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　　上90年代以來，我國基本建立并完善了現(xiàn)代融資體制，各項改革穩(wěn)步進(jìn)行。1990年11月26日上海證券交易所創(chuàng)立，同年12月1日深圳證券交易所成立。十四屆三中全會《關(guān)于建立社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制改革若干問題的決定》中提出了建立政策性銀行和發(fā)展商業(yè)銀行的要求，提出按照資金供求狀況及時調(diào)整基準(zhǔn)利率，并允許商業(yè)銀行存貸款利率在規(guī)定幅度內(nèi)自由浮動。2005年進(jìn)行了股權(quán)分置改革。2004年起我國國有商業(yè)銀行進(jìn)行股份制改革。融資方式一直是我國金融體系改革的主線，對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了重要的影響。在此背景下，具有重要的理論意義和現(xiàn)實價值。

　　在國內(nèi)的理論和實證的研究中，徐靈超（2012）利用VAR模型，從消費和投資出發(fā)，證實了我國信貸市場利率通過對投資的顯著影響進(jìn)而影響產(chǎn)出。吳晗（2015）的研究表明以銀行信貸為主的間接融資在我國的作用要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于以股票市場為主的直接融資，而且其顯著性也明顯高于直接融資，以銀行信貸為主的間接融資水平對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用更加明顯。

　　本文在結(jié)構(gòu)上，選擇從直接融資和間接融資兩種融資方式，探究融資方式和經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系。

　　三、計量檢驗及結(jié)果分析

　�。ㄒ唬┙�(jīng)濟(jì)發(fā)展與融資方式之間的關(guān)系

　　1.數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗。為確定各變量的平穩(wěn)性，運用ADF檢驗法對各變量進(jìn)行單位根檢驗，結(jié)果如表1所示。從中可以看出序列G、J、Z是非平穩(wěn)的，但各自的一階差分都是至少在10%的顯著性水平下平穩(wěn)，這表明原始序列都是一階單整序列。

　　2.確定長期均衡的協(xié)整方程。對模型進(jìn)行協(xié)整回歸，并處理了存在的一階序列相關(guān)，對應(yīng)的表達(dá)式如下，其中括號內(nèi)為t統(tǒng)計量的值。

　　經(jīng)濟(jì)發(fā)展與兩種融資方式的協(xié)整方程：

　　Gt=4.83+0.47*Jt+0.045*Zt+0.51*AR（1）

　�。�4.168）（3.60） （1.43） （3.02）

　　R-squared=0.96 F-statistic=133.463

　　通過方程可以看出兩種融資方式都與經(jīng)濟(jì)增長存在正相關(guān)關(guān)系，在0.5%的顯著性水平下，說明間接融資對產(chǎn)出有促進(jìn)作用，長期產(chǎn)出彈性為0.47。

　　而直接融資與經(jīng)濟(jì)增長雖然存在正相關(guān)關(guān)系，但在0.5%的顯著性水平下，不顯著。同時長期產(chǎn)出彈性僅為0.045。

　　對于多變量，本文選用Johansen檢驗，表明在5%的顯著性水平下，經(jīng)濟(jì)發(fā)展和兩種融資方式存在一個協(xié)整關(guān)系。

　　在長期協(xié)整關(guān)系下，發(fā)現(xiàn)直接融資和間接融資都對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出有促進(jìn)作用，但間接融資對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的產(chǎn)出彈性為0.47遠(yuǎn)大于直接融資的產(chǎn)出彈性0.045.說明間接融資對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用更為明顯。

　　3.誤差修正模型。由于如果變量之間存在協(xié)整關(guān)系，它們之間的短期非均衡關(guān)系總能由一個誤差修正模型表述。因此，基于長期協(xié)整方程建立了兩種融資方式和經(jīng)濟(jì)發(fā)展建立誤差修正模型。

　　經(jīng)濟(jì)增長與兩種融資的誤差修正模型：

　　ΔG=0.68*ΔJ+00009*ΔZ-0.46*ECM（-1）

　　（4.230） （0.0304） （-2.39）

　　通過上述誤差修正模型確定變量間的短期動態(tài)關(guān)系，在顯著性水平為5%下，誤差修正項的系數(shù)通過顯著性檢驗，這表明當(dāng)短期波動偏離長期均衡時，誤差修正項對變量恢復(fù)到長期均衡關(guān)系具有明顯的修正作用。

　　從以上模型的結(jié)果來看，間接融資和直接融資在長期都對經(jīng)濟(jì)增長有正向影響。而間接融資變動對經(jīng)濟(jì)的增長的促進(jìn)作用更為顯著。符合我國目前發(fā)展?fàn)顩r，即以銀行信貸為主的融資方式有利于經(jīng)濟(jì)增長。

　　四、結(jié)論性評價

　　通過上述兩個模型的建立，基于以上計量檢驗結(jié)果并結(jié)合我國融資方式的實際情況，可以得出以下結(jié)論：

　　我國直接和間接融資規(guī)模的增大，都對長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展有促進(jìn)作用，但是短期來看，間接融資對經(jīng)濟(jì)增長的作用更明顯，而間接融資則相對較弱。這也與我國宏觀層面上直接融資和間接融資結(jié)構(gòu)性失衡，直接融資規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于間接融資規(guī)模的現(xiàn)狀相適應(yīng)。以銀行為主的間接融資仍然是我國投資資金來源的主要渠道，對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響巨大。

　　基于以上的結(jié)論分析，本文提出以下建議。保持我國融資規(guī)模穩(wěn)定增長，滿足經(jīng)濟(jì)增長對資金的需要。調(diào)整我國融資結(jié)構(gòu)，發(fā)揮直接融資與間接融資的互補性，實現(xiàn)金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)。