論文摘要:進入2010年,美國經(jīng)濟呈現(xiàn)企穩(wěn)復(fù)蘇態(tài)勢,特別是在危機中遭受直接沖擊的美國金融機構(gòu)利潤回升明顯。隨著歐洲、日本等美國競爭對手經(jīng)濟問題的不斷涌現(xiàn),美國轉(zhuǎn)嫁危機、化解危機的戰(zhàn)略再度得到充分演繹。分析我國金融風(fēng)險的特點,以及未來可能的爆發(fā)點,將有助于我國在后危機時代避免陷入美國的“危機轉(zhuǎn)嫁陷阱”。
論文關(guān)鍵詞:金融風(fēng)險,人民幣,信貸,地方債
進入2010年,美國經(jīng)濟呈現(xiàn)企穩(wěn)復(fù)蘇態(tài)勢,特別是在危機中遭受直接沖擊的美國金融機構(gòu)利潤回升明顯。隨著歐洲、日本等美國競爭對手經(jīng)濟問題的不斷涌現(xiàn),美國轉(zhuǎn)嫁危機、化解危機的戰(zhàn)略再度得到充分演繹,逼迫人民幣升值等手段重新上演。這輪源于美國的金融危機不僅沒有導(dǎo)致美國失去主導(dǎo)地位,反而成為美國化解外部競爭危機、奠定經(jīng)濟復(fù)興基礎(chǔ)的一次契機。此時,分析我國金融風(fēng)險的特點,以及未來可能的爆發(fā)點,將有助于我國在后危機時代避免陷入美國的“危機轉(zhuǎn)嫁陷阱”。
一、金融危機后中國主要面臨金融風(fēng)險
1、人民幣匯率風(fēng)險。雖然自從2005年7月21日實行匯改以來,人民幣對美元已經(jīng)升值20%多,但今后人民幣升值壓力還將繼續(xù)加大,這在很大程度上是由匯率變化的基本規(guī)律決定的。匯率作為用其他貨幣購買這種貨幣的價格,其變化也取決于價格基本規(guī)律。
首先,普通商品“質(zhì)優(yōu)價高”的原則體現(xiàn)在貨幣價格上即國強貨幣強。如今年以來,美國經(jīng)濟恢復(fù)勢頭好于受債務(wù)危機拖累的歐洲,美元對歐元就大幅走強,盡管美國力推擴大出口戰(zhàn)略,并不愿意美元升值。歷史上,日本經(jīng)濟在上世紀50-60年代騰飛期間,GDP年均增長高達9%,同期美國經(jīng)濟年均增長僅3.9%,雖然在當時國際固定匯率體制下日元一直未對美元升值,但布雷頓森林體系解體后的十幾年中,日本對美元累計升值約200%。
我國本世紀以來GDP年均增長超過10%,同期美國年均增長僅1.5%,尤其是過去兩年,全球金融危機更加快了中美兩國經(jīng)濟實力對比的改變。這為人民幣對美元升值積聚了很大的壓力。預(yù)計今后相當長時期內(nèi),我國經(jīng)濟增長勢頭仍將大幅強于美國,由此還將加大人民幣升值壓力。
其次,一國的通貨膨脹率直接決定了該國貨幣的實際購買力,因此對其匯率具有重大影響。韓國在上世紀80-90年代經(jīng)濟增長也遠高于美國,但期間韓國年均通脹率將近9%,遠高于美國同期的3.6%,因此韓元對美元匯率期間并未升值,甚至有所貶值。我國本世紀以來CPI年均上升2%,低于同期美國年均通脹率2.5%,這也加大了人民幣升值的壓力。
第三,不同貨幣的利率差別會影響到對不同貨幣的需求。我國目前一年期存款利率2.25%,雖然本世紀以來多次調(diào)整,但目前水平與上世紀末相比持平。而同期美國基準利率則從本世紀初的超過6%降至目前的將近零利率?梢姡忻览畹淖兓仓赶蛉嗣駧艑γ涝。
第四,國際收支狀況被認為是衡量匯率是否均衡的最重要的指標。2000-2008年,我國經(jīng)常項目順差從200億美元猛增到超過4000億美元。同期美國貿(mào)易逆差則從不到3000億美元增加到超過7000億美元。我國貨物與服務(wù)貿(mào)易順差占GDP比重從上世紀末五年的年均約3%提高到2006-2008三年平均約8.3%,同期美國外貿(mào)逆差GDP占比從年均1.7%增加到5.2%。這或許是人民幣升值壓力最大的來源。
2009年,受金融危機影響,我國外貿(mào)順差和美國逆差均大幅下降,但美國對華貿(mào)易逆差的降幅大大小于對其他貿(mào)易伙伴的逆差降幅,結(jié)果美國對中國逆差占其外貿(mào)總逆差的比重從2008年的33%提高到2009年的44%,歐盟對中國商品貿(mào)易逆差占其總逆差的比重更從2008年的70%提高到2009年的127%。就此而言,人民幣升值的壓力并未因金融危機而減輕,反而有所加大。
從這些因素看,目前我國面臨的人民幣升值壓力甚至超過當時的日本。目前我國經(jīng)濟增長速度高于美國的幅度要大于當年日本對美國的增幅的領(lǐng)先;當時日本通脹率還高于美國,我國本世紀以來的通脹率卻低于美國;當時日元與美元的利差總體下降,人民幣對美元利差則從負到正;尤其是我國本世紀以來外貿(mào)順差的增速遠遠高于當年日本的順差增速,相應(yīng)地,美國的逆差增速也遠遠高于當年。
我們判斷,這些決定匯率變化方向的因素在今后相當長一段時間內(nèi)不會發(fā)生根本的改變,因此,如果人民幣繼續(xù)緊盯美元,其升值的壓力還將與日俱增。
2、天量信貸投放引發(fā)一系列風(fēng)險。為了應(yīng)對國際金融危機恢復(fù)信心,中國實施了適度寬松的貨幣政策。2009年人民幣新增信貸9.59萬億元,中國貨幣政策的寬松度已經(jīng)超過1997年亞洲金融危機后的水平。而2010年政府工作報告指出今年繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策,人民幣新增貸款7.5萬億左右。我們認為,雖然目標比去年9.59萬億貸款回落,但不會限制實體經(jīng)濟資金來源,因為去年盡管貸款爆發(fā)性增長,但存款增長不落下風(fēng),導(dǎo)致銀行貸存比不升反降,實際反映了很多企業(yè)將未用貸款存于銀行的現(xiàn)象,這部分資金為今年企業(yè)投資提供了緩沖。過多的貨幣發(fā)行量將會催生資產(chǎn)泡沫問題應(yīng)該引起高度重視。
另外引人注目的是,基建項目的推動和房地產(chǎn)業(yè)的回暖,帶動中長期貸款占比明顯上升。2009年,中長期貸款增加了6.7萬億元,占新增貸款比重達70%。這一比例較2008年上升了近20%。歷史數(shù)據(jù)顯示,2008年貸款增加4.91萬億元,中長期貸款增加2.5203萬億,占比約51%。
雖然短期內(nèi)中長期貸款不會對銀行產(chǎn)生影響,由于這些項目剛推進,地方政府會盡力支持,但3、5年后,就很難說了。從我們調(diào)研的無錫金融機構(gòu)和相關(guān)企業(yè)了解到:在貨幣政策退出的大環(huán)境下,貨幣投放量開始出現(xiàn)緊縮趨勢,尤其是國家要求金融機構(gòu)旬報貸款投放量時,政府和企業(yè)都擔(dān)心資金鏈的斷裂問題。
圖1:新增信貸、M1和M2之間變化圖

資料來源:新華社多媒體數(shù)據(jù)庫
過去幾年外匯流入導(dǎo)致流動性充裕,盡管央行采取措施打壓貸款也未能抑制流動性。近期外匯管理局的相關(guān)負責(zé)人否認“2009年新增外匯儲備中有高達千億熱錢流入”的說法,但是中國社會科學(xué)院《全口徑測算中國當前的熱錢規(guī)模》確認為有1.75萬億熱錢。新華社分析師雖然不能夠準確給出量化的熱錢,但是2009年12月單月新增外匯占款達2910億元,創(chuàng)2009年內(nèi)第二高紀錄,僅次于2009年9月份最高的4068億元。而且進入2010年,1月貿(mào)易順差141.6億美元,2月217.6億美元,人民幣升值的壓力加大,兩會期間周小川行長的講話也被外界理解為人民幣即將升值的信號,因此今后熱錢的風(fēng)險不容小視。
圖2:近年熱錢變化情況(單位:億元)

注:熱錢簡單的計算公式為熱錢=外匯儲備-貿(mào)易順差-FDI
資料來源:新華社多媒體數(shù)據(jù)庫
3、地方債風(fēng)險成為國內(nèi)主要金融風(fēng)險因素。2009年,許多地方政府建立了大量的投融資平臺,其貸款超過了5萬億元,而當年全部新增貸款不過9.6萬億元。一旦地方財政出現(xiàn)困難,許多項目就難免半途而廢。我們從監(jiān)管層了解到的一組數(shù)據(jù)顯示,截至2009年年底,在有統(tǒng)計數(shù)字的31個省、市、自治區(qū)中,只有黑龍江、內(nèi)蒙古、新疆、西藏、山西、河南、貴州、寧夏的平臺貸款債務(wù)率(平臺債務(wù)合計/本省GDP)低于60%,有10個省市甚至超過了100%。
業(yè)內(nèi)人士指出,一些城市的地方政府依托政府融資平臺等方式過度舉債已接近極限,債務(wù)率已高達150%以上,個別縣市債務(wù)率已經(jīng)超過400%。
地方融資平臺債務(wù)的急速膨脹,雖然早已引起監(jiān)管部門的注意,但在地方政府投資沖動和巨額債務(wù)的壓力下,中央和地方分歧十分明顯。在外界看來,有了溫家寶總理在國務(wù)院第四次全體會議上對防范地方投融資平臺潛在財政風(fēng)險的表態(tài)下,剩下的事情就應(yīng)該水到渠成。但問題是,地方政府不希望當?shù)氐耐度谫Y平臺受到強力的“干涉”。據(jù)三大行日前公布的年報獲悉,在2009年,工行投向地方政府融資平臺的貸款余額為7200億元,中行為4243億元,建行為6463億元。調(diào)研中很多地方政府和金融人士表示,現(xiàn)在個別地方融資平臺上馬速度越來越快,尤其是縣、市一級都建立了一個或多個地方融資平臺。如果不及時進行約束,這些風(fēng)險很可能會在未來兩三年內(nèi)大規(guī)模爆發(fā)。據(jù)新華社電國務(wù)院總理溫家寶5月26日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議,部署加強地方政府融資平臺公司管理。會議指出,加強對融資平臺公司的融資管理和銀行業(yè)金融機構(gòu)等的放貸管理?磥淼胤絺膯栴}已經(jīng)逐步暴露,將會給中國經(jīng)濟帶來很大的不確定性。
二、防范和化解中國潛在金融風(fēng)險的幾點思考和建議
1、加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式,做大做強實體經(jīng)濟。由于在現(xiàn)代經(jīng)濟中金融與企業(yè)之間的聯(lián)系很強,金融素有國民經(jīng)濟的“血脈”之稱,所以血脈一旦出現(xiàn)重大病情,實體經(jīng)濟就會遭受重創(chuàng)。沒有了實體經(jīng)濟作為依托和基礎(chǔ),虛擬經(jīng)濟更是雪上加霜。因此,為了避免潛在金融風(fēng)險爆發(fā),首先應(yīng)該做大做強實體經(jīng)濟。我們認為,轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的基本思路是堅持走中國特色新興工業(yè)化道路,堅持擴大國內(nèi)需求特別是消費需求的方針,促進經(jīng)濟增長由主要依靠投資、出口拉動向依靠消費、投資、出口協(xié)調(diào)拉動轉(zhuǎn)變,由主要依靠第二產(chǎn)業(yè)帶動向依靠第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)協(xié)同帶動轉(zhuǎn)變,由主要依靠增加物質(zhì)資源消耗向主要依靠科技進步、勞動者素質(zhì)提高、管理創(chuàng)新轉(zhuǎn)變。
2、加快金融體制改革步伐,加快金融體系建設(shè)。中國金融機構(gòu)與外資金融機構(gòu)相比不論是在資金、規(guī)模,還有金融創(chuàng)新方面都存在巨大差距。雖然,中國四大國有商業(yè)銀行位居世界500強之列,但是在資本充足率和資本回報率方面遠低于國際水平;中國證券和保險機構(gòu)與外資機構(gòu)相比差距更大。因此,第一,我們要培育真正的市場主體和競爭體制,形成與開放環(huán)境相適應(yīng)的競爭能力。第二,適應(yīng)現(xiàn)代金融發(fā)展的需要,加快改革中國現(xiàn)代金融教育體制,下大力氣加強現(xiàn)代金融人才特別是高級人才的培養(yǎng)。第三,逐步組建幾個實力雄厚、經(jīng)營多元化、具有國際競爭力的跨國金融機構(gòu)。
3、把握開放步調(diào),實現(xiàn)穩(wěn)中求進。要吸取亞洲金融危機的教訓(xùn),避免對外開放過早過急,影響金融穩(wěn)定和經(jīng)濟安全。尤其要注意防范國際短期資本的沖擊。資本市場的放開尤其要謹慎,因為對資本項目下自由兌換的限制,往往是國內(nèi)金融體系較為脆弱的國家抵御國際投機資本攻擊的最后一道防線,資本市場一旦放開,再要完全管住資本項目是相當困難的。
4、加強金融監(jiān)管力度,實現(xiàn)預(yù)防為主。
隨著中國參與金融全球化的程度不斷加深,大量外資金融機構(gòu)涌入中國,對中國金融監(jiān)管要求也不斷提高。因此,要想有效防范金融風(fēng)險,就需要進一步完善和發(fā)展中國金融監(jiān)管體系,健全監(jiān)管法規(guī)和制度。一方面,要加強對國內(nèi)金融業(yè)的綜合監(jiān)管。另一方面,中國要改變單向內(nèi)調(diào)的管理策略,采取綜合性、國際性的監(jiān)管策略、政策和手段,與金融全球化發(fā)展趨勢一致,爭取早日達到國際先進水平。
5、繼續(xù)擴大人民幣在周邊國家和自貿(mào)區(qū)的貸款業(yè)務(wù)。從2008年年底以來,中國人民銀行接連與國外央行及貨幣當局簽署貨幣互換協(xié)議。截至2009年3月底,貨幣互換協(xié)議相繼簽署總額達到6500億。我們調(diào)研了解到,中國與急需資金的國家簽訂一系列的貨幣互換協(xié)議,最大受益方是面臨困境的中國出口企業(yè)。不同于一般形式的央行間貨幣互換,我國最近簽署的雙邊貨幣互換協(xié)議并不具備抵御貨幣貶值的功能。另一方面,人民幣在周邊國家和自貿(mào)區(qū)的流通有利于我國輸出人民幣,讓人民幣國際化在軌道上穩(wěn)步前進。我們認為,人民幣國際化必須經(jīng)過區(qū)域化過程。首先,在周邊國家和與中國貿(mào)易關(guān)系緊密的國家嘗試采用人民幣作為貿(mào)易結(jié)算貨幣;其次,在成為結(jié)算貨幣的基礎(chǔ)上,使人民幣成為這些國家的儲備貨幣;第三,在成為區(qū)域貨幣的基礎(chǔ)上再走向國際,實現(xiàn)國際化,成為國際儲備貨幣,以上國際化的過程必須伴隨著匯率自由浮動和資本開放的過程。
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