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　　中圖分類號：F724 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）08-00-01

　　我國于2010年4月16日正式推出滬深300股指期貨，標(biāo)志著我國在金融創(chuàng)新又取得新的突破。價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，指的是通過公開競價(jià)等交易制度，形成的市場價(jià)格能反映市場供求關(guān)系價(jià)格發(fā)現(xiàn)是股指期貨最基本的功能之一，國外成熟的股指期貨市場幾乎全都有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

　　一、研究方法與模型

　　首先通過協(xié)整檢驗(yàn)驗(yàn)證滬深300現(xiàn)貨指數(shù)與滬深300股指期貨價(jià)格間存在協(xié)整關(guān)系，并且在協(xié)整的基礎(chǔ)上建立誤差修正模型對滬深300現(xiàn)貨指數(shù)與滬深300股指期貨價(jià)格間長期趨勢和短期關(guān)系描述，之后通過P-T模型分析期貨在價(jià)格發(fā)現(xiàn)中的貢獻(xiàn)度與期貨在價(jià)格發(fā)現(xiàn)中的貢獻(xiàn)度的大小。

　　1.向量誤差修正模型（VECM）

　　在協(xié)整的基礎(chǔ)上，Engle和Grange將誤差修正模型與之結(jié)合起來，建立了向量誤差修正模型。該模型指出，只要變量之間存在協(xié)整關(guān)系，就可以由自回歸分布滯后模型導(dǎo)出誤差修正模型。對ln（St）和ln（Ft）序列建立VECM模型：

　　2.向量P-T模型

　　二、實(shí)證分析

　　1.數(shù)據(jù)選取及數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)特征

　　本文選取的數(shù)據(jù)為滬深300股指期貨價(jià)格，起止日期為從2010年4月16日至2014年6月20日共1012個(gè)交易日的收盤價(jià)�，F(xiàn)貨價(jià)格為滬深300指數(shù)的價(jià)格。本文選取本月IF1406的價(jià)格作為期貨價(jià)格。數(shù)據(jù)來源：大智慧軟件；數(shù)據(jù)分析軟件：Eviews6.0。

　　本文通過ADF檢驗(yàn)分別檢驗(yàn)In（St）、In（Ft）的平穩(wěn)性。檢驗(yàn)結(jié)果表明在1%的置信水平下，現(xiàn)貨價(jià)格In（St）和期貨價(jià)格In（Ft）都是非平穩(wěn)的，現(xiàn)貨收益率序列ΔSt和期貨收益率序列ΔFt都是平穩(wěn)的。這說明，In（St）和In（Ft）都是一階平穩(wěn)的。

　　2.協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)

　　對股指期貨和現(xiàn)貨指數(shù)的對數(shù)價(jià)格序列進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，通過觀察檢驗(yàn)結(jié)果可知，股指期貨和現(xiàn)貨指數(shù)在5%的顯著水平下存在協(xié)整關(guān)系。

　　3.向量誤差修正模型

　　觀察誤差修正項(xiàng)的系數(shù)發(fā)現(xiàn)兩序列的系數(shù)都是顯著的且不等于0，這表明兩序列都會對新信息的沖擊進(jìn)行長期趨勢調(diào)整。

　　4.價(jià)格發(fā)現(xiàn)貢獻(xiàn)度

　　表1為根據(jù)得到的價(jià)格發(fā)現(xiàn)貢獻(xiàn)度計(jì)算結(jié)果。從表中可知，滬深300指數(shù)期貨市場信息份額占84.7%，現(xiàn)貨指數(shù)市場信息份額則為15.3%。這表明，就價(jià)格發(fā)現(xiàn)的貢獻(xiàn)程度而言，期貨市場是要大于現(xiàn)貨市場的，期貨市場在價(jià)格發(fā)現(xiàn)中起到了主導(dǎo)作用。

　　三、結(jié)論

　　本文首先利用協(xié)整檢驗(yàn)驗(yàn)證滬深300指數(shù)期貨與滬深300指數(shù)現(xiàn)貨這兩個(gè)序列的長期穩(wěn)定關(guān)系，然后通過向量誤差修正模型和價(jià)格發(fā)現(xiàn)度模型對這兩序列進(jìn)行了實(shí)證研究，研究結(jié)果表明：

　　第一，從協(xié)整關(guān)系上看，滬深300指數(shù)期貨和滬深300指數(shù)現(xiàn)貨價(jià)格之間存在顯著的協(xié)整關(guān)系。

　　第二，從價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系上看，滬深300指數(shù)期貨市場與滬深300指數(shù)現(xiàn)貨之間并不是單一方向的引導(dǎo)關(guān)系，而是具有雙向的價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系；相比較而言，滬深300股指期貨對滬深300指數(shù)現(xiàn)貨的影響較大。

　　第三，從價(jià)格發(fā)現(xiàn)程度上看，現(xiàn)對于滬深300指數(shù)而言，滬深300股指期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力更強(qiáng)，這表明滬深300股指期貨是價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程主要的驅(qū)動力量，居于主導(dǎo)地位。

　　了解滬深300指數(shù)現(xiàn)貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，有助于投資者制定更加合理的套期保值策略，也可以為管理者制定更有效率的監(jiān)管政策。