簡析風險投資退出機制存在的問題及其對策
論文導讀:：風險投資作為一種高風險高回報的資本運作方式。退出機制是否完善。
論文關鍵詞：風險投資，退出機制
風險投資作為一種高風險高回報的資本運作方式，不僅對于促進資本市場的活躍有著積極作用，同時，對于我國的本土新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展亦能起到推波助瀾的作用。而對于風險投資的運作機制簡單概括來說就是融資，投資，退出的循環(huán)往復。資本運作的目的是為了資本增值，風險投資的真正回報的實現(xiàn)是在退出過程中體現(xiàn)的。所以，退出機制是否完善，決定了風險投資能否成功取得收益。當今世界，無論是風險投資的發(fā)源地美國，還是較為發(fā)達的歐洲，或者我國港臺地區(qū)，其退出機制從具體來看也不盡相同，這主要取決于法律法規(guī)，資本市場的完善程度等因素，而中國是在80年代中期才正式開始有了風險投資，目前來看各方面的體制仍不夠完善金融論文，市場不夠規(guī)范，制約了風險投資的快速發(fā)展。本文針對的就是我國風險投資的退出機制，從現(xiàn)狀入手，尋找退出機制中存在的問題根源，提出建設有中國特色風險投資退出機制的建議。
一、投資退出機制的意義和作用
?風險投資的本性是追求高回報的，這種回報不可能像傳統(tǒng)投資一樣主要從投資項目利潤中得到，而是依賴于在這種“投入—回收—再投入”的不斷循環(huán)中實現(xiàn)的自身價值增值。所以，風險投資賴以生存的根本在于資本的高度周期流動，流動性的存在構筑了資本退出的有效渠道，使資本在不斷循環(huán)中實現(xiàn)增值，吸引社會資本加入風險投資行列。投資家只有明晰的看到資本運動的出口，才會積極的將資金投入風險企業(yè)。因此，一個順暢的退出機制也是擴大風險投資來源的關鍵，這就從源頭上保證了資本循環(huán)的良性運作�？梢哉f，退出機制是風險資本循環(huán)流動的中心環(huán)節(jié)。風險投資與一般投資相比風險極高，其產(chǎn)生與發(fā)展的基本動力在于追求高額回報，而且由于風險投資企業(yè)本身所固有的高風險，使風險投資項目和非風險投資項目相比更容易胎死腹中。一旦風險投資項目失敗，不僅獲得資本增值的愿望成為泡影，能否收回本金也將成為很大的問題。風險投資家最不愿看到的就是資金沉淀于項目之中，無法自拔。因此，投資成功的企業(yè)需要退出，投資失敗的企業(yè)更要有通暢的渠道及時退出，如利用公開上市或?qū)⒐蓹噢D(zhuǎn)讓給其他企業(yè)、規(guī)范的破產(chǎn)清算等，以盡可能將損失減少至最低水平。
二、投資退出機制的方式
1、股份上市
首次公開發(fā)行上市(Initial Public Offering，簡稱IPO)作為國際投資者首選的投資退出方式，在我國目前的法律框架下，外商同樣可以通過股份上市的方式退出在華投資，而且已為一些投資者所采用。根據(jù)有關法律規(guī)定和外商投資企業(yè)的實踐，就股份上市的退出機制而言可以采用境外控股公司上市、申請境外上市和申請國內(nèi)上市三種途徑。
2、股權轉(zhuǎn)讓
股東對所持有的公司股權的轉(zhuǎn)讓權是公司法中的一項基本法律制度。在中國現(xiàn)行的外商投資法律制度下，境外投資者可以通過向所投資的外商投資企業(yè)的其他股東或第三方轉(zhuǎn)讓所持有的股權而退出原有的投資。根據(jù)進行股權交易的主體不同，通過股權轉(zhuǎn)讓的退出機制包括離岸股權交易和國內(nèi)股權交易兩種情況。
3、其他退出機制
除了上述的退出機制之外，還有一些退出機制經(jīng)常為一些境外投資者，特別是一些創(chuàng)業(yè)投資者(即風險基金，Venture Capital)在決定投資的同時作為退出機制條款列入投資協(xié)議論文格式。這些退出機制主要有管理層收購(MBO)、股權回購和公司清算等。
三、我國投資退出機制的不足
?根據(jù)資料顯示金融論文，我國風險投資退出方式中，上市所占比例為15%，相比較美國近幾年的發(fā)展趨勢顯得偏高，但是上市退出比例高并不是因為資本市場的活躍或者牛市所致，主要原因正是國內(nèi)市場的不發(fā)達導致境外上市所占比例過高，其相當境內(nèi)的1/2，這使得中國國內(nèi)一些優(yōu)秀的企業(yè)自愿長期游離在外，不利于本國風險投資的長期發(fā)展。兼并收購所占比重在所有退出方式中相對最高，截至2003年的累計數(shù)為37.4%，而03年新增退出中，收購的比例達到了40.4%，可見采取收購方式退出的項目比例正逐年增多。但是與美國相比較，相差了1倍，這其中的大部分是境內(nèi)非上市或自然人收購，主要原因是法人股交易受限，并購通過現(xiàn)金方式而非股權置換，這就增大了交易難度。退出方式的單一也就使得回購和管理層收購的比例相比國際偏高。
三、建立和完善我國風險投資的退出機制
退出機制是風險投資體系的核心機制，是指風險投資機構在其所投資的風險企業(yè)相對成熟之后，將所投資的資金由股權形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)，這涉及退出方式和退出場所兩方面問題。借鑒國外風險資本實現(xiàn)退出經(jīng)驗的基礎上，結合目前我國資本市場的發(fā)育程度，可設計風險投資的退出途徑，分步建設我國風險資本的退出機制發(fā)展戰(zhàn)略，建立一個多層次的、有效的、完善的風險投資退出機制。
1、設立適合創(chuàng)業(yè)企業(yè)特點的二板市場。在證券交易流通市場中，區(qū)別于主板市場，專為高新技術中小企業(yè)服務而設立的面向公眾股東的資本市場稱為二板市場或創(chuàng)業(yè)板市場。二板市場是一國資本市場的重要組成部分，它與主板市場的根本差異在于不同的上市標準和上市對象，其主要功能在于專門為具有成長性的高新技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)開辟融資渠道和為風險投資提供退出渠道。因此，二板市場不僅為高新企業(yè)開辟了一條資本融通的入口，而且為風險資本退出創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供了順暢的“出口”，以實現(xiàn)風險資本的增值和循環(huán)。 2、調(diào)整政策，建立和完善場外交易市場。前面提到，兼并收購和管理層回購也是風險資本退出的重要渠道，而大宗股權的轉(zhuǎn)讓依賴于一個完善的產(chǎn)權交易市場。但是，目前在我國從產(chǎn)權交易市場中退出風險資本且增值金融論文，或由其它企業(yè)并購創(chuàng)業(yè)企業(yè)是相當困難的。其原因在于：一是我國產(chǎn)權交易成本過高，目前在產(chǎn)權交易市場進行產(chǎn)權交易的成本遠遠高于股票市場的交易成本。過高的稅和費，使風險資本在投資不理想或失敗后退出較為困難，退出成本高，加大了投資的風險。二是盡管產(chǎn)權交易形式開始趨于多樣化，但是非證券化的實物型產(chǎn)權交易仍占主導地位，產(chǎn)權市場允許進行非上市公司股權交易的城市和地區(qū)并不多。三是產(chǎn)權交易的監(jiān)管滯后，阻礙著統(tǒng)一的產(chǎn)權交易市場的形成，使得跨行業(yè)跨地區(qū)的產(chǎn)權交易困難重重。因而，在一定范圍內(nèi)設立風險投資項目和風險投資企業(yè)的柜臺交易并調(diào)整政策，降低相關稅費，將有助于風險資本的順利退出，進而推動風險投資事業(yè)的發(fā)展。 總之，解決風險投資退出機制問題，必須通過多種渠道、多種方式加以解決。借鑒國外的成功經(jīng)驗，我國應盡快建立創(chuàng)業(yè)板市場和柜臺交易市場體系，為不同發(fā)展階段的高新技術企業(yè)開辟退出渠道，為風險資本的退出搭建平臺，使之實現(xiàn)良性循環(huán)。
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