泡沫破滅、后泡沫時(shí)代概述
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一、引言
長期以來，融資問題對全球的經(jīng)濟(jì)帶來了重大的影響，為了避免經(jīng)濟(jì)的衰退，各國紛紛采取了不同的措施，產(chǎn)生了不同的影響。隨著市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國也面臨著前所未有的挑戰(zhàn)。在資源配置和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的背景下，因?yàn)槭艿胶暧^政策、市場機(jī)制和金融體制等多方面因素的制約，我國的企業(yè)自身存在許多問題，比如對戰(zhàn)略管理缺乏認(rèn)識、發(fā)展的法律法規(guī)不健全、政府宏觀管理滯后以及面臨不公平的競爭環(huán)境等方面的問題。然而在這眾多的問題中，“融資難”、“融資貴”的問題變得舉足輕重，它不僅嚴(yán)重阻礙了我國企業(yè)的快速發(fā)展，而且也成為我國國民經(jīng)濟(jì)的絆腳石。解決“融資難”、“融資貴”的問題變得十分緊迫。
關(guān)于“融資難”、“融資貴”問題的研究也已經(jīng)有了一些成果。周學(xué)東教授認(rèn)為應(yīng)該辯證地看待融資難、融資貴的問題，她認(rèn)為導(dǎo)致全社會“融資難”、“融資貴”的一個(gè)關(guān)鍵原因是“投資饑渴”；并且研究了“財(cái)務(wù)軟約束”的問題，認(rèn)為政府在補(bǔ)助政策和運(yùn)行機(jī)制方面存在一定的缺陷，并由此引發(fā)的問題加劇了資金價(jià)格的扭曲，放大了各種“擠出效應(yīng)”，周教授認(rèn)為這是造成“融資難”、“融資貴”問題的一個(gè)深層次的原因。章麗盛認(rèn)為融資問題是一種結(jié)構(gòu)性現(xiàn)象，主要表現(xiàn)在信貸在資源的配置、信貸期限的配給等問題上，并且研究了我國金融體系直接融資與間接融資的比例出現(xiàn)瘸腿現(xiàn)象，認(rèn)為這是“融資難”、“融資貴”問題的一個(gè)深層次的原因。李庚南認(rèn)為融資問題的關(guān)鍵在于降低隱性成本。
以上學(xué)者多是從如何獲得更多資金來解決“融資難”、“融資貴”的問題，筆者則是主張使浪費(fèi)資源的項(xiàng)目破產(chǎn)來解決“融資難”、“融資貴”的問題。
二、我國由于融資問題所產(chǎn)生的通貨膨脹
我國的市場是二元的：一方面為正規(guī)的金融市場和組織，比如國有銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)；另一方面是傳統(tǒng)的、大量落后的、非正規(guī)的金融活動，如民間傳統(tǒng)的當(dāng)鋪、錢莊以及放債機(jī)構(gòu)等。國有銀行的資金屬于計(jì)劃內(nèi)的，為了優(yōu)化金融資源的配置，并保證金融市場的穩(wěn)定，政府對它進(jìn)行利率管制。國有銀行的資金量大，并且規(guī)定的存貸款的利率低。由于大企業(yè)，如上市公司、中央企業(yè)等，它們的信用好，貸款量大，屬于批發(fā)性質(zhì)。則銀行就樂于將資金貸給這些大企業(yè)，并且貸給它們的利率也低�！叭谫Y難”、“融資貴”主要針對的是在國家組織制度中不起主導(dǎo)作用的企業(yè)，即體制外的企業(yè)。然而體制外的企業(yè)中，中小企業(yè)居多。
一談到“融資難”、“融資貴”的問題常常讓我們想到這與貨幣資金的供應(yīng)量有關(guān)。如果提供大量的貨幣，就會緩解“融資難”、“融資貴”的問題。下面來看一下1990年到2014年的貨幣資金供應(yīng)量，可以根據(jù)數(shù)據(jù)做出折線圖直觀地反映出來，如圖1所示：
從圖1中，我們可以直觀地看到我國逐年提供的資金量比較多，并且增幅大。按正常來說，資金量多，利率應(yīng)該低，為什么利率卻低不下來？
以前政府對融資問題放的比較松，很多人都趨之若鶩地去投資項(xiàng)目。如果在投資項(xiàng)目之間一直后續(xù)貸款，就不會出現(xiàn)資金斷裂等問題。但是如果中央銀行突然收縮銀根，提供的貨幣資金量變少，則貸款就會出現(xiàn)問題。例如，原來可以給100個(gè)項(xiàng)目提供資金，而在收縮銀根的情況下就只提供給60個(gè)項(xiàng)目。在這種情況下，如果再加大放貸，就會出現(xiàn)通貨膨脹。此時(shí)，社會的總需求已經(jīng)擴(kuò)大，通貨膨脹的缺口已經(jīng)形成，即產(chǎn)生了隱性的通貨膨脹。這樣就斷然不能在增加貨幣的供應(yīng)量。但是得不到貸款的項(xiàng)目為了繼續(xù)使它們自己回到正常的狀態(tài)，它就必須要得到貸款。例如，房地產(chǎn)的項(xiàng)目，如果得不到貸款，則該項(xiàng)目就會停滯，但是開發(fā)商還是要想辦法得到資金，此時(shí)他們就會轉(zhuǎn)向民間借貸，結(jié)果是把民間利率給抬起來了。下表為近五年來，我國國有銀行的貸款利率與民間借貸的利率。
以上表近五年來，國有銀行的利率與民間借貸的利率，我們可以看出國有銀行的利率比民間借貸的利率低，并且相差很多。隨著項(xiàng)目的增多，把民間的利率給抬高了。所以不可以盲目擴(kuò)張，若讓其回到正軌，又沒有這么多錢投入的時(shí)候，只有廢棄多余的項(xiàng)目，這就造成了實(shí)物資源的浪費(fèi)。例如，前些年建立的鋼廠，對此大規(guī)模的投資，由于出現(xiàn)“融資難”、“融資貴”的問題，結(jié)果自己又拆了，河北就出現(xiàn)這種問題；許多開發(fā)商建造一些房子，在房子建立一半時(shí)，遇到融資的問題，不管資金得到的程度有多難，他們都會拼命借錢將房子建起來，然后將之賣掉，他們認(rèn)為很值錢，結(jié)果卻空置了起來，與鋼廠一樣，又拆掉，造成了大量的實(shí)物浪費(fèi)。
三、美國產(chǎn)生的“滯脹”對通貨膨脹的影響以及如何治理通貨膨脹
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從1970年到1982年，美國經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)危機(jī)和經(jīng)濟(jì)緩慢增長的一個(gè)階段，此階段美國的失業(yè)率增加和通貨膨脹率并存，即產(chǎn)生了“滯脹”。下面是美國在70年代前后所經(jīng)歷的三次滯脹，如圖2所示：
從圖2可以看到在后兩次滯脹期，CPI增長達(dá)到10%以上在此期間美國經(jīng)歷了4次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，導(dǎo)致了高失業(yè)率、低經(jīng)濟(jì)增長以及高通貨膨脹率并存的特殊經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“滯脹”的原因如下：科技發(fā)展力處于減弱期；美國出口貿(mào)易在國際市場上所占的份額減少；實(shí)體經(jīng)濟(jì)缺乏增長點(diǎn)。由于這些原因，首先，擴(kuò)張性的財(cái)政政策沒有起到刺激經(jīng)濟(jì)增長的作用，反而推高了通貨膨脹。然后，自布雷頓森林體系崩潰后，美國將貨幣政策慢慢地從貨幣價(jià)格向貨幣數(shù)量來轉(zhuǎn)變。在此過渡期間，由于貨幣政策的不穩(wěn)定，以及在高通貨膨脹的背景下，利率的波動比較大，最終使得貨幣的供應(yīng)量過大。此時(shí)的貨幣政策不僅沒有能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長，反而因?yàn)樘峁┑呢泿帕窟^大又推高了通貨膨脹率。再次，由于銀行的信貸業(yè)務(wù)不斷地?cái)U(kuò)張，這也對通貨膨脹的出現(xiàn)起到了火上澆油的作用。最后，部分食品與能源的價(jià)格上漲將通貨膨脹率提高到了兩位數(shù)字。此次的滯漲，對美國的經(jīng)濟(jì)造成了嚴(yán)重的挫傷，并由此導(dǎo)致的高通貨膨脹是亙古未有的，甚至年平均通貨膨脹率竟然達(dá)到10.46%。通貨膨脹的增加就會引起“融資難”、“融資貴”的問題，該如何解決呢？ �。ǘ┤绾沃卫硗ㄘ浥蛎�
在1976年初，失業(yè)率為7.9%，福特政府實(shí)施了兩個(gè)措施：一是刺激經(jīng)濟(jì)上升的減稅政策。二是為了增加一些工作機(jī)會，政府舉辦一些公共服務(wù)事業(yè)。但是減稅政策僅僅起到了一定的作用，但是卻擴(kuò)大了預(yù)算赤字。因此，進(jìn)一步推高了美國的通貨膨脹，到1978年通貨膨脹率又產(chǎn)生了兩位數(shù)字。后一項(xiàng)措施因?yàn)闆]有提供充足的資金，以至于效果平平。由于通貨膨脹的上升，卡特政府采用緊縮的貨幣政策來治理通貨膨脹。但是在治理經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹上，卡特政府的態(tài)度不堅(jiān)定，貨幣政策有時(shí)松，有時(shí)緊。最終沒有成功治理。到1981年，里根政府認(rèn)為國家過度的干預(yù)經(jīng)濟(jì)，是造成經(jīng)濟(jì)反復(fù)惡性循環(huán)的一個(gè)本質(zhì)原因。里根政府采取了集中措施，其中最有效的是減少政府對經(jīng)濟(jì)的干預(yù)和穩(wěn)定貨幣資金的供應(yīng)量。其中，里根政府將控制貨幣的供應(yīng)量作為主要的目標(biāo)，不管利率達(dá)到多高，甚至引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，里根政府也從不放棄緊縮的貨幣政策。雖然在剛開始的時(shí)候確實(shí)遇到了經(jīng)濟(jì)危機(jī)，但是卻有了成效：穩(wěn)定的貨幣資金供應(yīng)量抑制了過高的通貨膨脹。到1984年，通貨膨脹率就降低到了3.8%。在里根政府的正確政策和不斷努力下，美國在1983年終于使得經(jīng)濟(jì)的增長達(dá)到了高峰。從而也在一定程度上解決了“融資難”、“融資貴”的問題。
四、中美基于泡沫破滅的分析
（一）中國的泡沫經(jīng)濟(jì)
我國進(jìn)入21世紀(jì)之后，在經(jīng)濟(jì)方面出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的比例失衡。結(jié)構(gòu)性的不平衡可以由市場來調(diào)節(jié)，貿(mào)易順差可以通過加大對外投資來調(diào)整。因此，必須來轉(zhuǎn)變政府的職能。而我國卻采取了人民幣升值和刺激內(nèi)部需求的錯(cuò)誤方法。結(jié)果導(dǎo)致我國的經(jīng)濟(jì)走上了政府主導(dǎo)的增長經(jīng)濟(jì)的道路。政府為了使收入與增長差距減小，實(shí)施的轉(zhuǎn)移支付的政策在一定程度上會增加稅收，進(jìn)而導(dǎo)致我國在實(shí)業(yè)方面投資的風(fēng)險(xiǎn)日積月累。在這種情況下，為了降低風(fēng)險(xiǎn)就需要增加不同的投資組合。由于我國人力資本不足以及中國的金融管制使投資者不能持有無風(fēng)險(xiǎn)的國外債券來降低風(fēng)險(xiǎn)。針對這種局面，我國唯一可以做的就是放棄政府干預(yù)和回報(bào)率低的實(shí)業(yè)投資，然后轉(zhuǎn)向高風(fēng)險(xiǎn)、高收入的房地產(chǎn)業(yè)和金融行業(yè)，由此引致我國的泡沫經(jīng)濟(jì)不斷增長。在2012年我國的GDP大約為51萬億人民幣，可是廣義貨幣M2卻達(dá)到了90萬億以上，目前已經(jīng)超過100萬億。我國的廣義貨幣M2與GDP之比在200%左右，這遠(yuǎn)高于美國的67%，由此可見，我國的經(jīng)濟(jì)泡沫特別大。這些過量的貨幣資金不斷地流入房地產(chǎn)行業(yè)和政府的建設(shè)上，從而導(dǎo)致了我國的房地產(chǎn)泡沫和財(cái)政經(jīng)濟(jì)泡沫的方興未艾。
中國的房地產(chǎn)泡沫有它的特殊之處：首先，它是地方政府財(cái)政收入的主要來源；然后，中國人婚嫁購房的強(qiáng)烈需求；最后，由于人民幣在升值期間，國外資金的流入也會進(jìn)一步推動我國房價(jià)的上漲，當(dāng)價(jià)格漲到遠(yuǎn)高于人們的購買能力時(shí)，房屋就會大量空置，失去它的居住功能，成為追求利益的工具。大量的炒作者將普通的購房者卷入其中，成為承受高壓力的房奴。長期下去必然會使泡沫愈演愈烈。我國社會經(jīng)濟(jì)就要轉(zhuǎn)型，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)要升級，不然就不可持續(xù)發(fā)展下去，要轉(zhuǎn)型，就不能繞過房地產(chǎn)的轉(zhuǎn)型。由于房地產(chǎn)的泡沫越吹越大，到一定程度后必然會破滅，一旦泡沫破滅就會帶來災(zāi)難性的后果。而我國政府不愿意看到這些嚴(yán)重的后果，寧愿繼續(xù)往里面投錢維持穩(wěn)定。在2014年，我國走了一條美國房地產(chǎn)市場泡沫破滅的覆轍之路，即降息降準(zhǔn)和優(yōu)惠利率。但實(shí)際是降息只是暫時(shí)的，但卻給房地產(chǎn)開發(fā)商再次提升價(jià)格的空間，看似放大了人們的貸款能力，實(shí)際上只是一種幻覺，這就會透支了未來的償付能力。總之，這些政策貌似擴(kuò)大了購房者的能力，但隨著加息的到來，月供收入比不斷上升，銀行、開發(fā)商、購房者將會共同面臨房地產(chǎn)泡沫破滅的痛苦。這樣的援助政策實(shí)際上是把經(jīng)濟(jì)周期給延長了。根本解決不了實(shí)際問題。解決“融資難”、“融資貴”的問題就更加無從談起。
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美國70年代的滯脹，通過治理后，慢慢回到了正軌。到1991年，美國出現(xiàn)了新經(jīng)濟(jì)，剛開始利率特別低。在當(dāng)時(shí)，低利率是正確的，符合當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)狀況，但是利率持續(xù)很長時(shí)間的低，就會出現(xiàn)問題，慢慢地又產(chǎn)生了泡沫。從2001年底到2005年，美國的30年期的抵押貸款利率從7.07%降低到了5.58%，但房價(jià)增加的速度卻達(dá)到年均12%，明顯地高于人們可支配收入的增加幅度。這就是由降息的幻覺所產(chǎn)生的影響。到2005年，由房地產(chǎn)推動的泡沫成了整個(gè)經(jīng)濟(jì)市場的泡沫，房價(jià)的增速高達(dá)18%，遠(yuǎn)高于人們可支配收入達(dá)到的5%。與此同時(shí)，為了控制通貨膨脹，美聯(lián)儲又施行了增加利息的政策，抵押貸款利率又從5.58%增加到6.66%。這種壓力超出了購房者的接受能力，最終導(dǎo)致了房地產(chǎn)行業(yè)泡沫的破滅。
美國的泡沫經(jīng)濟(jì)是結(jié)構(gòu)性的，雖然那時(shí)美國的物價(jià)不漲，通貨膨脹率比較低約為1%。但還是有泡沫。當(dāng)時(shí)的資產(chǎn)、地產(chǎn)漲了好幾倍，股票價(jià)格等各種金融資產(chǎn)，一堆堆全是泡沫。在2008年，經(jīng)濟(jì)危機(jī)來臨，房地產(chǎn)的泡沫破裂，金融資產(chǎn)等的泡沫沒有破滅，原因在于美國施行了量化寬松政策，出現(xiàn)了惡性循環(huán)。
五、后泡沫時(shí)代的中美經(jīng)濟(jì)分析
在經(jīng)歷過嚴(yán)重的產(chǎn)業(yè)衰退和經(jīng)濟(jì)危機(jī)過后，每個(gè)國家都不可能不受到挫傷。美國的次貸危機(jī)引起了全球化的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，顯然中國也是卷入其中的一個(gè)經(jīng)濟(jì)體。美國產(chǎn)生的資產(chǎn)泡沫，無論是信貸資產(chǎn)或是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資產(chǎn)都發(fā)生了破滅。由此，中國主導(dǎo)的出口模式也產(chǎn)生了困境。為擺脫這些困境，我國需要將過度依賴出口的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)變到依靠我國內(nèi)部需求的經(jīng)濟(jì)模式，這將是我國的一項(xiàng)重要任務(wù)。史蒂芬.羅奇認(rèn)為：要想調(diào)整中國與美國的經(jīng)濟(jì)失衡狀態(tài)，中國就需要多進(jìn)行一些消費(fèi)，不要再大量的儲蓄，而對于美國正好是相反。
在2002年美國的科技股泡沫破滅，在2007年美國的房地產(chǎn)泡沫破滅。泡沫破滅后，美國所進(jìn)行的投資變?yōu)槔硇酝顿Y，它們大部分都是私有企業(yè)。在美聯(lián)儲收縮銀根后，一些需要融資的企業(yè)得不到往常的貸款，他們對貸款的需求會把融資的價(jià)格抬起來。由于美國強(qiáng)硬的態(tài)度，不理會那些企業(yè)，它們得不到貸款顯然就會破產(chǎn)，然后被淘汰出局。美國就是走這種發(fā)展道路，才使它們的經(jīng)濟(jì)道路走上正軌。而中國，部分企業(yè)的投資不是理性的，甚至有時(shí)候進(jìn)行的是瘋狂的投資，在面臨企業(yè)“融資難”、“融資貴”的問題的時(shí)候，中國不是將那些項(xiàng)目清理掉，而是一味地仁慈。例如，房地產(chǎn)的融資非常高，并且融資擴(kuò)張的非常厲害。如果我國收縮銀根，將資金抽掉一部分，首先抽的就是房地產(chǎn)行業(yè)的。這樣，一部分房地產(chǎn)項(xiàng)目會很快破產(chǎn)，房地產(chǎn)的泡沫破裂。但是目前并沒有破裂，就是因?yàn)槲覈膽B(tài)度太過仁慈。在2014年，進(jìn)行降息；在2015年又經(jīng)行了降準(zhǔn)。這樣導(dǎo)致的后果會更加嚴(yán)重，問題還會持續(xù)下去。面臨資源浪費(fèi)的問題，就應(yīng)該將其掐死�，F(xiàn)在之所以不實(shí)行強(qiáng)硬的態(tài)度，就是因?yàn)橛欣婕瘓F(tuán)的存在。
六、小結(jié)與啟示
泡沫的不斷膨脹是導(dǎo)致“融資難”、“融資貴”的一個(gè)根本原因。我國目前實(shí)行的降息、降準(zhǔn)的政策無疑是在走曾經(jīng)美國經(jīng)濟(jì)泡沫破滅的老路。美國是一個(gè)發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)國家，美國經(jīng)濟(jì)泡沫破滅的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)對我國有一定的參考價(jià)值。它告訴我們，泡沫經(jīng)濟(jì)是一條不歸路，所有從中想獲得利益的人都不希望泡沫破滅，而縱容泡沫繼續(xù)吹大。未來有許多不確定的因素，我國的發(fā)展取決于我們。但可以確定的是，泡沫總有破的一天，我們將其刺破的越早，付出的代價(jià)就會越小。若我們能向美國那樣，拿出強(qiáng)硬的態(tài)度，將低質(zhì)的產(chǎn)業(yè)掃除。也許我國的“融資難”、“融資貴”的問題就會得到解決。我們也只有讓盲目擴(kuò)張的產(chǎn)業(yè)破產(chǎn)，才有可能進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，走上經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的道路，使我國更好的走上社會和諧的發(fā)展之路。
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