常態(tài)與各類金屬資源消耗陸續(xù)達到頂峰期相疊加，導致中國消費需求增速下降甚至負增長。在這種狀態(tài)下，仍然指望著占全球總人口的20%中國繼續(xù)拉動全球需求保持較快增長是不現(xiàn)實的，何況中國的主要礦產(chǎn)品生產(chǎn)和消費大多已超過全球人均水平。同時，印度、印尼、越南、菲律賓等其他新興國家經(jīng)濟在中短期內(nèi)難有較大的起色。因此，未來2～3年，全球很難出現(xiàn)規(guī)模較大、能接替中國的新興經(jīng)濟體。
二是全球礦業(yè)的深度調(diào)整至少還需2～3年時間。既然沒有出現(xiàn)新的較大的需求，全球礦業(yè)發(fā)展必須實現(xiàn)自身調(diào)整。在礦產(chǎn)品價格下降的背景下，部分礦山倒閉或停產(chǎn)，高成本落后產(chǎn)能將被淘汰，供需平衡有望通過市場調(diào)節(jié)重新實現(xiàn)。以多倫多證券交易所( TSX)的礦業(yè)公司數(shù)量和市值為例。2015年1～9月，TSX上市礦業(yè)公司數(shù)量從1485家減少到1358家，下降了8.6%。其中，多倫多證券交易所創(chuàng)業(yè)板( TSXV)上市礦業(yè)公司數(shù)量由1197家下降到1101家，平均每月減少約10家，市值減少了22億加元。據(jù)統(tǒng)計，多倫多證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市公司最低潮時達到500多家，按目前這個速度遞減，大概需要3年左右的時間，也就是說，全球礦業(yè)調(diào)整期需要3年時間。據(jù)IMF 2015年10月份發(fā)布的報告預測，金屬價格今年將下降22%，預測明年將繼續(xù)下降9%。
從礦業(yè)資本支出來看，上一輪礦業(yè)熊市對應的是1997～2002年，持續(xù)時間五年。在此期間，礦業(yè)資本支出降幅累計達42%。截至2015年末，與2012年的峰值相比，礦業(yè)資本支出降幅為30%，未來2年仍將有15%的下降空間。上一輪熊市的礦業(yè)資本支出經(jīng)過了7年的調(diào)整才恢復到1997年的水平，照此推算，本輪礦業(yè)資本支出的下降至少還要持續(xù)2年，之后才可能復蘇反彈（圖6）。
三是全球礦業(yè)未來前景仍被看好。全球經(jīng)濟雖然處于緩慢艱難復蘇進程中，但也在孕育新機遇，礦業(yè)未來前景仍被看好。一是中國經(jīng)濟結構將不斷優(yōu)化調(diào)整，改革紅利將不斷釋放，其蘊藏的經(jīng)濟驅(qū)動力將逐漸顯現(xiàn)出來。二是隨著發(fā)達國家以基礎設施升級改造為特征的再基建化，回歸實業(yè)，振興高端制造業(yè)的再工業(yè)化，也將刺激大宗礦產(chǎn)品，以及戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展所需礦產(chǎn)品的需求。三是印度、印尼、非洲國家等新興市場國家終將開啟工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進程，對大宗礦產(chǎn)資源需求的拉動效應將日趨顯現(xiàn)。所有這些疊加，將孕育出新的經(jīng)濟增長動力，促進全球經(jīng)濟發(fā)展格局的調(diào)整。
3.2對策與建議
當前全球礦業(yè)仍處于深度調(diào)整期、復蘇醞釀期、技術創(chuàng)新孕育期、政策調(diào)整博弈期、全球資源治理體系的改革期，我們應超前謀劃，積極應對。
一是超前部署地質(zhì)工作，迎接礦業(yè)新周期的到來。礦業(yè)是一種周期性產(chǎn)業(yè)，隨著找礦難度加大，實現(xiàn)找礦突破需要更多的投入和更多的時間。需要立足國內(nèi)提前5～10年部署，加大基礎地質(zhì)調(diào)查力度。建議借鑒國外經(jīng)驗，實施積極的礦產(chǎn)勘查補貼政策，確保地質(zhì)找礦工作持續(xù)發(fā)展。
二是抓住礦業(yè)低迷機遇期，立足全球謀劃中國礦業(yè)布局。第一，要遵循規(guī)律，推進我國對“一帶一路”沿線國家的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移與產(chǎn)能合作，尤其是東南亞國家。未來該地區(qū)將成為世界主要的資源消費區(qū)和礦產(chǎn)資源供應區(qū)，自然是我國產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的首選區(qū)。為此，要從資源勘查與開發(fā)、礦產(chǎn)品生產(chǎn)與消費全產(chǎn)業(yè)鏈的角度來審視產(chǎn)能轉(zhuǎn)移和合作的可行性，由過去控制資源的做法向控制產(chǎn)業(yè)的方向發(fā)展。第二，圍繞世界主要的礦產(chǎn)資源供應國開展礦業(yè)布局，確保我國資源供給安全。未來巴西、智利、秘魯、南非和剛果（金）和贊比亞等6國，將在全球資源供應中占據(jù)越來越重要位置，要提前對這些國家進行布局，鼓勵“走出去”企業(yè)強強聯(lián)合，打造礦業(yè)企業(yè)的“走出去”聯(lián)盟。第三，要圍繞國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展所需的資源，借鑒西方國家的做法，研究確定“國家關鍵性礦產(chǎn)清單”，引導國有企業(yè)和民營企業(yè)從事相關的勘查開發(fā)和貿(mào)易等，提升我國關鍵礦產(chǎn)的保障能力。
三是加快礦產(chǎn)資源管理體制機制的創(chuàng)新。十八屆三中全會指出要讓市場在資源配置中起決定性的作用，讓政府更好的發(fā)揮作用。當前，礦業(yè)形勢低迷，利益調(diào)整相對容易，相關的制度和政策改革阻力較小。要加快礦產(chǎn)資源管理制度創(chuàng)新，把過去礦產(chǎn)資源管理中不適應新形勢、不科學的制度進行修訂，對政府定位和權限進行規(guī)范，建立適合事中和事后的監(jiān)管體系，探索建立公民分享礦產(chǎn)資源財富的制度，提升礦業(yè)透明度。
此外，還應加大科技創(chuàng)新的支持力度，提升礦產(chǎn)資源勘查和開發(fā)能力及資源利用效率。鼓勵礦業(yè)金融創(chuàng)新，推進中國特色的風險勘查資本市場建設。同時，抓住買方市場機遇期，以定價權為核心，積極參與甚至主導全球能源資源治理結構調(diào)整。
4 摘要：近四年來，受全球經(jīng)濟復蘇乏力的影響，國際主要礦產(chǎn)品價格震蕩下行，礦產(chǎn)勘查預算持續(xù)下降，新發(fā)現(xiàn)礦產(chǎn)地減少，礦業(yè)公司市值嚴重縮水，公司市值被低估。隨著礦產(chǎn)品價格的大幅下跌，高成本礦山陸續(xù)關閉或停產(chǎn)，優(yōu)勝劣汰的結果將拉低礦山的平均生產(chǎn)成本，這在鐵礦石行業(yè)尤為明顯。礦業(yè)寒冬帶來的市場大調(diào)整，不僅可以洗掉大量劣質(zhì)的礦業(yè)項目，而且使投機者自動退出，礦業(yè)市場回歸理性，礦業(yè)新秩序正在重構。在市場自凈化的過程中，擁有優(yōu)質(zhì)資源的礦業(yè)巨頭將利用其低成本價格優(yōu)勢擴大市場份額，未來市場集中度可能將進一步提高。研究發(fā)現(xiàn)，上一輪全球礦業(yè)熊市對應的是1997～2002年，前后持續(xù)約五年。在此期間，礦業(yè)資本支出降幅累計達42%。截至2015年末，此輪礦業(yè)資本支出相比2012年的峰值已下降約30%，未來2年仍有15%的下降空間。上一輪熊市中礦業(yè)資本支出經(jīng)過了7年的調(diào)整才恢復到1997年的水平，照此推算，本輪礦業(yè)資本支出的下降至少還要持續(xù)2年，之后才可能迎來復蘇反彈。
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