略論長(zhǎng)期股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理
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一、長(zhǎng)期股權(quán)投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)
1、長(zhǎng)期股權(quán)投資的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)
其實(shí)就資產(chǎn)本身的客觀屬性而言投資并無(wú)長(zhǎng)期和短期之分，所謂長(zhǎng)期投資實(shí)際是由投資者的主觀意愿來決定的。與短期投資和長(zhǎng)期債權(quán)投資不同，長(zhǎng)期股權(quán)投資一般指投資者對(duì)投資對(duì)象股權(quán)的持有時(shí)間不確定，且不關(guān)心投資期間資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)，而更關(guān)心投資對(duì)象在長(zhǎng)期的增值的一類投資。長(zhǎng)期股權(quán)投資是具有戰(zhàn)略意義的投資，而不是簡(jiǎn)單地買入并長(zhǎng)期持有。在投資過程中，隨著資產(chǎn)某些特性的變化，投資者的意愿也會(huì)變，所以投資者需要積極進(jìn)行投后管理并制定合理的退出策略。
長(zhǎng)期股權(quán)投資的優(yōu)勢(shì)主要來自四個(gè)方面。一是避免或減少頻繁交易產(chǎn)生的交易成本和市場(chǎng)影響。二是獲取結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，主要包括股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)指由于股票投資的風(fēng)險(xiǎn)高于債券，所以股票的長(zhǎng)期收益率超過債券。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是指為了補(bǔ)償投資者承擔(dān)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，非流動(dòng)性資產(chǎn)的收益超過流動(dòng)性資產(chǎn)。三是通過進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資成為投資對(duì)象的股東，從而參與公司的管理，控制或迫使被投資企業(yè)采取有利于投資企業(yè)利益的經(jīng)營(yíng)方針和利潤(rùn)分配方案。四是長(zhǎng)期股權(quán)投資對(duì)投資者來說還可以實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，有效的避免行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
2、長(zhǎng)期股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)
無(wú)論長(zhǎng)期投資還是短期投資，首先要面對(duì)的就是決策風(fēng)險(xiǎn)。決策風(fēng)險(xiǎn)有以下情況，一是由于投資團(tuán)隊(duì)能力或經(jīng)驗(yàn)不足，導(dǎo)致盡職調(diào)查不徹底，財(cái)務(wù)分析不全面，預(yù)期經(jīng)營(yíng)收益不準(zhǔn)確，交易價(jià)格高于資產(chǎn)實(shí)際價(jià)值等情況形成的風(fēng)險(xiǎn)。還有就是道德風(fēng)險(xiǎn)，即投資團(tuán)隊(duì)是否與投資對(duì)象存在某些私下的利益交易導(dǎo)致投資者利益受損的風(fēng)險(xiǎn)。此外還有投資后的管理風(fēng)險(xiǎn)，一般指在負(fù)責(zé)管理項(xiàng)目的投資團(tuán)隊(duì)成員或派駐投資對(duì)象企業(yè)的代理人可能會(huì)利用自身優(yōu)勢(shì)，追求自身效益最大化，而產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)危害投資者的利益。
除了上述風(fēng)險(xiǎn)外，長(zhǎng)期股權(quán)投資面臨最主要的風(fēng)險(xiǎn)是最終收益的不確定，主要體現(xiàn)在三方面。一是投資期間過長(zhǎng)，導(dǎo)致不確定性風(fēng)險(xiǎn)的增加；二是可能面臨多重風(fēng)險(xiǎn)形式，包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（比如投資對(duì)象估值水平下降）、信用風(fēng)險(xiǎn)（比如投資對(duì)象破產(chǎn)或違約）、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（比如投資對(duì)象沒有成功上市，退出渠道受限）以及法律和聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)（比如投資對(duì)象發(fā)生重大丑聞或法律訴訟）等；三是非預(yù)期因素的可能性增加。比如自然災(zāi)害或戰(zhàn)爭(zhēng)等不可抗事件在較長(zhǎng)的投資期間發(fā)生的可能性增大。
二、長(zhǎng)期股權(quán)投資中的風(fēng)險(xiǎn)管理措施
1、重視投資決策和投資后的風(fēng)險(xiǎn)管理
在長(zhǎng)期股權(quán)投資中，投資者與投資對(duì)象的聯(lián)系會(huì)非常緊密，因此項(xiàng)目執(zhí)行和投后管理的風(fēng)險(xiǎn)更為突出，這是長(zhǎng)期投資與短期投資最大的一個(gè)不同點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)管理需要考慮以下四點(diǎn)：
一是在投資前，投資團(tuán)隊(duì)是否充分識(shí)別和評(píng)估了風(fēng)險(xiǎn)，是否有清晰的投資意圖、投資策略、持有期限、預(yù)期回報(bào)率和退出計(jì)劃等。投資團(tuán)隊(duì)需要從多渠道全面的了解投資對(duì)象，從基本面分析財(cái)務(wù)指標(biāo)，從行業(yè)的發(fā)展前景到政策方向都要作為風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)來全面考慮，最終找出一個(gè)收益和風(fēng)險(xiǎn)的最佳契合點(diǎn)。同時(shí)還要充分了解投資團(tuán)隊(duì)與投資對(duì)象之間是否存在特殊利益，避免出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)。
二是在投資過程中，投資團(tuán)隊(duì)是否爭(zhēng)取到了有利的定價(jià)和交易結(jié)構(gòu)，特別是交易結(jié)構(gòu)中是否考慮了下行風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)、是否有反稀釋或優(yōu)先購(gòu)買等權(quán)益。合理的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)可以避免在投資后出現(xiàn)不必要的風(fēng)險(xiǎn)，保證投資者的相關(guān)權(quán)益。
三是在投后管理中，投資團(tuán)隊(duì)要密切監(jiān)測(cè)投資對(duì)象的經(jīng)營(yíng)狀況、投資對(duì)象行業(yè)環(huán)境變化、管理層變動(dòng)、項(xiàng)目收益表現(xiàn)和退出時(shí)機(jī)等，使用法律和公司治理機(jī)制維護(hù)投資者的利益。在投資項(xiàng)目達(dá)到或超過預(yù)期收益時(shí)，投資團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)按照制定好的方案實(shí)施退出，兌現(xiàn)收益。對(duì)公司運(yùn)營(yíng)狀況的監(jiān)測(cè)一定要全面深入，形成制度化。如果投后管理只浮于表面就很難在第一時(shí)間全面的掌握風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，會(huì)對(duì)投資管理決定的判斷造成重大影響。
四是在投資項(xiàng)目實(shí)在無(wú)法達(dá)到預(yù)期收益時(shí)，投資團(tuán)隊(duì)要及時(shí)止損，避免投資損失的進(jìn)一步擴(kuò)大，同時(shí)也可以釋放占用的投資者資本。因?yàn)橥顿Y總有退出的時(shí)候，投資者在最初投資時(shí)就應(yīng)該對(duì)退出的條件和退出的方式設(shè)計(jì)規(guī)劃好。同時(shí)對(duì)于止損的設(shè)計(jì)也必須提前規(guī)劃好，否則一旦出現(xiàn)重大意外變故時(shí)很難快速有效的做出反應(yīng)。
2、加強(qiáng)投資對(duì)象基本面惡化或業(yè)績(jī)顯著低于預(yù)期時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)管理
投資對(duì)象企業(yè)基本面惡化或業(yè)績(jī)顯著低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)為不可抗事件（自然災(zāi)害和戰(zhàn)爭(zhēng)等）、重大技術(shù)革新、重大政策變化、重大戰(zhàn)略或管理失誤、重大人事變更等因素造成投資對(duì)象的商業(yè)模式和經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困難、不可持續(xù)或顯著低于預(yù)期。
例如，2011年?yáng)|日本大地震展現(xiàn)出核電產(chǎn)業(yè)面臨巨大的自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)核電業(yè)產(chǎn)生很大負(fù)面影響。如果此前將核電業(yè)視為安全的清潔能源進(jìn)行投資，在這種整個(gè)行業(yè)基本面惡化的情況下就需要重新審視核電業(yè)的商業(yè)模式和投資前景，分析是否需要提前退出或減少相關(guān)投資。又例如，我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)在經(jīng)歷了早期快速發(fā)展后，從2012年開始逐漸步入嚴(yán)冬。一方面是大規(guī)模資金盲目的進(jìn)入使得行業(yè)總體產(chǎn)能過剩，利潤(rùn)下降；另一方面由于美國(guó)、歐盟等國(guó)一系列的反傾銷和反補(bǔ)貼調(diào)查，導(dǎo)致占據(jù)銷量很大比重的出口嚴(yán)重受阻。內(nèi)憂外患下很多中小型光伏企業(yè)紛紛倒閉或者被兼并收購(gòu)，即使行業(yè)中的龍頭企業(yè)也處于長(zhǎng)期虧損。但在經(jīng)歷將近兩年的調(diào)整期后，全國(guó)多個(gè)省份相繼推出光伏產(chǎn)業(yè)的相關(guān)補(bǔ)貼政策，工業(yè)和信息化部也先后發(fā)布了兩批符合《光伏制造行業(yè)規(guī)范條件》的企業(yè)名單，引導(dǎo)行業(yè)規(guī)范發(fā)展，并推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)重點(diǎn)企業(yè)的重點(diǎn)項(xiàng)目進(jìn)行重點(diǎn)扶持。在政策扶持的同時(shí)，國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)也在推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，變“以廉取勝”為“以質(zhì)取勝”，通過差異化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，鞏固自己的市場(chǎng)地位。所以在投資對(duì)象企業(yè)行業(yè)整體遇到困難的情況下，除了對(duì)企業(yè)個(gè)體本身的經(jīng)營(yíng)狀況，財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行全面的分析，厘清風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，提前預(yù)判可能的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)并給出風(fēng)險(xiǎn)警示。同時(shí)還應(yīng)對(duì)政策趨勢(shì)和行業(yè)的商業(yè)環(huán)境，發(fā)展前景等全面分析。從個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)到行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)全面考慮有助于投資者做出正確的持續(xù)投資或退出決策。
3、處理好長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)和短期風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系
短期風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為資產(chǎn)價(jià)值在短期偏離趨勢(shì)的上下波動(dòng)，常用波動(dòng)率來刻畫。長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為投資回報(bào)長(zhǎng)期低于預(yù)期水平。短期風(fēng)險(xiǎn)與長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)之間存在兩類關(guān)系。第一類是短期風(fēng)險(xiǎn)在長(zhǎng)期相互抵消或平滑，對(duì)這類短期風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期投資者要有較強(qiáng)承受能力。第二類是短期風(fēng)險(xiǎn)演化為長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)這類短期風(fēng)險(xiǎn)要防微杜漸。
長(zhǎng)期投資的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量和業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估與短期或流動(dòng)性投資沒有本質(zhì)不同，主要差別在于時(shí)間尺度長(zhǎng)短以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量和業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估結(jié)果的解讀和應(yīng)用上。在長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)管理中，要平衡好長(zhǎng)期和短期兩個(gè)視角，避免兩個(gè)極端。第一個(gè)是只注重長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)短期風(fēng)險(xiǎn)不管不顧。可能造成的后果是投后風(fēng)險(xiǎn)管理流于形式，發(fā)現(xiàn)問題不及時(shí)處理，造成問題從無(wú)到有、從小到大、從少到多。第二個(gè)是注重短期風(fēng)險(xiǎn)，視野不夠?qū)掗�，這樣也不利于執(zhí)行長(zhǎng)期投資策略。完善長(zhǎng)期投資的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、預(yù)警和處置機(jī)制。所以應(yīng)該以短期風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)為信號(hào)，將非預(yù)期的短期波動(dòng)作為風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的啟動(dòng)條件，然后再基于長(zhǎng)期視角進(jìn)行審視，看有無(wú)必要采取風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖、減倉(cāng)或止損等應(yīng)對(duì)措施。由于長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)事件很難準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，而且從短期風(fēng)險(xiǎn)到長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)并沒有邏輯上完全的對(duì)應(yīng)關(guān)系或因果聯(lián)系，所以長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警很可能會(huì)走向兩個(gè)極端：偏“激進(jìn)”或偏“保守”。風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警偏“激進(jìn)”可能會(huì)帶來一些額外工作量甚至損失，但如果風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警偏“保守”則可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制的失效。所以，寧可發(fā)出預(yù)警而未發(fā)生相應(yīng)損失，也盡量不出現(xiàn)發(fā)生重大風(fēng)險(xiǎn)而未預(yù)警的情況。
總之，企業(yè)長(zhǎng)期股權(quán)投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，而且無(wú)法根本的消除和避免，只能加以防范。要確保投資收益并有效的減少投資損失，就必須全面而又有針對(duì)性的解決問題、防范風(fēng)險(xiǎn)。最根本的途徑就是建立全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，從基本的制度層面構(gòu)筑保障要件，防患于未然。
