信用創(chuàng)造與金融虛擬的互導(dǎo)機制及現(xiàn)實分析
2016-04-24 19:00:30 安裝信息網(wǎng)
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論文摘要：信用創(chuàng)造為金融的虛擬化創(chuàng)設(shè)信用條件，金融虛擬又反向促使信用創(chuàng)造的進一步擴張，兩者之間存在一種內(nèi)在的邏輯互動機制。借助信用創(chuàng)造與金融虛擬互導(dǎo)的邏輯模型的架構(gòu)，不僅利于把握兩者的互動關(guān)聯(lián)，也有助于理解創(chuàng)新的動力源泉。以此，能夠為建立信用創(chuàng)造與金融虛擬良性互導(dǎo)機制奠定堅實的基礎(chǔ)。
論文關(guān)鍵詞：信用創(chuàng)造,金融虛擬,互導(dǎo)機制,邏輯模型
一、供求機制下的信用創(chuàng)造與金融虛擬
信用創(chuàng)造是價值運動的一種特殊形式，其發(fā)展既是現(xiàn)代社會發(fā)展的必然結(jié)果，也是現(xiàn)代社會發(fā)展的必要條件。實物借貸形式在歷史上的存在限制了信用創(chuàng)造的產(chǎn)生，直到作為流通手段的貨幣加入交易的過程，貨幣借貸行為擴展了信用的范圍和規(guī)模，才使信用創(chuàng)造獲得了發(fā)展。信用工具實體在貨幣形式上的發(fā)展產(chǎn)生了以銀行券、票據(jù)和銀行存款為主的貨幣型信用工具。
銀行信用可以創(chuàng)造貨幣，從而使貨幣數(shù)量實現(xiàn)多倍增長，存款準備金制度以及非現(xiàn)金結(jié)算制度的建立，為銀行的貨幣創(chuàng)造機制提供了前提，在此前提下的貨幣增長并不是國家貨幣發(fā)行量的增長，而是通過銀行信用擴張來實現(xiàn)的。在貨幣型信用工具框架下，由于信用貨幣從價值形式與價值實際的關(guān)系仍然要由十足的金屬貨幣作為擔保，信用創(chuàng)造通過原始存款派生新的存款的能力受到資本自身積累速度和規(guī)模的約束。隨著經(jīng)濟信用化使經(jīng)濟過程逐步擺脫了經(jīng)濟主體自身積累的依賴，轉(zhuǎn)而依托外部資金來源的融資。由此，資本支付手段的職能被部分貨幣所有者創(chuàng)新為價值增值的手段。生息資本，進而虛擬資本開始登上經(jīng)濟舞臺，債券、股票和不動產(chǎn)抵押單等本身沒有任何價值卻表征一種未來權(quán)益的非貨幣型信用工具成為信用創(chuàng)造新的“代言人”。債券、股票和不動產(chǎn)抵押單是與資產(chǎn)聯(lián)系較為緊密的特殊虛擬資本，它們的交易使金融脫離實體經(jīng)濟的自循環(huán)空間，具備了無限擴張的能力�！坝靡环N象征性的貨幣來代替另一種象征性的貨幣是一個永無止境的過程�！保R克思，1976）在此基礎(chǔ)上的信用創(chuàng)造使銀行能夠?qū)⑽盏拇婵羁鄢ǘ蕚浣鹬笕客斗庞谫J款，貸款人也能將全部資金用于增加銀行存款，如此反復(fù)循環(huán)，借助信用杠桿使信用創(chuàng)造在不受資本軟約束的情況下無限增加自己的信用供給量。由此可見，信用創(chuàng)造一方面從信用工具實體的層面促進了信用工具由貨幣向非貨幣的轉(zhuǎn)換，體現(xiàn)了人類經(jīng)濟發(fā)展中貨幣虛擬化的歷史趨勢，另一方面從信用量供給機制層面使信用貨幣（資本）脫離實體經(jīng)濟的束縛尋求更大的擴展空間，促使大量虛擬資本的產(chǎn)生和蔓延。
經(jīng)濟發(fā)展經(jīng)歷了貨幣化階段之后，進入了金融化發(fā)展階段。這個階段最典型的特征就是金融工具的衍生及發(fā)展。金融衍生品是以各種信用基礎(chǔ)工具或產(chǎn)品（如外匯、債券、存款證、股票）為標的物而派生出的金融工具或產(chǎn)品，最初是以滿足規(guī)避金融風(fēng)險的需要產(chǎn)生的。隨著布雷頓森林體系的瓦解，為了規(guī)避通貨膨脹風(fēng)險、利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險，獲取競爭利益，尋求對原有落后金融工具的替代以及逃避金融管制等目的，金融市場進入了金融創(chuàng)新的新階段，金融衍生工具也隨之迅速蓬勃發(fā)展。金融衍生品最初表現(xiàn)為股票、債券、外匯等信用工具實體的期權(quán)和期貨合同，是一種初級衍生品，它們還保持這個別金融工具交易的形式。盡管是初級衍生，由于其自身就是建立在非貨幣型信用工具的基礎(chǔ)上，是對虛擬化貨幣的再虛擬，可以說，它們本身就已經(jīng)完全脫離了實體經(jīng)濟的范疇，實現(xiàn)了金融的初級虛擬。隨之而來的高級衍生品，如各類指數(shù)期貨、期權(quán)合同則是對各種指數(shù)的漲跌進行“賭約”。它們是金融虛擬的最典型也是最高級的代表，完全與實體資產(chǎn)無關(guān)。以金融衍生工具為核心的創(chuàng)新金融工具出現(xiàn)和以金融衍生工具為核心的現(xiàn)代金融理論框架促成了虛擬經(jīng)濟的繁榮，也使金融市場交易結(jié)構(gòu)發(fā)生了系統(tǒng)性的改變。金融衍生品的保證金制度，形成了衍生品市場的交易多倍創(chuàng)造機制或資金杠桿，通過杠桿作用，造成了投機交易額的巨大膨脹，從而是虛擬經(jīng)濟規(guī)模遠遠超出了實體經(jīng)濟規(guī)模。這種改變也推動了金融對信用創(chuàng)造能力的變化，也帶來了對信用量的巨大需求。我國在1995年試辦國債期貨市場時，國債期貨日交易額曾達到800億元人民幣。這一數(shù)字是其相關(guān)資產(chǎn)（國債）的幾百倍，甚至幾千倍。1998年~1999年，僅全球場外市場金融衍生工具的余額就增長了8億美元。而在亞洲金融危機向全世界蔓延，其他金融業(yè)務(wù)都相對萎縮的1998年第一季度，金融衍生工具的余額還增長了近1萬億美元，交易額則有82萬億美元。到2000年底，全部金融衍生工具的余額95萬億美元，已經(jīng)遠遠超過了同期的國際信貸與證券融資余額的18.9萬億美元。
金融虛擬的發(fā)展不可避免的需要與之配套的信用支撐，而信用創(chuàng)造的信用供給機制恰恰能夠為金融虛擬的膨脹提供所需的信用保障。金融工具衍生為主要特征的金融虛擬由于可以在金融市場吸收大量的貨幣（資本），容易造成經(jīng)濟的虛假繁榮。這種繁榮經(jīng)濟系統(tǒng)無法在短期內(nèi)表現(xiàn)出貨幣貶值和通貨膨脹，反而體現(xiàn)為流動性的緊缺，從而拉動中央銀行擴大基礎(chǔ)貨幣的創(chuàng)造。另一方面，由于金融虛擬是一個無限創(chuàng)新的過程，這個過程的發(fā)展是不會受到任何限制的，只要人類存在逐利和避險的心理動機，金融虛擬就會以單一的方向無限的發(fā)展下去，表現(xiàn)在金融交易中就是衍生品種類和數(shù)量的不斷增多，從而加速了現(xiàn)金交割，加快了貨幣資金的轉(zhuǎn)移速度。巨大的利潤刺激使各類投資銀行和貸款機構(gòu)不斷推動新的金融衍生品的創(chuàng)新，各種高杠桿衍生品（CDO、CDS、MBS）的出現(xiàn)，加大了資產(chǎn)的流動性，基于股票和債券的虛擬產(chǎn)品帶動著股票和債券的重復(fù)發(fā)行，反饋到銀行系統(tǒng)必然促成信用貨幣創(chuàng)造擺脫資本的約束。 可見，金融虛擬的發(fā)展破迫切需要信用創(chuàng)造為其提供強大的信用支撐，信用創(chuàng)造也在金融虛擬的推動下不斷的擴大信用貨幣的供給量。
二、信用創(chuàng)造與金融虛擬的邏輯傳導(dǎo)機制
應(yīng)該說在金融危機的生成機制中，信用存在著兩個方面的創(chuàng)造過程，即信用工具實體的創(chuàng)新與信用量的創(chuàng)造。這兩個過程不僅促成了金融工具實體虛擬態(tài)勢的創(chuàng)化和生成，而且也直接加速信用系統(tǒng)向金融體系傳送大量的信用能量，并進而形成了信用創(chuàng)造與金融虛擬傳導(dǎo)機制的邏輯模型（見圖一）。在信用創(chuàng)造與金融虛擬傳導(dǎo)的邏輯模型中，兩者之間存在著較為明顯的互動關(guān)系：信用創(chuàng)造為金融虛擬提供必要的信用基礎(chǔ)，這種基礎(chǔ)來源于工具實體的創(chuàng)新與信用貨幣數(shù)量的供給；虛擬金融規(guī)模的不斷擴張和泛化又推動信用能量規(guī)模的擴大。
�。ㄒ唬┬庞脛�(chuàng)造與金融虛擬互動的模型構(gòu)建
通過信用創(chuàng)造與金融虛擬互導(dǎo)的邏輯模型可以看出，信用創(chuàng)造為金融虛擬提供金融創(chuàng)新所需要的信用基礎(chǔ)，金融虛擬則為信用創(chuàng)造提供內(nèi)在沖動。信用創(chuàng)造過程涉及信用工具創(chuàng)造和信用量創(chuàng)造兩個方面，金融虛擬過程則涉及金融工具衍生和虛擬金融規(guī)模擴張兩個方面。信用工具主要包括銀行券、票據(jù)、存款以及在此基礎(chǔ)上衍生出的股票、債券、外匯等有價證券，金融工具則包括股票、債券、外匯等有價證券以及在此基礎(chǔ)上衍生的期權(quán)、期貨等，它們之間存在著密切的關(guān)系。從貨幣虛擬化和金融虛擬化的演進過程可以看出，貨幣虛擬化為金融虛擬化提供了創(chuàng)設(shè)的基礎(chǔ)和演變的條件。所謂創(chuàng)設(shè)的基礎(chǔ)是指貨幣本身價值虛擬化的過程使得價值的表現(xiàn)不再通過貴金屬形式表現(xiàn)，而是越來越趨向于虛無，最終借助紙幣或電子貨幣加以表現(xiàn)，這就為虛擬金融的發(fā)展提供了貨幣制度基礎(chǔ)；所謂演變的條件是指貨幣虛擬化過程中借助的貨幣本體的價值表現(xiàn)形式與基礎(chǔ)之間的偏離，促使貨幣的外在形態(tài)不斷發(fā)生變化，貨幣的外延不斷擴展，由此導(dǎo)致基于貨幣工具基礎(chǔ)上的金融工具衍生也變得層出不窮。當然，目前對信用工具與金融工具的創(chuàng)造尚沒有具體、統(tǒng)一的體系標準，哪些工具屬于信用工具，哪些又歸于金融工具，說法不一，但兩者在工具創(chuàng)新方面緊密的內(nèi)在聯(lián)系卻是無法回避的。同時，基于工具衍生形成的規(guī)模擴張也就不可避免。信用創(chuàng)造通過信用增級擴大信用投放量，為虛擬金融規(guī)模的擴大提供信用量基礎(chǔ)；金融規(guī)模的擴張又借助資產(chǎn)證券化等形式倒逼信用創(chuàng)造。基于信用創(chuàng)造與金融虛擬互動模型的架構(gòu)可以看出，信用創(chuàng)造與金融虛擬之間的互動框架是完整的，對于分析兩者之間互動的傳導(dǎo)機制提供了條件。
（二）信用創(chuàng)造與金融虛擬的傳導(dǎo)機制
在信用創(chuàng)造過程中，信用的傳導(dǎo)是借助信用（金融）工具實體實現(xiàn)的。20世紀70-80年代，不斷的金融創(chuàng)新已經(jīng)使得金融業(yè)的面貌不似以往。許多原有的界限已被打破。表現(xiàn)尤為凸出的是信用（金融）工具逐漸脫離了實體經(jīng)濟范疇的束縛，從最初的信用貨幣到債券、股票和外匯，信用工具已經(jīng)不能準確反映實體經(jīng)濟的狀態(tài)和規(guī)模。隨著期權(quán)和期貨、指數(shù)期權(quán)和期貨的出現(xiàn)，金融交易已經(jīng)完全脫離了實體經(jīng)濟，成為了純粹虛擬符號的交易活動。可以說，金融創(chuàng)新的活躍使金融活動不再與實體經(jīng)濟發(fā)生直接的聯(lián)系，而是通過基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格和基礎(chǔ)變量與實體經(jīng)濟發(fā)生或近或遠的關(guān)聯(lián)。在金融創(chuàng)造過程中不容忽視的一個問題是，金融衍生工具在金融創(chuàng)新的推動下幾乎可以以一種無限創(chuàng)新的機理延續(xù)下去，而且是一種單方向的延續(xù)，從信用貨幣到指數(shù)期權(quán)、期貨的傳遞預(yù)示著未來會有更加新穎的金融工具被“發(fā)明和創(chuàng)造”，但這個過程卻無法反饋回信用創(chuàng)造領(lǐng)域中的工具實體。
同時，信用創(chuàng)造從信用量的供給層面也在推動著金融虛擬的發(fā)展，金融衍生工具最初的產(chǎn)生并非馬上得到公眾的推崇，主要原因在于本身信用等級較低，因此，需要對新的金融工具進行辨析、分離、重組，然后從中分離出信用等級較高的金融工具打包出售，這個過程就是信用增級的過程。信用增級的作用在于推動金融市場交易結(jié)構(gòu)的多樣化，拓展發(fā)行者籌資渠道，增加投資者保值增值的機會，帶動整個資本市場和金融市場整體信用的提升。由此，基于信用增級基礎(chǔ)上的信用創(chuàng)造可以為金融市場注入更多的金融資本，擴大對金融市場信用量的供給。反之，金融領(lǐng)域的虛擬化也會倒逼信用創(chuàng)造，在廢除了黃金作為資產(chǎn)核心的束縛后，資產(chǎn)范疇變成了對債務(wù)償付和債權(quán)債務(wù)關(guān)系的解讀。于是，借助對債券這種信用工具創(chuàng)新出了資產(chǎn)證券化的金融運作方式。1970年首創(chuàng)的按揭抵押債券（MBS）將按揭債務(wù)打包制成標準的憑證，再將這些有按揭債務(wù)作為抵押的憑證賣給投資者，這樣，銀行解決了信用創(chuàng)造受制于資本約束的流動性問題，可以向金融市場提供更多的信用量，推動虛擬金融市場規(guī)模的擴張。
從2008年金融危機的最初源頭——次貸市場危機看，美國連續(xù)5年的經(jīng)濟繁榮是基于低利率、高房價的因素，美聯(lián)儲的連續(xù)降息使銀行系統(tǒng)向社會提供了大量的信用創(chuàng)造，這些信用量并沒有流向?qū)嶓w經(jīng)濟領(lǐng)域，而是被金融領(lǐng)域不斷地吸納，使虛擬金融規(guī)模不斷膨脹。 金融創(chuàng)新的發(fā)展使美國的金融市場衍生出了炫目的金融工具和產(chǎn)品，比如MBS\CDO\CDS，這些產(chǎn)品和工具不斷通過信用增級的形式分拆、重組和打包，又催生出了諸如合成CDO等“金融毒瘤”最終導(dǎo)致了美國金融市場的過度虛擬化。美聯(lián)儲前主席格林斯潘曾抱怨說：“如果貸款機構(gòu)能夠提供比傳統(tǒng)固定利率貸款產(chǎn)品更為靈活的選擇，那美國民眾將會受益匪淺。對于那些能夠并且愿意承受利率變動風(fēng)險的消費者來說，傳統(tǒng)的30年和15年固定利率貸款可能太昂貴了。”（宋鴻兵，2007）
三、信用創(chuàng)造與金融虛擬的創(chuàng)新動力機制
金融領(lǐng)域是一種高流動性聚居的地方，高流動性本身就意味著高變動性，高變動性也蘊含著高風(fēng)險性。金融風(fēng)險的存在和風(fēng)險收益的正比關(guān)系是客觀的事實，也正是由于風(fēng)險和收益的共存才投資者和風(fēng)險投資機構(gòu)不斷的介入這一領(lǐng)域。從金融危機中信用創(chuàng)造和金融虛擬的互動機制模型中可以看出，金融創(chuàng)新、信用增級和資產(chǎn)證券化是推動信用創(chuàng)造和金融虛擬不斷膨脹的直接動力，但這種動力只是表象，我們應(yīng)當從深層次探尋其互動的動力來源。從圖二可以看出，這種動力來源于兩個方面，即主動創(chuàng)新動力和逆反創(chuàng)新動力。
�。ㄒ唬┲鲃觿�(chuàng)新動力
首先，金融活動最本源是人的經(jīng)濟活動，人作為理性的經(jīng)濟人總是尋求利益最大化，這就必然形成人類經(jīng)濟活動的逐利的心理和行為動機。對利益的追逐是人原始動機和天生特性，正是出于對利益的追求，人們才會努力進行創(chuàng)新，反映到金融領(lǐng)域就是金融創(chuàng)新活動的不斷高漲。為了滿足投資者追逐利潤的特性，金融機構(gòu)和組織會千方百計創(chuàng)造出能夠迎合投資者口味的工具和產(chǎn)品，這些產(chǎn)品通過信用增級和資產(chǎn)證券化后推向市場必然得到投資者的喜愛和追捧。所以，人類逐利動機的存在會促使人們主動尋求創(chuàng)新，形成了主動創(chuàng)新動力。
其次，人是天然趨利避害的動物，為了逃避可能遭遇的風(fēng)險，人們也會被動的尋求創(chuàng)新，這與人的安全預(yù)期有著直接的聯(lián)系。金融活動本身就預(yù)示著高風(fēng)險的存在，如何躲避風(fēng)險也成為金融領(lǐng)域研究的重要內(nèi)容。以銀行為例，銀行的主要職能就是為社會需要資金的人提供資金服務(wù)，它以支付存款利息為代價，向社會上有閑置資金的人吸收存款，再以收取貸款利息為條件，向社會需要資金的人提供貸款，在一進一出之間，銀行獲利貸款利息與存款利息之間的利差收益。由于銀行的經(jīng)營對象是貨真價實的貨幣，所以要求銀行的信譽很高，人們才能放心地把錢交給銀行保管和收到利息，同時也要求銀行對它的貸款客戶有很高的了解程度和風(fēng)險控制能力，這樣才能保證自己放出去的資金能夠安全收回，并收到利息。錢是沒有任何個人標記的，只要錢拿到手里，就可以用于任何想要用的用途上去，因此，如何采取有效的措施，保證貸款人能將從銀行借來的錢用于貸款合同所規(guī)定的用途，并保證本金能安全回收，利息能安全獲得，就成為銀行經(jīng)營者絞盡腦汁要去考慮的問題，這就成為銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新的一大壓力和動力，促使人們?nèi)ハ氤鲆恍╋L(fēng)險防范和開拓新的利潤來源的新技術(shù)、新業(yè)務(wù)，比如擔保、社會化信用評級、信貸資產(chǎn)證券化、開拓風(fēng)險低但收益高的中間業(yè)務(wù)等等。
再次，人類技術(shù)發(fā)展不斷在經(jīng)濟領(lǐng)域的滲透不可避免的使各類業(yè)務(wù)運行中出現(xiàn)替代行為。所謂替代就是用新的業(yè)務(wù)經(jīng)營方式、手段來取代舊的業(yè)務(wù)經(jīng)濟方式和手段的辦法，也是金融創(chuàng)新的一個主要動機。美國經(jīng)濟學(xué)家韓農(nóng)（H.T.Hannon）和麥道威（J.M.Maidaowe）等認為，高科技在金融業(yè)的廣泛應(yīng)用，出現(xiàn)了金融業(yè)務(wù)的電子計算機化和通信設(shè)備現(xiàn)代化，為金融創(chuàng)新提供了物質(zhì)上和技術(shù)上的保證。（韓農(nóng)、麥道威，1984）高新技術(shù)在金融領(lǐng)域的運用和發(fā)展引發(fā)了諸多技術(shù)替代行為，可能大大縮短金融活動的時間和空間距離，加速資金調(diào)撥速度，降低交易成本，改善金融服務(wù)，從而促使市場結(jié)構(gòu)發(fā)生重大改變。
�。ǘ┠娣磩�(chuàng)新動力
金融虛擬化過程隨著對信用制度成熟和完善要求的不斷提出而發(fā)展，兩者存在著緊密的辯證聯(lián)系。虛擬資本產(chǎn)生之前，金融虛擬化相對獨立于信用制度之外，它的運行更多的是一種基于貨幣內(nèi)生虛擬性突破各種束縛發(fā)展壯大的自然發(fā)展過程；虛擬資本產(chǎn)生之后，金融虛擬化一方面得到了實現(xiàn)虛擬性外溢的強大信用保證，另一方面自身的獨立性又始終成為突破制度設(shè)定的框架在更大范圍實施虛擬性擴張的內(nèi)在沖動。
制度存在的本身就是一種約束。諾思（D.C.North）認為:“制度變遷決定了社會演進的方式，因此是理解歷史變遷的關(guān)鍵”。（諾思，2000）盡管金融虛擬化要求信用制度在其發(fā)展過程中起著制度保障作用，但這種制度保障的存在也意味著將金融創(chuàng)新抑制在已知制度框架內(nèi)，客觀上又為金融虛擬性的擴張?zhí)咨狭艘桓睙o形的“鎖鏈”。畢竟金融虛擬化源于貨幣虛擬化所表現(xiàn)的商品經(jīng)濟（或者說市場經(jīng)濟）內(nèi)在矛盾的作用與外化，是一個主觀意志無法控制的客觀過程，制度的衍生則是人類尋求自身價值實現(xiàn)得以保證的外在表現(xiàn)形式，它是人類主觀意志對客觀規(guī)律遵循的基礎(chǔ)上建立起來的。 辯證地講，信用制度的產(chǎn)生和發(fā)展始終是落后于金融虛擬擴張的，這就決定了早期金融虛擬化所推動的信用生成在虛擬性膨脹后又反過來成為制約其內(nèi)在發(fā)展的桎梏。由此可見，金融的內(nèi)在虛擬性僅僅表征著金融具有虛擬化的傾向與能力，而其虛擬化程度是否顯著則受到不同歷史階段制度（尤其是信用制度）環(huán)境的影響與制約，這也為金融機構(gòu)規(guī)避信用約束，實現(xiàn)虛擬創(chuàng)新提供了動力來源。
西方經(jīng)濟學(xué)家西爾伯（W.L.Silber）與凱恩（E.J.Kane）等提出了金融創(chuàng)新的回避管制說。西爾伯認為，當代金融創(chuàng)新的主體是金融機構(gòu)，金融機構(gòu)之所以發(fā)明種種新的金融工具、交易方式、服務(wù)種類和管理方法等，主要目的在于逃脫或回避現(xiàn)有的各種內(nèi)部和外部制約。（西爾伯，1983）規(guī)避創(chuàng)新就是指回避各種金融規(guī)章制度的管制以期達到理論最大化的目標模式。規(guī)制型金融創(chuàng)新意味著內(nèi)在市場自發(fā)力量與外在市場機制相結(jié)合共同回避金融控制和規(guī)章制度時所尋求的金融創(chuàng)新行為。凱恩的理論實際也為我們詮釋當前金融虛擬化的全球性擴張?zhí)峁┝艘欢ǖ睦碚摻梃b。金融市場的微觀行為主體——金融企業(yè)或機構(gòu)與宏觀規(guī)制主體——政府和銀行之間，存在著自由與管制的博弈。金融企業(yè)或機構(gòu)作為追求利益最大化的整體，其尋求的是以市場力量的自發(fā)運動來維系其價值創(chuàng)作、增值過程，實質(zhì)上是金融虛擬化得以發(fā)展的內(nèi)生動力在企業(yè)或組織制度層面的體現(xiàn)。而以金融穩(wěn)定為宏觀目標的政府和銀行則必須兼顧雙面責任，即一面保持金融市場的活力和動力，為金融企業(yè)或機構(gòu)提供信用制度支持；另一面要對這種動力實施管制，使其限制在可以調(diào)節(jié)的范圍內(nèi)，即設(shè)定并實施的規(guī)章制度框架。金融企業(yè)或機構(gòu)通過創(chuàng)新來規(guī)避管制，一旦危機金融穩(wěn)定，政府又會加以管制，這種管制將導(dǎo)致新一輪的規(guī)避行為。管制和規(guī)避引起的創(chuàng)新總是不斷交替，形成一個動態(tài)的博弈過程。
從當前全球虛擬經(jīng)濟發(fā)展的態(tài)勢看，金融虛擬性的規(guī)避創(chuàng)新主要通過金融衍生品的不斷創(chuàng)設(shè)與泛化表現(xiàn)出來。廣義的金融衍生品不僅僅涉及金融期貨和商品期貨合約，而且應(yīng)當涵蓋基于實體標的產(chǎn)權(quán)證券化或債權(quán)證券化所形成的混成組合型衍生產(chǎn)品。這種寬口徑金融衍生品的市場交易是對既定制度規(guī)范圈設(shè)框架的突破，它使國家決策和信用規(guī)制的對象“進化”得虛無化，從而為金融虛擬化的膨脹與擴張?zhí)峁┝艘环N逆反動力。
四、建立信用創(chuàng)造與金融虛擬良性互導(dǎo)的思考
通過對信用創(chuàng)造與金融虛擬互導(dǎo)機制的建構(gòu)及動力尋求不難發(fā)現(xiàn)，無論是信用工具創(chuàng)新，還是信用量的擴張，抑或是金融領(lǐng)域虛擬性的增強，其依托的實體規(guī)范仍然是業(yè)已存在的金融體系，這種金融體系的完整、成熟程度的高低，直接決定著這種互導(dǎo)機制的正常運行。當然，并非成熟的金融體系就可以實現(xiàn)良性互導(dǎo)，這里其實存在一種“悖論”，即發(fā)達的金融體系漸趨虛擬化的程度越高，信用創(chuàng)造規(guī)模越大，金融脆弱性也會愈發(fā)表現(xiàn)出來。以2008年全球性金融危機為例，危機的發(fā)生摧殘的主要國家經(jīng)濟實體，其金融成熟度放眼全球恐怕無出其右，但虛擬金融的過度擴張卻無形中使其“堅實外殼”下隱藏著一顆“脆弱的心”。金融危機在現(xiàn)代社會越來越突出的描述了虛擬經(jīng)濟發(fā)展與實體經(jīng)濟基礎(chǔ)之間的背離。
縱觀人類歷史，經(jīng)濟危機或金融危機真正糾纏和肆虐人類不過180多年的時間，而從金融領(lǐng)域爆發(fā)進而蔓延到實體經(jīng)濟范疇并產(chǎn)生影響的危機，也要回溯1929-1933年經(jīng)濟大危機。但這些危機特別是金融危機對社會政治、經(jīng)濟等方面的影響卻是日漸加深，尤其是虛擬經(jīng)濟呈現(xiàn)出幾何速度增長的態(tài)勢。虛擬經(jīng)濟作為脫離傳統(tǒng)“實體經(jīng)濟”范疇的新范式，在整體經(jīng)濟中的比例膨脹與金融虛擬化的不斷擴張息息相關(guān)，其根源卻可以追究到信用創(chuàng)造和信用擴張。盡管對經(jīng)濟（或金融）危機根源的探討說法不一，但有一點卻是無法否認的，危機的周期性發(fā)生已經(jīng)成為現(xiàn)實經(jīng)濟發(fā)展的頑疾，任何商品經(jīng)濟國家都無法逃脫。經(jīng)濟危機的到來已經(jīng)成為“間隔長短”的問題，而不是“有沒有”的問題。因此，建立信用創(chuàng)造與金融虛擬良性互導(dǎo)的策略探討，也必然要在這樣的現(xiàn)實語境下進行。
首先，應(yīng)當繼續(xù)做大做強實體經(jīng)濟規(guī)模。信用創(chuàng)造是市場需求的結(jié)果，但現(xiàn)代社會信用創(chuàng)造的動力源泉卻并非是純粹的實體經(jīng)濟規(guī)模擴張所需的信用支持，經(jīng)濟虛擬化的發(fā)展使得信用創(chuàng)造指對的方向不再是過去“一對一”的方式，而是在貨幣虛擬化、金融虛擬化以及金融創(chuàng)新等活動的影響下變成了“一對多”的方式，虛擬經(jīng)濟使得各國經(jīng)濟發(fā)展呈現(xiàn)出倒金字塔的態(tài)勢。然而，人本身作為社會關(guān)系的主體，其自身的需要才是推動人類活動和社會發(fā)展的動力源泉。正是這種動力表征決定了任何一個國家在走向經(jīng)濟強盛的過程中，必須以解決人的需要為首要目標。經(jīng)濟危機中需要的外化表現(xiàn)要么是“消費不足”，要么是“過度消費”，其實質(zhì)都體現(xiàn)了人的需求未得到滿足的匱乏性。要滿足人的需求必須不斷地促進生產(chǎn)，這與生產(chǎn)決定著人類經(jīng)濟活動其他方面的重要意義是一致的。因此，加強實體經(jīng)濟建設(shè)，繼續(xù)做大做強能夠滿足人們需要的產(chǎn)業(yè)和部門是防范金融危機到來最根本的措施。 折射我國現(xiàn)實，就是繼續(xù)堅持擴大內(nèi)需的經(jīng)濟方針，如短期內(nèi)擴大政府開支、加強基礎(chǔ)建設(shè)投資，長期內(nèi)要建立完善的社會保障體系，提高消費在總需求中的比重。尤其是針對我國目前影響居民需要滿足的最關(guān)鍵的，被戲稱為“新三座大山”的住房、醫(yī)療和教育問題，更是我國經(jīng)濟能否科學(xué)發(fā)展，有效抵御金融危機沖擊的重點。
其次，慎重對待虛擬經(jīng)濟的發(fā)展。虛擬經(jīng)濟的產(chǎn)生有其客觀性，經(jīng)濟信用化的趨勢下，建立在信用和信用貨幣基礎(chǔ)上的虛擬經(jīng)濟本質(zhì)上是對實體經(jīng)濟有益的補充和促進。但是，過度依賴虛擬經(jīng)濟的發(fā)展，而偏離了實體經(jīng)濟的根基，就會導(dǎo)致經(jīng)濟發(fā)展變成了“無本之木”、“無水之源”。從金融危機發(fā)生的原因可以看出，虛擬經(jīng)濟發(fā)展最初對經(jīng)濟的影響是正面的，只是在資本主義制度的生產(chǎn)目的驅(qū)使下，逐利、避險和逃避管制的行為動機促進了金融衍生產(chǎn)品的過度創(chuàng)新，從而導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟嚴重脫離了實體經(jīng)濟的范疇，虛擬經(jīng)濟在經(jīng)濟體系中的嚴重失調(diào)必然要通過經(jīng)濟泡沫的破滅表現(xiàn)出來。因此，虛擬經(jīng)濟在一個國家中的比重要保持“苗條”，要不斷對虛擬經(jīng)濟的膨脹進行“消腫”或“減肥”。同時，要加強金融監(jiān)管，在放寬信貸限制的同時，繼續(xù)完善金融管理體制。要慎重對待各種金融創(chuàng)新活動，防范金融風(fēng)險和道德風(fēng)險。
再次，完善國別信用制度和金融體系，理順傳導(dǎo)關(guān)系。基于信用創(chuàng)造與金融創(chuàng)新的互導(dǎo)模型可以看出，要促進兩者的良性運行，必然要求二者之間的傳導(dǎo)過程通暢無礙，這實質(zhì)是要求在信用制度和金融體系的完善性方面能夠取得更多的成效。從目前來看，我國在信用制度和金融體系方面都存在著短時期內(nèi)難以克服的缺陷。一方面，信用制度的缺失表現(xiàn)為信用體系的低效、失信行為的泛濫、信用中介的混亂和法律體系的滯后；（郭鐵民，2002）另一方面，金融體系存在著系統(tǒng)不健全、金融監(jiān)管乏力、銀行信貸無序等諸多問題。這些缺陷都在一定程度上制約著信用創(chuàng)造與金融創(chuàng)新良性互導(dǎo)的展開。同時，對待金融創(chuàng)新、信用增級等純粹化的金融行為無論是國外還是國內(nèi)都還沒有找到合理的解釋途徑，這恐怕也是在金融危機滯后留給人們深刻思考的課題。
最后，建立合理的世界金融新秩序。此次金融危機體現(xiàn)出了經(jīng)濟全球化進程的日益深入，國與國之間經(jīng)濟交往的密切注定了危機發(fā)生時各國都不可能幸免。但是，值得注意的問題是，當今金融體系中卻始終存在經(jīng)濟主體多極化、貿(mào)易和投資日益多元化與一國國別貨幣主導(dǎo)國際信用體系的矛盾。正是這個矛盾的存在使本只在美國發(fā)生的次貸危機，卻引致了全球性的金融海嘯。究其原因，就在于布雷頓森林體系解體后所建立的“美元金本位”國際金融秩序。這種金融秩序不僅使美國可以通過各種金融創(chuàng)新向世界輸出美元，獲取本國所需要的商品，而且可以不斷的將風(fēng)險向國外轉(zhuǎn)移，在損害別過利益的基礎(chǔ)上滿足美國的銀行家和投資者賺取高額利潤的野心。因此，金融危機的發(fā)生已經(jīng)告誡我們，單純以一國貨幣作為國際交易媒介的金融體系是存在很大漏洞的。應(yīng)當深思未來的國際金融秩序朝什么樣的方向發(fā)展。正如周小川在針對當前國際貨幣體系存在內(nèi)在缺陷和系統(tǒng)性風(fēng)險時，提出要建立“超主權(quán)貨幣”的構(gòu)想。
參考文獻
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論文關(guān)鍵詞：信用創(chuàng)造,金融虛擬,互導(dǎo)機制,邏輯模型
一、供求機制下的信用創(chuàng)造與金融虛擬
信用創(chuàng)造是價值運動的一種特殊形式，其發(fā)展既是現(xiàn)代社會發(fā)展的必然結(jié)果，也是現(xiàn)代社會發(fā)展的必要條件。實物借貸形式在歷史上的存在限制了信用創(chuàng)造的產(chǎn)生，直到作為流通手段的貨幣加入交易的過程，貨幣借貸行為擴展了信用的范圍和規(guī)模，才使信用創(chuàng)造獲得了發(fā)展。信用工具實體在貨幣形式上的發(fā)展產(chǎn)生了以銀行券、票據(jù)和銀行存款為主的貨幣型信用工具。
銀行信用可以創(chuàng)造貨幣，從而使貨幣數(shù)量實現(xiàn)多倍增長，存款準備金制度以及非現(xiàn)金結(jié)算制度的建立，為銀行的貨幣創(chuàng)造機制提供了前提，在此前提下的貨幣增長并不是國家貨幣發(fā)行量的增長，而是通過銀行信用擴張來實現(xiàn)的。在貨幣型信用工具框架下，由于信用貨幣從價值形式與價值實際的關(guān)系仍然要由十足的金屬貨幣作為擔保，信用創(chuàng)造通過原始存款派生新的存款的能力受到資本自身積累速度和規(guī)模的約束。隨著經(jīng)濟信用化使經(jīng)濟過程逐步擺脫了經(jīng)濟主體自身積累的依賴，轉(zhuǎn)而依托外部資金來源的融資。由此，資本支付手段的職能被部分貨幣所有者創(chuàng)新為價值增值的手段。生息資本，進而虛擬資本開始登上經(jīng)濟舞臺，債券、股票和不動產(chǎn)抵押單等本身沒有任何價值卻表征一種未來權(quán)益的非貨幣型信用工具成為信用創(chuàng)造新的“代言人”。債券、股票和不動產(chǎn)抵押單是與資產(chǎn)聯(lián)系較為緊密的特殊虛擬資本，它們的交易使金融脫離實體經(jīng)濟的自循環(huán)空間，具備了無限擴張的能力�！坝靡环N象征性的貨幣來代替另一種象征性的貨幣是一個永無止境的過程�！保R克思，1976）在此基礎(chǔ)上的信用創(chuàng)造使銀行能夠?qū)⑽盏拇婵羁鄢ǘ蕚浣鹬笕客斗庞谫J款，貸款人也能將全部資金用于增加銀行存款，如此反復(fù)循環(huán)，借助信用杠桿使信用創(chuàng)造在不受資本軟約束的情況下無限增加自己的信用供給量。由此可見，信用創(chuàng)造一方面從信用工具實體的層面促進了信用工具由貨幣向非貨幣的轉(zhuǎn)換，體現(xiàn)了人類經(jīng)濟發(fā)展中貨幣虛擬化的歷史趨勢，另一方面從信用量供給機制層面使信用貨幣（資本）脫離實體經(jīng)濟的束縛尋求更大的擴展空間，促使大量虛擬資本的產(chǎn)生和蔓延。
經(jīng)濟發(fā)展經(jīng)歷了貨幣化階段之后，進入了金融化發(fā)展階段。這個階段最典型的特征就是金融工具的衍生及發(fā)展。金融衍生品是以各種信用基礎(chǔ)工具或產(chǎn)品（如外匯、債券、存款證、股票）為標的物而派生出的金融工具或產(chǎn)品，最初是以滿足規(guī)避金融風(fēng)險的需要產(chǎn)生的。隨著布雷頓森林體系的瓦解，為了規(guī)避通貨膨脹風(fēng)險、利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險，獲取競爭利益，尋求對原有落后金融工具的替代以及逃避金融管制等目的，金融市場進入了金融創(chuàng)新的新階段，金融衍生工具也隨之迅速蓬勃發(fā)展。金融衍生品最初表現(xiàn)為股票、債券、外匯等信用工具實體的期權(quán)和期貨合同，是一種初級衍生品，它們還保持這個別金融工具交易的形式。盡管是初級衍生，由于其自身就是建立在非貨幣型信用工具的基礎(chǔ)上，是對虛擬化貨幣的再虛擬，可以說，它們本身就已經(jīng)完全脫離了實體經(jīng)濟的范疇，實現(xiàn)了金融的初級虛擬。隨之而來的高級衍生品，如各類指數(shù)期貨、期權(quán)合同則是對各種指數(shù)的漲跌進行“賭約”。它們是金融虛擬的最典型也是最高級的代表，完全與實體資產(chǎn)無關(guān)。以金融衍生工具為核心的創(chuàng)新金融工具出現(xiàn)和以金融衍生工具為核心的現(xiàn)代金融理論框架促成了虛擬經(jīng)濟的繁榮，也使金融市場交易結(jié)構(gòu)發(fā)生了系統(tǒng)性的改變。金融衍生品的保證金制度，形成了衍生品市場的交易多倍創(chuàng)造機制或資金杠桿，通過杠桿作用，造成了投機交易額的巨大膨脹，從而是虛擬經(jīng)濟規(guī)模遠遠超出了實體經(jīng)濟規(guī)模。這種改變也推動了金融對信用創(chuàng)造能力的變化，也帶來了對信用量的巨大需求。我國在1995年試辦國債期貨市場時，國債期貨日交易額曾達到800億元人民幣。這一數(shù)字是其相關(guān)資產(chǎn)（國債）的幾百倍，甚至幾千倍。1998年~1999年，僅全球場外市場金融衍生工具的余額就增長了8億美元。而在亞洲金融危機向全世界蔓延，其他金融業(yè)務(wù)都相對萎縮的1998年第一季度，金融衍生工具的余額還增長了近1萬億美元，交易額則有82萬億美元。到2000年底，全部金融衍生工具的余額95萬億美元，已經(jīng)遠遠超過了同期的國際信貸與證券融資余額的18.9萬億美元。
金融虛擬的發(fā)展不可避免的需要與之配套的信用支撐，而信用創(chuàng)造的信用供給機制恰恰能夠為金融虛擬的膨脹提供所需的信用保障。金融工具衍生為主要特征的金融虛擬由于可以在金融市場吸收大量的貨幣（資本），容易造成經(jīng)濟的虛假繁榮。這種繁榮經(jīng)濟系統(tǒng)無法在短期內(nèi)表現(xiàn)出貨幣貶值和通貨膨脹，反而體現(xiàn)為流動性的緊缺，從而拉動中央銀行擴大基礎(chǔ)貨幣的創(chuàng)造。另一方面，由于金融虛擬是一個無限創(chuàng)新的過程，這個過程的發(fā)展是不會受到任何限制的，只要人類存在逐利和避險的心理動機，金融虛擬就會以單一的方向無限的發(fā)展下去，表現(xiàn)在金融交易中就是衍生品種類和數(shù)量的不斷增多，從而加速了現(xiàn)金交割，加快了貨幣資金的轉(zhuǎn)移速度。巨大的利潤刺激使各類投資銀行和貸款機構(gòu)不斷推動新的金融衍生品的創(chuàng)新，各種高杠桿衍生品（CDO、CDS、MBS）的出現(xiàn)，加大了資產(chǎn)的流動性，基于股票和債券的虛擬產(chǎn)品帶動著股票和債券的重復(fù)發(fā)行，反饋到銀行系統(tǒng)必然促成信用貨幣創(chuàng)造擺脫資本的約束。 可見，金融虛擬的發(fā)展破迫切需要信用創(chuàng)造為其提供強大的信用支撐，信用創(chuàng)造也在金融虛擬的推動下不斷的擴大信用貨幣的供給量。
二、信用創(chuàng)造與金融虛擬的邏輯傳導(dǎo)機制
應(yīng)該說在金融危機的生成機制中，信用存在著兩個方面的創(chuàng)造過程，即信用工具實體的創(chuàng)新與信用量的創(chuàng)造。這兩個過程不僅促成了金融工具實體虛擬態(tài)勢的創(chuàng)化和生成，而且也直接加速信用系統(tǒng)向金融體系傳送大量的信用能量，并進而形成了信用創(chuàng)造與金融虛擬傳導(dǎo)機制的邏輯模型（見圖一）。在信用創(chuàng)造與金融虛擬傳導(dǎo)的邏輯模型中，兩者之間存在著較為明顯的互動關(guān)系：信用創(chuàng)造為金融虛擬提供必要的信用基礎(chǔ)，這種基礎(chǔ)來源于工具實體的創(chuàng)新與信用貨幣數(shù)量的供給；虛擬金融規(guī)模的不斷擴張和泛化又推動信用能量規(guī)模的擴大。
�。ㄒ唬┬庞脛�(chuàng)造與金融虛擬互動的模型構(gòu)建
通過信用創(chuàng)造與金融虛擬互導(dǎo)的邏輯模型可以看出，信用創(chuàng)造為金融虛擬提供金融創(chuàng)新所需要的信用基礎(chǔ)，金融虛擬則為信用創(chuàng)造提供內(nèi)在沖動。信用創(chuàng)造過程涉及信用工具創(chuàng)造和信用量創(chuàng)造兩個方面，金融虛擬過程則涉及金融工具衍生和虛擬金融規(guī)模擴張兩個方面。信用工具主要包括銀行券、票據(jù)、存款以及在此基礎(chǔ)上衍生出的股票、債券、外匯等有價證券，金融工具則包括股票、債券、外匯等有價證券以及在此基礎(chǔ)上衍生的期權(quán)、期貨等，它們之間存在著密切的關(guān)系。從貨幣虛擬化和金融虛擬化的演進過程可以看出，貨幣虛擬化為金融虛擬化提供了創(chuàng)設(shè)的基礎(chǔ)和演變的條件。所謂創(chuàng)設(shè)的基礎(chǔ)是指貨幣本身價值虛擬化的過程使得價值的表現(xiàn)不再通過貴金屬形式表現(xiàn)，而是越來越趨向于虛無，最終借助紙幣或電子貨幣加以表現(xiàn)，這就為虛擬金融的發(fā)展提供了貨幣制度基礎(chǔ)；所謂演變的條件是指貨幣虛擬化過程中借助的貨幣本體的價值表現(xiàn)形式與基礎(chǔ)之間的偏離，促使貨幣的外在形態(tài)不斷發(fā)生變化，貨幣的外延不斷擴展，由此導(dǎo)致基于貨幣工具基礎(chǔ)上的金融工具衍生也變得層出不窮。當然，目前對信用工具與金融工具的創(chuàng)造尚沒有具體、統(tǒng)一的體系標準，哪些工具屬于信用工具，哪些又歸于金融工具，說法不一，但兩者在工具創(chuàng)新方面緊密的內(nèi)在聯(lián)系卻是無法回避的。同時，基于工具衍生形成的規(guī)模擴張也就不可避免。信用創(chuàng)造通過信用增級擴大信用投放量，為虛擬金融規(guī)模的擴大提供信用量基礎(chǔ)；金融規(guī)模的擴張又借助資產(chǎn)證券化等形式倒逼信用創(chuàng)造。基于信用創(chuàng)造與金融虛擬互動模型的架構(gòu)可以看出，信用創(chuàng)造與金融虛擬之間的互動框架是完整的，對于分析兩者之間互動的傳導(dǎo)機制提供了條件。
（二）信用創(chuàng)造與金融虛擬的傳導(dǎo)機制
在信用創(chuàng)造過程中，信用的傳導(dǎo)是借助信用（金融）工具實體實現(xiàn)的。20世紀70-80年代，不斷的金融創(chuàng)新已經(jīng)使得金融業(yè)的面貌不似以往。許多原有的界限已被打破。表現(xiàn)尤為凸出的是信用（金融）工具逐漸脫離了實體經(jīng)濟范疇的束縛，從最初的信用貨幣到債券、股票和外匯，信用工具已經(jīng)不能準確反映實體經(jīng)濟的狀態(tài)和規(guī)模。隨著期權(quán)和期貨、指數(shù)期權(quán)和期貨的出現(xiàn)，金融交易已經(jīng)完全脫離了實體經(jīng)濟，成為了純粹虛擬符號的交易活動。可以說，金融創(chuàng)新的活躍使金融活動不再與實體經(jīng)濟發(fā)生直接的聯(lián)系，而是通過基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格和基礎(chǔ)變量與實體經(jīng)濟發(fā)生或近或遠的關(guān)聯(lián)。在金融創(chuàng)造過程中不容忽視的一個問題是，金融衍生工具在金融創(chuàng)新的推動下幾乎可以以一種無限創(chuàng)新的機理延續(xù)下去，而且是一種單方向的延續(xù)，從信用貨幣到指數(shù)期權(quán)、期貨的傳遞預(yù)示著未來會有更加新穎的金融工具被“發(fā)明和創(chuàng)造”，但這個過程卻無法反饋回信用創(chuàng)造領(lǐng)域中的工具實體。
同時，信用創(chuàng)造從信用量的供給層面也在推動著金融虛擬的發(fā)展，金融衍生工具最初的產(chǎn)生并非馬上得到公眾的推崇，主要原因在于本身信用等級較低，因此，需要對新的金融工具進行辨析、分離、重組，然后從中分離出信用等級較高的金融工具打包出售，這個過程就是信用增級的過程。信用增級的作用在于推動金融市場交易結(jié)構(gòu)的多樣化，拓展發(fā)行者籌資渠道，增加投資者保值增值的機會，帶動整個資本市場和金融市場整體信用的提升。由此，基于信用增級基礎(chǔ)上的信用創(chuàng)造可以為金融市場注入更多的金融資本，擴大對金融市場信用量的供給。反之，金融領(lǐng)域的虛擬化也會倒逼信用創(chuàng)造，在廢除了黃金作為資產(chǎn)核心的束縛后，資產(chǎn)范疇變成了對債務(wù)償付和債權(quán)債務(wù)關(guān)系的解讀。于是，借助對債券這種信用工具創(chuàng)新出了資產(chǎn)證券化的金融運作方式。1970年首創(chuàng)的按揭抵押債券（MBS）將按揭債務(wù)打包制成標準的憑證，再將這些有按揭債務(wù)作為抵押的憑證賣給投資者，這樣，銀行解決了信用創(chuàng)造受制于資本約束的流動性問題，可以向金融市場提供更多的信用量，推動虛擬金融市場規(guī)模的擴張。
從2008年金融危機的最初源頭——次貸市場危機看，美國連續(xù)5年的經(jīng)濟繁榮是基于低利率、高房價的因素，美聯(lián)儲的連續(xù)降息使銀行系統(tǒng)向社會提供了大量的信用創(chuàng)造，這些信用量并沒有流向?qū)嶓w經(jīng)濟領(lǐng)域，而是被金融領(lǐng)域不斷地吸納，使虛擬金融規(guī)模不斷膨脹。 金融創(chuàng)新的發(fā)展使美國的金融市場衍生出了炫目的金融工具和產(chǎn)品，比如MBS\CDO\CDS，這些產(chǎn)品和工具不斷通過信用增級的形式分拆、重組和打包，又催生出了諸如合成CDO等“金融毒瘤”最終導(dǎo)致了美國金融市場的過度虛擬化。美聯(lián)儲前主席格林斯潘曾抱怨說：“如果貸款機構(gòu)能夠提供比傳統(tǒng)固定利率貸款產(chǎn)品更為靈活的選擇，那美國民眾將會受益匪淺。對于那些能夠并且愿意承受利率變動風(fēng)險的消費者來說，傳統(tǒng)的30年和15年固定利率貸款可能太昂貴了。”（宋鴻兵，2007）
三、信用創(chuàng)造與金融虛擬的創(chuàng)新動力機制
金融領(lǐng)域是一種高流動性聚居的地方，高流動性本身就意味著高變動性，高變動性也蘊含著高風(fēng)險性。金融風(fēng)險的存在和風(fēng)險收益的正比關(guān)系是客觀的事實，也正是由于風(fēng)險和收益的共存才投資者和風(fēng)險投資機構(gòu)不斷的介入這一領(lǐng)域。從金融危機中信用創(chuàng)造和金融虛擬的互動機制模型中可以看出，金融創(chuàng)新、信用增級和資產(chǎn)證券化是推動信用創(chuàng)造和金融虛擬不斷膨脹的直接動力，但這種動力只是表象，我們應(yīng)當從深層次探尋其互動的動力來源。從圖二可以看出，這種動力來源于兩個方面，即主動創(chuàng)新動力和逆反創(chuàng)新動力。
�。ㄒ唬┲鲃觿�(chuàng)新動力
首先，金融活動最本源是人的經(jīng)濟活動，人作為理性的經(jīng)濟人總是尋求利益最大化，這就必然形成人類經(jīng)濟活動的逐利的心理和行為動機。對利益的追逐是人原始動機和天生特性，正是出于對利益的追求，人們才會努力進行創(chuàng)新，反映到金融領(lǐng)域就是金融創(chuàng)新活動的不斷高漲。為了滿足投資者追逐利潤的特性，金融機構(gòu)和組織會千方百計創(chuàng)造出能夠迎合投資者口味的工具和產(chǎn)品，這些產(chǎn)品通過信用增級和資產(chǎn)證券化后推向市場必然得到投資者的喜愛和追捧。所以，人類逐利動機的存在會促使人們主動尋求創(chuàng)新，形成了主動創(chuàng)新動力。
其次，人是天然趨利避害的動物，為了逃避可能遭遇的風(fēng)險，人們也會被動的尋求創(chuàng)新，這與人的安全預(yù)期有著直接的聯(lián)系。金融活動本身就預(yù)示著高風(fēng)險的存在，如何躲避風(fēng)險也成為金融領(lǐng)域研究的重要內(nèi)容。以銀行為例，銀行的主要職能就是為社會需要資金的人提供資金服務(wù)，它以支付存款利息為代價，向社會上有閑置資金的人吸收存款，再以收取貸款利息為條件，向社會需要資金的人提供貸款，在一進一出之間，銀行獲利貸款利息與存款利息之間的利差收益。由于銀行的經(jīng)營對象是貨真價實的貨幣，所以要求銀行的信譽很高，人們才能放心地把錢交給銀行保管和收到利息，同時也要求銀行對它的貸款客戶有很高的了解程度和風(fēng)險控制能力，這樣才能保證自己放出去的資金能夠安全收回，并收到利息。錢是沒有任何個人標記的，只要錢拿到手里，就可以用于任何想要用的用途上去，因此，如何采取有效的措施，保證貸款人能將從銀行借來的錢用于貸款合同所規(guī)定的用途，并保證本金能安全回收，利息能安全獲得，就成為銀行經(jīng)營者絞盡腦汁要去考慮的問題，這就成為銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新的一大壓力和動力，促使人們?nèi)ハ氤鲆恍╋L(fēng)險防范和開拓新的利潤來源的新技術(shù)、新業(yè)務(wù)，比如擔保、社會化信用評級、信貸資產(chǎn)證券化、開拓風(fēng)險低但收益高的中間業(yè)務(wù)等等。
再次，人類技術(shù)發(fā)展不斷在經(jīng)濟領(lǐng)域的滲透不可避免的使各類業(yè)務(wù)運行中出現(xiàn)替代行為。所謂替代就是用新的業(yè)務(wù)經(jīng)營方式、手段來取代舊的業(yè)務(wù)經(jīng)濟方式和手段的辦法，也是金融創(chuàng)新的一個主要動機。美國經(jīng)濟學(xué)家韓農(nóng)（H.T.Hannon）和麥道威（J.M.Maidaowe）等認為，高科技在金融業(yè)的廣泛應(yīng)用，出現(xiàn)了金融業(yè)務(wù)的電子計算機化和通信設(shè)備現(xiàn)代化，為金融創(chuàng)新提供了物質(zhì)上和技術(shù)上的保證。（韓農(nóng)、麥道威，1984）高新技術(shù)在金融領(lǐng)域的運用和發(fā)展引發(fā)了諸多技術(shù)替代行為，可能大大縮短金融活動的時間和空間距離，加速資金調(diào)撥速度，降低交易成本，改善金融服務(wù)，從而促使市場結(jié)構(gòu)發(fā)生重大改變。
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金融虛擬化過程隨著對信用制度成熟和完善要求的不斷提出而發(fā)展，兩者存在著緊密的辯證聯(lián)系。虛擬資本產(chǎn)生之前，金融虛擬化相對獨立于信用制度之外，它的運行更多的是一種基于貨幣內(nèi)生虛擬性突破各種束縛發(fā)展壯大的自然發(fā)展過程；虛擬資本產(chǎn)生之后，金融虛擬化一方面得到了實現(xiàn)虛擬性外溢的強大信用保證，另一方面自身的獨立性又始終成為突破制度設(shè)定的框架在更大范圍實施虛擬性擴張的內(nèi)在沖動。
制度存在的本身就是一種約束。諾思（D.C.North）認為:“制度變遷決定了社會演進的方式，因此是理解歷史變遷的關(guān)鍵”。（諾思，2000）盡管金融虛擬化要求信用制度在其發(fā)展過程中起著制度保障作用，但這種制度保障的存在也意味著將金融創(chuàng)新抑制在已知制度框架內(nèi)，客觀上又為金融虛擬性的擴張?zhí)咨狭艘桓睙o形的“鎖鏈”。畢竟金融虛擬化源于貨幣虛擬化所表現(xiàn)的商品經(jīng)濟（或者說市場經(jīng)濟）內(nèi)在矛盾的作用與外化，是一個主觀意志無法控制的客觀過程，制度的衍生則是人類尋求自身價值實現(xiàn)得以保證的外在表現(xiàn)形式，它是人類主觀意志對客觀規(guī)律遵循的基礎(chǔ)上建立起來的。 辯證地講，信用制度的產(chǎn)生和發(fā)展始終是落后于金融虛擬擴張的，這就決定了早期金融虛擬化所推動的信用生成在虛擬性膨脹后又反過來成為制約其內(nèi)在發(fā)展的桎梏。由此可見，金融的內(nèi)在虛擬性僅僅表征著金融具有虛擬化的傾向與能力，而其虛擬化程度是否顯著則受到不同歷史階段制度（尤其是信用制度）環(huán)境的影響與制約，這也為金融機構(gòu)規(guī)避信用約束，實現(xiàn)虛擬創(chuàng)新提供了動力來源。
西方經(jīng)濟學(xué)家西爾伯（W.L.Silber）與凱恩（E.J.Kane）等提出了金融創(chuàng)新的回避管制說。西爾伯認為，當代金融創(chuàng)新的主體是金融機構(gòu)，金融機構(gòu)之所以發(fā)明種種新的金融工具、交易方式、服務(wù)種類和管理方法等，主要目的在于逃脫或回避現(xiàn)有的各種內(nèi)部和外部制約。（西爾伯，1983）規(guī)避創(chuàng)新就是指回避各種金融規(guī)章制度的管制以期達到理論最大化的目標模式。規(guī)制型金融創(chuàng)新意味著內(nèi)在市場自發(fā)力量與外在市場機制相結(jié)合共同回避金融控制和規(guī)章制度時所尋求的金融創(chuàng)新行為。凱恩的理論實際也為我們詮釋當前金融虛擬化的全球性擴張?zhí)峁┝艘欢ǖ睦碚摻梃b。金融市場的微觀行為主體——金融企業(yè)或機構(gòu)與宏觀規(guī)制主體——政府和銀行之間，存在著自由與管制的博弈。金融企業(yè)或機構(gòu)作為追求利益最大化的整體，其尋求的是以市場力量的自發(fā)運動來維系其價值創(chuàng)作、增值過程，實質(zhì)上是金融虛擬化得以發(fā)展的內(nèi)生動力在企業(yè)或組織制度層面的體現(xiàn)。而以金融穩(wěn)定為宏觀目標的政府和銀行則必須兼顧雙面責任，即一面保持金融市場的活力和動力，為金融企業(yè)或機構(gòu)提供信用制度支持；另一面要對這種動力實施管制，使其限制在可以調(diào)節(jié)的范圍內(nèi)，即設(shè)定并實施的規(guī)章制度框架。金融企業(yè)或機構(gòu)通過創(chuàng)新來規(guī)避管制，一旦危機金融穩(wěn)定，政府又會加以管制，這種管制將導(dǎo)致新一輪的規(guī)避行為。管制和規(guī)避引起的創(chuàng)新總是不斷交替，形成一個動態(tài)的博弈過程。
從當前全球虛擬經(jīng)濟發(fā)展的態(tài)勢看，金融虛擬性的規(guī)避創(chuàng)新主要通過金融衍生品的不斷創(chuàng)設(shè)與泛化表現(xiàn)出來。廣義的金融衍生品不僅僅涉及金融期貨和商品期貨合約，而且應(yīng)當涵蓋基于實體標的產(chǎn)權(quán)證券化或債權(quán)證券化所形成的混成組合型衍生產(chǎn)品。這種寬口徑金融衍生品的市場交易是對既定制度規(guī)范圈設(shè)框架的突破，它使國家決策和信用規(guī)制的對象“進化”得虛無化，從而為金融虛擬化的膨脹與擴張?zhí)峁┝艘环N逆反動力。
四、建立信用創(chuàng)造與金融虛擬良性互導(dǎo)的思考
通過對信用創(chuàng)造與金融虛擬互導(dǎo)機制的建構(gòu)及動力尋求不難發(fā)現(xiàn)，無論是信用工具創(chuàng)新，還是信用量的擴張，抑或是金融領(lǐng)域虛擬性的增強，其依托的實體規(guī)范仍然是業(yè)已存在的金融體系，這種金融體系的完整、成熟程度的高低，直接決定著這種互導(dǎo)機制的正常運行。當然，并非成熟的金融體系就可以實現(xiàn)良性互導(dǎo)，這里其實存在一種“悖論”，即發(fā)達的金融體系漸趨虛擬化的程度越高，信用創(chuàng)造規(guī)模越大，金融脆弱性也會愈發(fā)表現(xiàn)出來。以2008年全球性金融危機為例，危機的發(fā)生摧殘的主要國家經(jīng)濟實體，其金融成熟度放眼全球恐怕無出其右，但虛擬金融的過度擴張卻無形中使其“堅實外殼”下隱藏著一顆“脆弱的心”。金融危機在現(xiàn)代社會越來越突出的描述了虛擬經(jīng)濟發(fā)展與實體經(jīng)濟基礎(chǔ)之間的背離。
縱觀人類歷史，經(jīng)濟危機或金融危機真正糾纏和肆虐人類不過180多年的時間，而從金融領(lǐng)域爆發(fā)進而蔓延到實體經(jīng)濟范疇并產(chǎn)生影響的危機，也要回溯1929-1933年經(jīng)濟大危機。但這些危機特別是金融危機對社會政治、經(jīng)濟等方面的影響卻是日漸加深，尤其是虛擬經(jīng)濟呈現(xiàn)出幾何速度增長的態(tài)勢。虛擬經(jīng)濟作為脫離傳統(tǒng)“實體經(jīng)濟”范疇的新范式，在整體經(jīng)濟中的比例膨脹與金融虛擬化的不斷擴張息息相關(guān)，其根源卻可以追究到信用創(chuàng)造和信用擴張。盡管對經(jīng)濟（或金融）危機根源的探討說法不一，但有一點卻是無法否認的，危機的周期性發(fā)生已經(jīng)成為現(xiàn)實經(jīng)濟發(fā)展的頑疾，任何商品經(jīng)濟國家都無法逃脫。經(jīng)濟危機的到來已經(jīng)成為“間隔長短”的問題，而不是“有沒有”的問題。因此，建立信用創(chuàng)造與金融虛擬良性互導(dǎo)的策略探討，也必然要在這樣的現(xiàn)實語境下進行。
首先，應(yīng)當繼續(xù)做大做強實體經(jīng)濟規(guī)模。信用創(chuàng)造是市場需求的結(jié)果，但現(xiàn)代社會信用創(chuàng)造的動力源泉卻并非是純粹的實體經(jīng)濟規(guī)模擴張所需的信用支持，經(jīng)濟虛擬化的發(fā)展使得信用創(chuàng)造指對的方向不再是過去“一對一”的方式，而是在貨幣虛擬化、金融虛擬化以及金融創(chuàng)新等活動的影響下變成了“一對多”的方式，虛擬經(jīng)濟使得各國經(jīng)濟發(fā)展呈現(xiàn)出倒金字塔的態(tài)勢。然而，人本身作為社會關(guān)系的主體，其自身的需要才是推動人類活動和社會發(fā)展的動力源泉。正是這種動力表征決定了任何一個國家在走向經(jīng)濟強盛的過程中，必須以解決人的需要為首要目標。經(jīng)濟危機中需要的外化表現(xiàn)要么是“消費不足”，要么是“過度消費”，其實質(zhì)都體現(xiàn)了人的需求未得到滿足的匱乏性。要滿足人的需求必須不斷地促進生產(chǎn)，這與生產(chǎn)決定著人類經(jīng)濟活動其他方面的重要意義是一致的。因此，加強實體經(jīng)濟建設(shè)，繼續(xù)做大做強能夠滿足人們需要的產(chǎn)業(yè)和部門是防范金融危機到來最根本的措施。 折射我國現(xiàn)實，就是繼續(xù)堅持擴大內(nèi)需的經(jīng)濟方針，如短期內(nèi)擴大政府開支、加強基礎(chǔ)建設(shè)投資，長期內(nèi)要建立完善的社會保障體系，提高消費在總需求中的比重。尤其是針對我國目前影響居民需要滿足的最關(guān)鍵的，被戲稱為“新三座大山”的住房、醫(yī)療和教育問題，更是我國經(jīng)濟能否科學(xué)發(fā)展，有效抵御金融危機沖擊的重點。
其次，慎重對待虛擬經(jīng)濟的發(fā)展。虛擬經(jīng)濟的產(chǎn)生有其客觀性，經(jīng)濟信用化的趨勢下，建立在信用和信用貨幣基礎(chǔ)上的虛擬經(jīng)濟本質(zhì)上是對實體經(jīng)濟有益的補充和促進。但是，過度依賴虛擬經(jīng)濟的發(fā)展，而偏離了實體經(jīng)濟的根基，就會導(dǎo)致經(jīng)濟發(fā)展變成了“無本之木”、“無水之源”。從金融危機發(fā)生的原因可以看出，虛擬經(jīng)濟發(fā)展最初對經(jīng)濟的影響是正面的，只是在資本主義制度的生產(chǎn)目的驅(qū)使下，逐利、避險和逃避管制的行為動機促進了金融衍生產(chǎn)品的過度創(chuàng)新，從而導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟嚴重脫離了實體經(jīng)濟的范疇，虛擬經(jīng)濟在經(jīng)濟體系中的嚴重失調(diào)必然要通過經(jīng)濟泡沫的破滅表現(xiàn)出來。因此，虛擬經(jīng)濟在一個國家中的比重要保持“苗條”，要不斷對虛擬經(jīng)濟的膨脹進行“消腫”或“減肥”。同時，要加強金融監(jiān)管，在放寬信貸限制的同時，繼續(xù)完善金融管理體制。要慎重對待各種金融創(chuàng)新活動，防范金融風(fēng)險和道德風(fēng)險。
再次，完善國別信用制度和金融體系，理順傳導(dǎo)關(guān)系。基于信用創(chuàng)造與金融創(chuàng)新的互導(dǎo)模型可以看出，要促進兩者的良性運行，必然要求二者之間的傳導(dǎo)過程通暢無礙，這實質(zhì)是要求在信用制度和金融體系的完善性方面能夠取得更多的成效。從目前來看，我國在信用制度和金融體系方面都存在著短時期內(nèi)難以克服的缺陷。一方面，信用制度的缺失表現(xiàn)為信用體系的低效、失信行為的泛濫、信用中介的混亂和法律體系的滯后；（郭鐵民，2002）另一方面，金融體系存在著系統(tǒng)不健全、金融監(jiān)管乏力、銀行信貸無序等諸多問題。這些缺陷都在一定程度上制約著信用創(chuàng)造與金融創(chuàng)新良性互導(dǎo)的展開。同時，對待金融創(chuàng)新、信用增級等純粹化的金融行為無論是國外還是國內(nèi)都還沒有找到合理的解釋途徑，這恐怕也是在金融危機滯后留給人們深刻思考的課題。
最后，建立合理的世界金融新秩序。此次金融危機體現(xiàn)出了經(jīng)濟全球化進程的日益深入，國與國之間經(jīng)濟交往的密切注定了危機發(fā)生時各國都不可能幸免。但是，值得注意的問題是，當今金融體系中卻始終存在經(jīng)濟主體多極化、貿(mào)易和投資日益多元化與一國國別貨幣主導(dǎo)國際信用體系的矛盾。正是這個矛盾的存在使本只在美國發(fā)生的次貸危機，卻引致了全球性的金融海嘯。究其原因，就在于布雷頓森林體系解體后所建立的“美元金本位”國際金融秩序。這種金融秩序不僅使美國可以通過各種金融創(chuàng)新向世界輸出美元，獲取本國所需要的商品，而且可以不斷的將風(fēng)險向國外轉(zhuǎn)移，在損害別過利益的基礎(chǔ)上滿足美國的銀行家和投資者賺取高額利潤的野心。因此，金融危機的發(fā)生已經(jīng)告誡我們，單純以一國貨幣作為國際交易媒介的金融體系是存在很大漏洞的。應(yīng)當深思未來的國際金融秩序朝什么樣的方向發(fā)展。正如周小川在針對當前國際貨幣體系存在內(nèi)在缺陷和系統(tǒng)性風(fēng)險時，提出要建立“超主權(quán)貨幣”的構(gòu)想。
參考文獻
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