對中國外匯儲備迅速增長的思考
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摘要：截止到目前中國的外匯儲備余額已經(jīng)達(dá)到近2萬億美元。對中國這個有13億人口的發(fā)展中國家來說，這個數(shù)目已經(jīng)是超額儲備了，超額的外匯儲備對國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展負(fù)面作用很大，即持有外匯儲備的機(jī)會成本增加；貨幣政策的獨(dú)立性減弱；中國資源形勢的惡化。改變外貿(mào)增長方式；優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)；收購國外金融機(jī)構(gòu)等方式有利于發(fā)揮外匯儲備的效用。
論文關(guān)鍵詞：外匯儲備,適度規(guī)模,匯率
外匯儲備是指一個國家由貨幣當(dāng)局持有的，可自由支配和自由交換的非本國貨幣，是用于彌補(bǔ)國際收支赤字，維持本國貨幣匯率穩(wěn)定及應(yīng)付經(jīng)濟(jì)支付需要而應(yīng)持有的國際間可以接受的外匯資產(chǎn)。而國際儲備是一國貨幣當(dāng)局能隨時用來干預(yù)外匯市場、支付國際收支差額的資產(chǎn)�？梢钥吹某鰜硗鈪R儲備是國際儲備的一種形式。具體的說來，國際儲備主要包括黃金儲備、外匯儲備、在國際貨幣基金組織的儲備地位以及在國際貨幣基金組織的特別提款權(quán)余額，其中外匯儲備是國際儲備中的主體。在世界儲備總額中，外匯儲備所占的比重越來越大，使用的頻率也越來越高，而黃金儲備幾乎很少使用，儲備頭寸和特別提款權(quán)由于其自身規(guī)模的限制，其作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及外匯儲備。因此我們常說的國際儲備，更多的是指外匯儲備，對國際儲備的政策與管理，也主要是針對外匯儲備而言[1]。中國的外匯儲備從無到有，東南亞經(jīng)濟(jì)危機(jī)后,對外匯儲備的重要性更有了深刻認(rèn)識，另外中國由于出口結(jié)構(gòu)和外匯體制方面的原因，中國的外匯儲備額一路狂增，從2006年2月的8536.72億美元上升到2008年9月的19055.85億美元，短短兩年的時間番了一番。面對著多達(dá)近2萬億美元的外匯儲備，我們是喜還是憂？這就要考慮到一個適度外匯儲備額的問題。
二、中國的外匯儲備規(guī)模。
所謂適度外匯儲備量,是指一國貨幣當(dāng)局持有的,既能滿足對外支付與干預(yù)外匯市場的需求,進(jìn)而促進(jìn)對外貿(mào)易和整個國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,又能保證持有的機(jī)會成本最小而不致造成儲備浪費(fèi)的外匯儲備量。國際上通常將外匯儲備支持外貿(mào)進(jìn)口、外匯儲備支持外債和外匯儲備支持外商直接投資利潤返還的用匯需求作為衡量外匯儲備水平的三大重要指標(biāo)[2]。
1、外匯儲備支持外貿(mào)進(jìn)口。在國際經(jīng)濟(jì)交往活動中，實(shí)物貿(mào)易占用重要的部分，因而一國的適度外匯儲備額必然要和進(jìn)出口聯(lián)系在一起。1947年,美國耶魯大學(xué)教授Robea Triffin提出了最具代表性的進(jìn)口比例分析法,即用國際儲備對進(jìn)口的比例來測算最適度儲備量。Triffin根據(jù)實(shí)證分析得出：一國的儲備量應(yīng)與它的進(jìn)口貿(mào)易額保持一定的比例關(guān)系,該比例以40%為上限標(biāo)準(zhǔn),20%為下限標(biāo)準(zhǔn),即一國的儲備量應(yīng)以滿足3—4個月的進(jìn)口為宜。人們稱這一成果為特里芬法則。依據(jù)此法則,若按40%來計(jì)算，2008年上半年的進(jìn)口額是5375億美元，這樣我國的外匯儲備額應(yīng)該是2150億美元，但是2008年6月份中國的外匯儲備額是 17969.61億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于這個比例數(shù)字。
2、外匯儲備支持外債。由于外匯儲備是一國現(xiàn)實(shí)的清償債務(wù)的能力,因此,它必須能夠保證一國清償外債的需要。根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn),一國應(yīng)當(dāng)持有外債余額30%左右的外匯儲備,以此作為用于償還外債本息的用匯需求。截止到2008年6月份中國的外債余額是4274億美元（不包括港、澳、臺地區(qū)對外余額），按照30%的比例來算，需要的外匯儲備余額是1282.2億美元。這也遠(yuǎn)小于17969.61億美元。
3、外商直接投資利潤返還的用匯需求。為更好地鼓勵、吸引外資,我國政府保證外國投資者的利潤及經(jīng)營結(jié)束時的本金能夠順利地匯出。因此,外商投資到期的利潤匯出額也是我國外匯儲備需要應(yīng)對的問題之一。據(jù)估計(jì),外商來華直接投資企業(yè)的平均利潤率為外商直接投資余額的10%至15%,這里用15%作為平均利潤率,2008年上半年，我國的外資凈流入是741億美元，則我國需保留約111.15億美元的外匯儲備來應(yīng)付外商直接投資收益的匯出。
由表1可以看出，我國共需要3543.35億美元的外匯儲備，而實(shí)際的外匯儲備額是17969.61億美元。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)還沒有見底的情況下，經(jīng)濟(jì)的不確定性大大增加。為了應(yīng)對不可預(yù)見的局面，我們可以把中國的適度規(guī)模外匯定為1萬億美元。那么中國的超額外匯規(guī)模還是超出了近1萬億美元。中國龐大的外匯儲備額縮水的話，那么遭受的損失無疑將是巨大的。
表1 中國外匯適度規(guī)模估算表
三、超額外匯儲備的負(fù)面效應(yīng)
一國的外匯儲備在穩(wěn)定幣值，抵御國際游資的沖擊方面，發(fā)揮著不可替代的作用，因而傳統(tǒng)的觀點(diǎn)認(rèn)為外匯的增加就是中國國力的上升，外匯儲備越多越好。中國的外貿(mào)政策有很強(qiáng)的重商主義的色彩。但是事物都是有兩面性的，超額的外匯儲備相當(dāng)是我們在為別人保存財(cái)富，并且還必須為別人的消費(fèi)買單。
1、持有外匯儲備的機(jī)會成本增加。據(jù)美國財(cái)政部統(tǒng)計(jì),我國官方的外匯儲備中大約有2/3是美元資產(chǎn),其中約有4500億美元是美國政府部門發(fā)行的各種證券和其他長期金融資產(chǎn)。而這種債券的收益很低，這種債券的實(shí)際收益率只有0.7%~1.7%。而且我國在國際金融市場上籌措資金時,往往因被加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)而支付過高的利息，與此相對照的是我們將大量儲備資產(chǎn)購買美國低利率國債,在目前人民幣利率高過美元利率的情況下,把大量外匯資產(chǎn)投資到低利率的國外債券,同時又以較高的利率從國外借外債,潛在利率損失巨大。2007年8月次貸危機(jī)后，美元貶值速度加快，對世界主要貨幣貶值6%，僅2008年3月，美元相對國際主要貨幣跌去了2.6%。如果假定中國外匯儲備中90%是美元，2008年3月就蒸發(fā)了357億美元，相當(dāng)于中國2月份貿(mào)易順差的4倍。這相當(dāng)于說中國一個月內(nèi)就被擊沉了4艘航空母艦。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，中國持有巨額外匯所面臨的風(fēng)險(xiǎn)和成本都是空前的。
2、貨幣政策的獨(dú)立性減弱。隨著外匯儲備的增加,通過外匯占款投放的基礎(chǔ)貨幣也在相應(yīng)地被動增加,從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看,中央銀行由于收購?fù)鈪R儲備而投放的外匯占款規(guī)模呈剛性擴(kuò)張的態(tài)勢,甚至超過了基礎(chǔ)貨幣總量。盡管中央銀行不斷地增發(fā)票據(jù)進(jìn)行對沖,但其基礎(chǔ)貨幣回籠力度仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)未能“覆蓋”外匯占款的猛烈增長,在2006年只能對沖基礎(chǔ)貨幣增量的54.95%,其余的形成剛性的貨幣投放,造成流動性泛濫,引發(fā)房地產(chǎn)價(jià)格、股票價(jià)格、債券價(jià)格甚至收藏品價(jià)格的大幅上漲[4]。這就意味著，我們要付出通貨膨脹的代價(jià)。中國現(xiàn)在處于矛盾的突發(fā)期，受外匯占款的影響而吞咽通脹的苦果，那國家貨幣政策的獨(dú)立性將大大減弱。
3、人民幣被動升值的壓力增加。2005年7月21日人民幣匯率形成機(jī)制改革后,人民幣不斷地呈升值趨勢。據(jù)國際清算銀行（BIS）測算，2008 年 6 月，按照貿(mào)易權(quán)重加權(quán)的人民幣名義有效匯率指數(shù)為 102.92，較匯改前升值 9.78％，較 2007年 12月升值 4.13％；扣除通貨膨脹差異的人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)為 101.02，較匯改前升值13.25％，較 2007年 12 月升值 2.29％。般認(rèn)為,人民幣升值會導(dǎo)致出口下降,使得中國以制造業(yè)為主的經(jīng)濟(jì)受到打擊;人民幣不升值會導(dǎo)致順差加大,進(jìn)而人民幣匯率升值壓力越大,國際利益沖突越大,因而人民幣匯率似乎陷入兩難境地。
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