風(fēng)險與報酬的教學(xué)概述
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現(xiàn)代財務(wù)學(xué)在對資本市場的研究中，逐漸厘清了風(fēng)險與報酬的關(guān)系。在任何一本流行財務(wù)學(xué)教材中，都可以找到介紹風(fēng)險與報酬的章節(jié)。羅斯等人編著的經(jīng)典財務(wù)學(xué)教材《公司理財精要版》（原書第10版）更是在第五部分專門論述風(fēng)險與報酬。在財務(wù)學(xué)教學(xué)中，如何突出風(fēng)險與報酬的重要性，如何選取該部分內(nèi)容的重點和難點，如何將重點講解到位、將難點闡述清晰，如何將該部分知識點串聯(lián)起來，形成完整的邏輯鏈條，都是教師必須思考的問題，并且，思考最終目的落在教學(xué)實踐上。
一、關(guān)于風(fēng)險與報酬的教學(xué)思考
風(fēng)險與報酬就好比一枚硬幣的正反面――考察資本市場中的任何一種資產(chǎn)，都要從風(fēng)險與報酬兩個方面進行。而對資產(chǎn)價值的評估，正是財務(wù)學(xué)的要務(wù)，因此，風(fēng)險與報酬在財務(wù)學(xué)知識體系中處于核心地位。選取該部分內(nèi)容的重點和難點，必須充分厘清該部分知識點之間的內(nèi)在聯(lián)系，遵循前后銜接、邏輯清晰的原則�！豆纠碡斁妗罚ㄔ瓡�10版）第五部分風(fēng)險與報酬的重點包括報酬及風(fēng)險的度量、風(fēng)險的類型、分散化投資原理、系統(tǒng)風(fēng)險原則、系統(tǒng)風(fēng)險的度量以及資本資產(chǎn)定價模型，而難點在于如何解釋有效資本市場。上述重點在知識體系上的邏輯聯(lián)系是，度量報酬和風(fēng)險是建立二者之間數(shù)量關(guān)系的必要前提，而區(qū)分風(fēng)險的類型旨在提示并非承擔(dān)風(fēng)險就能獲得回報，分散化投資可以分散個別風(fēng)險，因此，只有承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險才能獲得回報，這即系統(tǒng)風(fēng)險原則，在度量系統(tǒng)風(fēng)險的基礎(chǔ)上，資本資產(chǎn)定價模型揭示了報酬與（系統(tǒng)）風(fēng)險之間的數(shù)量關(guān)系。選取有效資本市場作為風(fēng)險與報酬部分的難點，是基于這樣的理由，有效資本市場假說（EMH）自提出以來，成為財務(wù)學(xué)界的關(guān)注熱點，對其進行的實證研究也不計其數(shù)，同樣，它也引起了一些誤解，比如，在報刊的金融專頁上隨便投擲所產(chǎn)生的投資組合的預(yù)期業(yè)績，和任何專業(yè)證券分析人員所管理的投資組合都沒什么兩樣。（Burton G.Malkiel，2007）對于財務(wù)初學(xué)者來說，有效市場假說所依賴的假設(shè)，所蘊含的邏輯，所提出的結(jié)論，超出了他們所能理解的范疇。
對重點及難點的講解，體現(xiàn)出教師對所授知識的理解程度，以及對教學(xué)活動的掌控能力。風(fēng)險與報酬是財務(wù)學(xué)重要的知識點，采用講授式教法，往往會導(dǎo)致教學(xué)分離，即，教師在陳述自己對知識點的理解，興致盎然，而學(xué)生在尋找教科書中的只言片語，意興闌珊，顯然，這是不成功的教學(xué)活動。要引導(dǎo)學(xué)生入、悟，顯然，啟發(fā)式教學(xué)方法適用于風(fēng)險與報酬部分的授課。
串聯(lián)起風(fēng)險與報酬部分的知識點，意義重大，知識是人對客觀世界的認識的總結(jié)，自然，不是孤立的，而是內(nèi)在聯(lián)系的，學(xué)好風(fēng)險與報酬部分的理論，有重要的實踐意義，可以指導(dǎo)學(xué)習(xí)者參與資本市場活動。講授該部分知識點，不是羅列公式，而是將公式展示的邏輯聯(lián)系及層次講出來；不是陳述現(xiàn)象，而要揭示現(xiàn)象背后的機理。
二、風(fēng)險與報酬的教學(xué)實踐
風(fēng)險與報酬的度量，雖然是本部分內(nèi)容的基礎(chǔ)，但是，學(xué)生有統(tǒng)計學(xué)知識，因此，講清楚概念，再應(yīng)用數(shù)字例子強化學(xué)生對概念的理解，即可。必須向?qū)W生強調(diào)的是，目前度量的風(fēng)險是資產(chǎn)的整體風(fēng)險，我們尚不能說，承擔(dān)風(fēng)險，就能獲得回報。
區(qū)分風(fēng)險的類型，是以區(qū)分期望報酬率和非期望報酬率為基礎(chǔ)的，并且，實際報酬率=期望報酬率+非期望報酬率 （1）
期望報酬率取決于投資者所擁有的關(guān)于該資產(chǎn)的信息，而非期望報酬率是資產(chǎn)的風(fēng)險部分，來源于所披露的非預(yù)期信息。學(xué)生在這里可能會迷惑，觀察報酬率的時刻是什么？對此的回答是，我們處于0時刻，觀察截至到1時刻的股票的報酬率，因此，所觀察的報酬率一定是一個隨機變量，原因是，未來總有意外事項是我們預(yù)期不到的。意外事項在教材中被稱之為消息。影響很多資產(chǎn)的意外事項，稱之為系統(tǒng)風(fēng)險，而僅僅影響單個或是一小部分的資產(chǎn)的意外事項，我們稱之為非系統(tǒng)風(fēng)險。再對非預(yù)期報酬率進行分解，我們有，
非預(yù)期報酬率=系統(tǒng)風(fēng)險+非系統(tǒng)風(fēng)險 （2）
要學(xué)生理解不是承擔(dān)任何風(fēng)險，都能獲得回報，可使用一個例子，該例子也揭示了分散化投資分散風(fēng)險的原理：
假設(shè)資本市場上有兩種資產(chǎn)，A和B，它們未來收益率的概率分布如下，兩種資產(chǎn)收益率相互獨立。
請學(xué)生計算單獨投資A或B的報酬和風(fēng)險，以及投資一個A和B各占50%的投資組合的報酬和風(fēng)險，并思考通過計算結(jié)果能得出什么結(jié)論。
學(xué)生應(yīng)該首先運用統(tǒng)計學(xué)知識，確定所研究的投資組合的收益率的概率分布：
接著，學(xué)生運用度量報酬和風(fēng)險的知識，計算出：
E（RA）=E（RB）=50%*50%+50%*（-50%）=0
σ2A=σ2B=50%*（50%-0）2+50%*（-50%-2）2=50%2
E（Rp）=50%*0%+50%*0%=0
σ2P=25%*（50%-0）2+50%*（0-0）2+25%*（-50%-0）2=50%*50%2
以上的分析，沒有引入新知識，學(xué)生觀察分析的結(jié)果，即可發(fā)現(xiàn)，投資組合的報酬和單個資產(chǎn)的報酬相同，但是風(fēng)險卻只有單個資產(chǎn)風(fēng)險的一半，這揭示了分散投資分散風(fēng)險，需要請學(xué)生注意的是，投資組合分散的風(fēng)險，是單個資產(chǎn)的特有風(fēng)險。
講解系統(tǒng)風(fēng)險原則，要求學(xué)生閱讀教材相關(guān)部分，思考為什么一項資產(chǎn)的期望報酬率僅取決于資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險。其實，這個問題是考查學(xué)生融會貫通的能力，既然，我們通過例子發(fā)現(xiàn)，投資組合能夠分散特有風(fēng)險，那么，答案是顯而易見的，承擔(dān)特有風(fēng)險是不必要的，因此不能要求回報。講解貝塔系數(shù)的含義時，需要強調(diào)兩種資產(chǎn)：平均資產(chǎn)，我們可以認為平均資產(chǎn)的報酬率是資本市場上所有資產(chǎn)報酬率的加權(quán)平均，平均資產(chǎn)的貝塔系數(shù)反映了整個資本市場的平均（系統(tǒng)）風(fēng)險，所以它的貝塔系數(shù)為1；貝塔系數(shù)為0的資產(chǎn)是無風(fēng)險資產(chǎn)，無風(fēng)險資產(chǎn)的報酬率是確定的，因此無風(fēng)險資產(chǎn)的整體風(fēng)險為0，系統(tǒng)風(fēng)險自然也為0，因此，它的貝塔系數(shù)為0。 資本資產(chǎn)定價模型是揭示報酬與風(fēng)險之間的關(guān)系，它的推導(dǎo)要把握三點：一是風(fēng)險資產(chǎn)的期望報酬率是無風(fēng)險收益率加上風(fēng)險溢價；二是資本市場所有風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)險溢價率必定相等，三是風(fēng)險溢價等于市場風(fēng)險溢價乘以貝塔系數(shù)。其一無非是邏輯的同意重復(fù)――由于，承擔(dān)（系統(tǒng)）風(fēng)險，就要求獲得回報，因此，相對于無風(fēng)險資產(chǎn)來說，風(fēng)險資產(chǎn)的期望報酬率就是無風(fēng)險收益率加上對風(fēng)險資產(chǎn)承擔(dān)的（系統(tǒng)）風(fēng)險的回報，也即風(fēng)險溢價；理解其二，要求學(xué)生思考如果風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)險溢價率不相等，會出現(xiàn)什么情況？答案是套利，而套利的結(jié)果，使得市場回歸均衡，風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)險溢價率相等；對于其三，可以用一個形象的類比引導(dǎo)學(xué)生思考：銷售收入=單價*銷售量，如果將風(fēng)險溢價類比成銷售收入，那么，什么可以類比成單價，什么可以類比成銷售量？如果學(xué)生清晰地理解了以上三點，自然就能用數(shù)學(xué)語言表述報酬與風(fēng)險的關(guān)系，即資本資產(chǎn)定價模型。
對于有效資本市場的講解，不能期望一蹴而就，即使教師系統(tǒng)地理解EMH，并且具備強大的概括表述能力，但學(xué)生不能一接觸一個抽象的理論，就能摸清其來龍去脈。在教學(xué)中，嘗試讓學(xué)生在課上認真閱讀教材中相關(guān)章節(jié)，然后冷處理，即不講解，不提問。在未來的授課中，每次課準(zhǔn)備一個關(guān)于EMH的問題，第一個問題是，在有效資本市場中，價格的頻繁波動是不是正常的？該問題引導(dǎo)學(xué)生從信息的角度考慮資產(chǎn)價格，因為，有效資本市場中，價格充分反映了現(xiàn)有信息，那么，新信息出現(xiàn)，必然引起價格變動，而信息無時無刻不在“轟炸”資本市場參與者。第二個問題是，怎樣理解在有效資本市場中，投資者的凈現(xiàn)值都為0？
對于這個問題的回答，要引用已經(jīng)講授過的財務(wù)學(xué)知識，即股票定價，根據(jù)股利折現(xiàn)模型，可以認為，在有效資本市場中，作為整體，從長期看，某只股票的股東的凈現(xiàn)值確實為0，他們獲得了他們所要求的必要報酬率；第三個問題是，投資者之間怎樣競爭，使得市場有效率？這個問題把學(xué)生的思考拉回到微觀經(jīng)濟學(xué)中的價格理論，任何試圖通過分析信息而找到被錯誤定價資產(chǎn)的投資者，都會當(dāng)資產(chǎn)被低估時買入，當(dāng)資產(chǎn)被高估時賣出，買賣的力量，將價格推到公允價格，即資產(chǎn)被公允定價了。
三、總結(jié)
教學(xué)相長，是顛撲不破的真理。教學(xué)中要善于思考，思考產(chǎn)生對教學(xué)內(nèi)容更精準(zhǔn)的理解，對教學(xué)環(huán)節(jié)更到位的掌控。風(fēng)險與報酬在財務(wù)學(xué)知識體系中的重要性，決定了教師應(yīng)充分厘清該部分知識點之間的內(nèi)在聯(lián)系，選擇合適的教法，合理設(shè)計講授和啟發(fā)的比例，拿捏提問的難度和深度，目的在于教師的教和學(xué)生的學(xué)融合。
