關(guān)于制造業(yè)上市公司資產(chǎn)流動(dòng)性與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的實(shí)證探析
2016-04-13 19:03:51 安裝信息網(wǎng)
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論文摘要：本文以650家A股制造業(yè)上市公司2007～2009年的公開財(cái)務(wù)報(bào)表相關(guān)數(shù)據(jù)為樣本,采用多元線性回歸模型對(duì)我國(guó)制造業(yè)上市公司資產(chǎn)流動(dòng)性與公司資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)果發(fā)現(xiàn):制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)流動(dòng)性呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。
論文關(guān)鍵詞：資產(chǎn)流動(dòng)性,資本結(jié)構(gòu)
一：引言
資本結(jié)構(gòu)是公司的一個(gè)重要問題，對(duì)公司的資本成本、收益分配產(chǎn)生廣泛的影響，因此對(duì)其的研究也是相當(dāng)廣泛。但正如Myers在其1984年發(fā)表的著名論文《TheCapitalStructurePuzzle》中所指出的：“什么樣的資本結(jié)構(gòu)是合理的，我們還是不知道�！蔽覀冎圆恢雷顑�(yōu)資本結(jié)構(gòu)，是因?yàn)槟苡绊戀Y本結(jié)構(gòu)的因素是特別多的。在這些因素之中資產(chǎn)流動(dòng)性就是比較重要的一個(gè)。最早對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性與資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究的是Keynes，之后又有許多相關(guān)的研究。通過對(duì)二者之間的研究能夠?yàn)橘Y本結(jié)構(gòu)的不合理找到部分原因，也能為資本結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步改善提供一些有益的思路。鑒于我國(guó)制造業(yè)上市公司自身特點(diǎn)（如擁有大量的非流動(dòng)資產(chǎn)、自身盈利能力較差等），通過研究其資產(chǎn)流動(dòng)性與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，對(duì)優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)，提高其財(cái)務(wù)行為的合理性有著更加現(xiàn)實(shí)的意義。
二：文獻(xiàn)回顧
�。ㄒ唬﹪�(guó)外文獻(xiàn)回顧
Keynes(1930)最早開始資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)流動(dòng)性關(guān)系的研究,認(rèn)為公司的融資成本過高或
者因?yàn)槭袌?chǎng)上的信息不對(duì)稱而導(dǎo)致企業(yè)發(fā)行的債券容易被低估時(shí),管理層會(huì)選擇持有更多的現(xiàn)金或高流動(dòng)性資產(chǎn)。
Myers&Majluf(1984)運(yùn)用優(yōu)序融資理論對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)流動(dòng)性的關(guān)系進(jìn)行了解釋,認(rèn)為現(xiàn)金或高流動(dòng)性資產(chǎn)只是企業(yè)債務(wù)的負(fù)數(shù),當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好,有足夠的資源投資于凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目時(shí),管理層會(huì)選擇償還到期債務(wù),積累流動(dòng)資產(chǎn),因此當(dāng)企業(yè)持有較多的現(xiàn)金和流動(dòng)資產(chǎn)時(shí),這也就意味著其資產(chǎn)負(fù)債率較低。
Williamson(1988)針對(duì)企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的影響指出,由于更具流動(dòng)性或更有重新調(diào)配性的資產(chǎn)抵押功能更強(qiáng),外部融資成本更低,因此,資產(chǎn)流動(dòng)性越高,債務(wù)融資數(shù)量越大,從而提高了公司資產(chǎn)負(fù)債率。
Harris&Raviv(1990)指出,債務(wù)提供關(guān)于公司盈利能力的信息,投資者就會(huì)利用此種信息來(lái)觀察公司在不同資產(chǎn)負(fù)債率區(qū)間的契約支付能力,從而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)政策的變動(dòng)做出相應(yīng)的反應(yīng),且此時(shí)投資者會(huì)權(quán)衡預(yù)期的違約成本和公司經(jīng)營(yíng)政策的潛在改善。因此,隨著資產(chǎn)流動(dòng)性的增加,預(yù)期的違約成本降低,投資者越愿意使用債務(wù)來(lái)獲得公司經(jīng)營(yíng)政策的相關(guān)信息,進(jìn)而公司資產(chǎn)負(fù)債率越高。
DeAngelo&Wruck(2001)認(rèn)為,管理層往往能夠通過變賣公司高流動(dòng)性的資產(chǎn)來(lái)償付暫時(shí)的債務(wù)利息,這也為其在發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)贏得更多的時(shí)間去實(shí)踐公司的經(jīng)營(yíng)策略而不受債權(quán)人的干預(yù)。為了應(yīng)對(duì)這種情況,債權(quán)人往往會(huì)通過縮短債務(wù)契約期限,如要求公司償還所有的主要債務(wù)而不僅是利息;或增加償債基金或強(qiáng)制債務(wù)條款來(lái)避免管理層逃避債務(wù)壓力,從而使得公司的資產(chǎn)流動(dòng)性能夠在很大程度上影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。
（二）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)回顧
國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)流動(dòng)性的關(guān)系問題也進(jìn)行了相關(guān)研究。徐冬和冼國(guó)明(2002)考察了破產(chǎn)對(duì)公司產(chǎn)品市場(chǎng)行為的效應(yīng),發(fā)現(xiàn)無(wú)形資產(chǎn)較多的公司會(huì)進(jìn)行更多的債務(wù)融資。余哲等(2005)從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的角度探討了資產(chǎn)流動(dòng)性對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)重組的影響,建立了一個(gè)考慮資產(chǎn)流動(dòng)性的財(cái)務(wù)危機(jī)重組模型,研究表明債權(quán)人會(huì)容忍某些程度的投資無(wú)效率以避免無(wú)謂的資產(chǎn)流動(dòng)性損失。
三：研究設(shè)計(jì)
（一）研究假設(shè)
結(jié)合我國(guó)特有制度背景和制造業(yè)上市公司特征,考慮到我國(guó)資本市場(chǎng)較之于西方發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的不成熟性以及我國(guó)制造業(yè)上市公司治理結(jié)構(gòu)的不完善性,現(xiàn)提出研究假設(shè):
其它條件保持不變時(shí),資產(chǎn)流動(dòng)性與我國(guó)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)
�。ǘ颖緮�(shù)據(jù)與數(shù)據(jù)來(lái)源
本文選取了650家上市公司2007～2009年的相關(guān)數(shù)據(jù)作為樣本；本文所有數(shù)據(jù)均來(lái)自CSMAR中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)庫(kù)；所用分析工具為Eviews以及Excel電子表格。
�。ㄈ┲笜�(biāo)選擇與模型構(gòu)建
根據(jù)資本結(jié)構(gòu)的定義,可以采用資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)代表公司的資本結(jié)構(gòu)，并作為被解釋變量。之前研究衡量資產(chǎn)流動(dòng)性的指標(biāo)廣泛使用的是流動(dòng)比率,速動(dòng)比率等。但這些指標(biāo)僅判斷了資產(chǎn)在某個(gè)時(shí)點(diǎn)上轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的能力，沒有考慮公司經(jīng)營(yíng)管理水平的差異。因此本文引入“動(dòng)態(tài)現(xiàn)金產(chǎn)生速度”這一指標(biāo)來(lái)作為資產(chǎn)流動(dòng)性的代理變量，并作為解釋變量，這也是本文較之前研究的創(chuàng)新之處。
本文研究的是資本結(jié)構(gòu)與公司資產(chǎn)流動(dòng)性的關(guān)系,而資本結(jié)構(gòu)的影響因素還有很多,因此,為了控制其他因素的影響,需要引入控制變量對(duì)以上因素進(jìn)行控制。于是引入盈利能力、公司規(guī)模、股權(quán)集中度、實(shí)際稅率、固定資產(chǎn)比例作為控制變量。具體的指標(biāo)定義見表1:
表1
綜合以上分析，建立如下的多元線形回歸模型:
zcfzl=ß+ßdtzb+ßzcjll+ßgsgm+ßqsm+ßsdsl+ßgdzcje+u
其中ß為截距項(xiàng)，ßi為回歸系數(shù)，這里i=1，2，3，4，5，6,u表示殘差
四：實(shí)證結(jié)果及分析
�。ㄒ唬┟枋鲂越y(tǒng)計(jì)分析
表2
從表2中可以看到樣本公司三年資產(chǎn)負(fù)債率的均值約為49.9%,資產(chǎn)負(fù)債率的中位數(shù)與其均值相差不是很大,但是從其標(biāo)準(zhǔn)差可以看到不同公司間的資本結(jié)構(gòu)差異還是較大；各個(gè)公司的資產(chǎn)流動(dòng)性雖然也存在著差異,但是差異并沒有資本結(jié)構(gòu)那么大,其標(biāo)準(zhǔn)差只有0.000224。
表2顯示我國(guó)上市公司固定資產(chǎn)凈額約占整個(gè)總資產(chǎn)的30%左右。并且我國(guó)上市公司的盈利能力相當(dāng)?shù)?平均資產(chǎn)利潤(rùn)率不到5%,相應(yīng)的所得稅費(fèi)用占整個(gè)總資產(chǎn)比率的均值則達(dá)到了1%左右。表2還顯示出了我國(guó)A股制造業(yè)上市公司前十大股東平均共占有了整個(gè)上市公司股權(quán)的54%左右,這與我國(guó)A股制造業(yè)上市公司大多數(shù)是國(guó)有企業(yè)改制上市有關(guān)。
�。ǘ┫嚓P(guān)性分析
表3
表4
由表3可知,回歸結(jié)果與所建立的假設(shè)相符,資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性負(fù)相關(guān),相關(guān)系數(shù)約為-89.3722。在幾個(gè)控制變量中,資本結(jié)構(gòu)企業(yè)所得稅和公司盈利能力顯現(xiàn)出了較強(qiáng)相關(guān)性,相關(guān)系數(shù)分別為-1.42834和-0.30362。這是因?yàn)槠髽I(yè)盈利能力越高,自有資金便越多,需要借債的可能性也就越少,企業(yè)自有資金充足時(shí)也可以按時(shí)還清負(fù)債,避免債務(wù)拖欠，而當(dāng)實(shí)際所得稅稅率較高時(shí)企業(yè)整體利潤(rùn)水平下降，借債能力就會(huì)下降，相應(yīng)的負(fù)債規(guī)模就會(huì)降低，從而導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率的下降。企業(yè)規(guī)模對(duì)資本結(jié)構(gòu)存在正的解釋關(guān)系,即企業(yè)規(guī)模越大時(shí)其資產(chǎn)負(fù)債率越高。這可能是由于大企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)多元化,需要更多的債務(wù)融資賴支撐企業(yè)的擴(kuò)張。而前十大股東股份比例和對(duì)企業(yè)的債務(wù)籌資有反向作用，可能是由于前十大股東持股比例越高越傾向于到股票市場(chǎng)“圈錢”以獲取高額的控制權(quán)收益從而使資產(chǎn)負(fù)債率偏低。資本結(jié)構(gòu)與固定資產(chǎn)比例之間并未顯現(xiàn)出強(qiáng)相關(guān)性,相關(guān)系數(shù)不到0.01且未通過T檢驗(yàn)。但這并不表明公司的非流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)沒有影響（比如公司可以拿自己的大宗設(shè)備去抵押以獲取相關(guān)借款），之前的研究也已做過相關(guān)研究并證實(shí)而這二者確實(shí)存在相關(guān)性。由表4中調(diào)整的R可知解釋變量與控制變量能夠解釋被解釋變量的大約21%。而F檢驗(yàn)得到的F值及相應(yīng)的P值說(shuō)明了整個(gè)回歸方程的可行性。
五：研究結(jié)論及局限
�。ㄒ唬┭芯拷Y(jié)論
本文研究了我國(guó)A股制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與其資產(chǎn)流動(dòng)性的關(guān)系,分析結(jié)果表明:公司資本結(jié)構(gòu)與代表資產(chǎn)流動(dòng)性的動(dòng)態(tài)現(xiàn)金產(chǎn)生速度顯著負(fù)相關(guān);公司資本結(jié)構(gòu)與其盈利能力、十大股東持股比例及企業(yè)稅收負(fù)相關(guān);公司資本結(jié)構(gòu)與公司規(guī)模正相關(guān);固定資產(chǎn)比例與公司非流動(dòng)資產(chǎn)之間的關(guān)系并不顯著。
�。ǘ┭芯烤窒�
衡量資產(chǎn)流動(dòng)性的方法有多種,本文主要是使用動(dòng)態(tài)現(xiàn)金產(chǎn)生速度來(lái)對(duì)其進(jìn)行衡量,因此研究結(jié)論的準(zhǔn)確性很大程度上依賴于此種方法是否能夠正確代表企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性。從回歸結(jié)果可以看出解釋變量與控制變量（如動(dòng)態(tài)現(xiàn)金產(chǎn)生速度與固定資產(chǎn)比例之間）以及各個(gè)控制變量之間都存在著一定程度的相關(guān)性,這使模型容易產(chǎn)生內(nèi)生性。比如固定資產(chǎn)比例這一控制變量未通過顯著性檢驗(yàn)就可能源自于此。因此如果能夠?qū)ふ业礁玫淖兞縼?lái)替代模型中的資產(chǎn)流動(dòng)性衡量指標(biāo),模型的說(shuō)服力將大為增加。
參考文獻(xiàn)
1 徐冬,冼國(guó)明,《寡占、資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)流動(dòng)性》,《南開經(jīng)濟(jì)研究》2002第3期。
2 余哲等,《資產(chǎn)流動(dòng)性損失下財(cái)務(wù)危機(jī)重組研究》,《數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究》2005第11期。
3 張健光,張俊瑞,《企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性指標(biāo)評(píng)價(jià)》,《上海立信會(huì)計(jì)學(xué)院學(xué)報(bào)》(雙月刊)2010第1期。
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6 OE Williamson, Corporate Finance and Corporate Governance, The Journal of Finance, 1988
7 M Harris, ARaviv, Capital Structure and the Informational Role of Debt, The Journal of Finance,1990
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9 Harry DeAngelo, Linda DeAngelo, Karen H.Wruck,Asset Liquidity, Debt Covenants ,and Managerial Discretion inFinancial Distress: the Collapse of LA. Gear , Journal of Financial Economics,2002
10 LP Litov,Corporate Governance and Financing Policy: New Evidence, Unpublished working paper,2005
論文關(guān)鍵詞：資產(chǎn)流動(dòng)性,資本結(jié)構(gòu)
一：引言
資本結(jié)構(gòu)是公司的一個(gè)重要問題，對(duì)公司的資本成本、收益分配產(chǎn)生廣泛的影響，因此對(duì)其的研究也是相當(dāng)廣泛。但正如Myers在其1984年發(fā)表的著名論文《TheCapitalStructurePuzzle》中所指出的：“什么樣的資本結(jié)構(gòu)是合理的，我們還是不知道�！蔽覀冎圆恢雷顑�(yōu)資本結(jié)構(gòu)，是因?yàn)槟苡绊戀Y本結(jié)構(gòu)的因素是特別多的。在這些因素之中資產(chǎn)流動(dòng)性就是比較重要的一個(gè)。最早對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性與資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究的是Keynes，之后又有許多相關(guān)的研究。通過對(duì)二者之間的研究能夠?yàn)橘Y本結(jié)構(gòu)的不合理找到部分原因，也能為資本結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步改善提供一些有益的思路。鑒于我國(guó)制造業(yè)上市公司自身特點(diǎn)（如擁有大量的非流動(dòng)資產(chǎn)、自身盈利能力較差等），通過研究其資產(chǎn)流動(dòng)性與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，對(duì)優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)，提高其財(cái)務(wù)行為的合理性有著更加現(xiàn)實(shí)的意義。
二：文獻(xiàn)回顧
�。ㄒ唬﹪�(guó)外文獻(xiàn)回顧
Keynes(1930)最早開始資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)流動(dòng)性關(guān)系的研究,認(rèn)為公司的融資成本過高或
者因?yàn)槭袌?chǎng)上的信息不對(duì)稱而導(dǎo)致企業(yè)發(fā)行的債券容易被低估時(shí),管理層會(huì)選擇持有更多的現(xiàn)金或高流動(dòng)性資產(chǎn)。
Myers&Majluf(1984)運(yùn)用優(yōu)序融資理論對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)流動(dòng)性的關(guān)系進(jìn)行了解釋,認(rèn)為現(xiàn)金或高流動(dòng)性資產(chǎn)只是企業(yè)債務(wù)的負(fù)數(shù),當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好,有足夠的資源投資于凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目時(shí),管理層會(huì)選擇償還到期債務(wù),積累流動(dòng)資產(chǎn),因此當(dāng)企業(yè)持有較多的現(xiàn)金和流動(dòng)資產(chǎn)時(shí),這也就意味著其資產(chǎn)負(fù)債率較低。
Williamson(1988)針對(duì)企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的影響指出,由于更具流動(dòng)性或更有重新調(diào)配性的資產(chǎn)抵押功能更強(qiáng),外部融資成本更低,因此,資產(chǎn)流動(dòng)性越高,債務(wù)融資數(shù)量越大,從而提高了公司資產(chǎn)負(fù)債率。
Harris&Raviv(1990)指出,債務(wù)提供關(guān)于公司盈利能力的信息,投資者就會(huì)利用此種信息來(lái)觀察公司在不同資產(chǎn)負(fù)債率區(qū)間的契約支付能力,從而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)政策的變動(dòng)做出相應(yīng)的反應(yīng),且此時(shí)投資者會(huì)權(quán)衡預(yù)期的違約成本和公司經(jīng)營(yíng)政策的潛在改善。因此,隨著資產(chǎn)流動(dòng)性的增加,預(yù)期的違約成本降低,投資者越愿意使用債務(wù)來(lái)獲得公司經(jīng)營(yíng)政策的相關(guān)信息,進(jìn)而公司資產(chǎn)負(fù)債率越高。
DeAngelo&Wruck(2001)認(rèn)為,管理層往往能夠通過變賣公司高流動(dòng)性的資產(chǎn)來(lái)償付暫時(shí)的債務(wù)利息,這也為其在發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)贏得更多的時(shí)間去實(shí)踐公司的經(jīng)營(yíng)策略而不受債權(quán)人的干預(yù)。為了應(yīng)對(duì)這種情況,債權(quán)人往往會(huì)通過縮短債務(wù)契約期限,如要求公司償還所有的主要債務(wù)而不僅是利息;或增加償債基金或強(qiáng)制債務(wù)條款來(lái)避免管理層逃避債務(wù)壓力,從而使得公司的資產(chǎn)流動(dòng)性能夠在很大程度上影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。
（二）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)回顧
國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)流動(dòng)性的關(guān)系問題也進(jìn)行了相關(guān)研究。徐冬和冼國(guó)明(2002)考察了破產(chǎn)對(duì)公司產(chǎn)品市場(chǎng)行為的效應(yīng),發(fā)現(xiàn)無(wú)形資產(chǎn)較多的公司會(huì)進(jìn)行更多的債務(wù)融資。余哲等(2005)從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的角度探討了資產(chǎn)流動(dòng)性對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)重組的影響,建立了一個(gè)考慮資產(chǎn)流動(dòng)性的財(cái)務(wù)危機(jī)重組模型,研究表明債權(quán)人會(huì)容忍某些程度的投資無(wú)效率以避免無(wú)謂的資產(chǎn)流動(dòng)性損失。
三：研究設(shè)計(jì)
（一）研究假設(shè)
結(jié)合我國(guó)特有制度背景和制造業(yè)上市公司特征,考慮到我國(guó)資本市場(chǎng)較之于西方發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的不成熟性以及我國(guó)制造業(yè)上市公司治理結(jié)構(gòu)的不完善性,現(xiàn)提出研究假設(shè):
其它條件保持不變時(shí),資產(chǎn)流動(dòng)性與我國(guó)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)
�。ǘ颖緮�(shù)據(jù)與數(shù)據(jù)來(lái)源
本文選取了650家上市公司2007～2009年的相關(guān)數(shù)據(jù)作為樣本；本文所有數(shù)據(jù)均來(lái)自CSMAR中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)庫(kù)；所用分析工具為Eviews以及Excel電子表格。
�。ㄈ┲笜�(biāo)選擇與模型構(gòu)建
根據(jù)資本結(jié)構(gòu)的定義,可以采用資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)代表公司的資本結(jié)構(gòu)，并作為被解釋變量。之前研究衡量資產(chǎn)流動(dòng)性的指標(biāo)廣泛使用的是流動(dòng)比率,速動(dòng)比率等。但這些指標(biāo)僅判斷了資產(chǎn)在某個(gè)時(shí)點(diǎn)上轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的能力，沒有考慮公司經(jīng)營(yíng)管理水平的差異。因此本文引入“動(dòng)態(tài)現(xiàn)金產(chǎn)生速度”這一指標(biāo)來(lái)作為資產(chǎn)流動(dòng)性的代理變量，并作為解釋變量，這也是本文較之前研究的創(chuàng)新之處。
本文研究的是資本結(jié)構(gòu)與公司資產(chǎn)流動(dòng)性的關(guān)系,而資本結(jié)構(gòu)的影響因素還有很多,因此,為了控制其他因素的影響,需要引入控制變量對(duì)以上因素進(jìn)行控制。于是引入盈利能力、公司規(guī)模、股權(quán)集中度、實(shí)際稅率、固定資產(chǎn)比例作為控制變量。具體的指標(biāo)定義見表1:
表1
|
變量 |
指標(biāo)符號(hào) |
指標(biāo)定義 |
|
資本結(jié)構(gòu) |
zcfzl |
總負(fù)債/總資產(chǎn) |
|
動(dòng)態(tài)現(xiàn)金產(chǎn)生速度 |
dtzb |
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~/總資產(chǎn)/365 |
|
盈利能力 |
zcjll |
稅前利潤(rùn)/總資產(chǎn) |
|
公司規(guī)模 |
gsgm |
年末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù) |
|
股權(quán)集中度 |
qsm |
前十大股東持股比例和 |
|
實(shí)際稅率 |
sdsl |
所得稅費(fèi)用/年末總資產(chǎn) |
|
固定資產(chǎn)比例 |
gdzcje |
固定資產(chǎn)凈額/總資產(chǎn) |
zcfzl=ß+ßdtzb+ßzcjll+ßgsgm+ßqsm+ßsdsl+ßgdzcje+u
其中ß為截距項(xiàng)，ßi為回歸系數(shù)，這里i=1，2，3，4，5，6,u表示殘差
四：實(shí)證結(jié)果及分析
�。ㄒ唬┟枋鲂越y(tǒng)計(jì)分析
表2
|
|
樣本數(shù) |
均值 |
中位數(shù) |
最大值 |
最小值 |
標(biāo)準(zhǔn)差 |
|
dtzb |
1950 |
0.000154 |
0.000142 |
0.001291 |
-0.00129 |
0.000224 |
|
zcjll |
1950 |
0.042226 |
0.033462 |
2.317371 |
-0.9986 |
0.100722 |
|
gsgm |
1950 |
21.6169 |
21.50322 |
26.02728 |
18.82664 |
1.085186 |
|
qsm |
1950 |
53.79375 |
54.065 |
93.35 |
16.06 |
14.52357 |
|
sdsl |
1950 |
0.00977 |
0.006507 |
0.14845 |
-0.0744 |
0.013985 |
|
gdzcje |
1950 |
0.301055 |
0.276006 |
0.849112 |
0 |
0.155215 |
|
zcfzl |
1950 |
0.499495 |
0.511154 |
1.208275 |
0.018299 |
0.176622 |
�。ǘ┫嚓P(guān)性分析
表3
|
|
預(yù)測(cè)符號(hào) |
回歸系數(shù) |
標(biāo)準(zhǔn)誤 |
T值 |
P值 |
|
dtzb |
- |
-89.3722 |
17.5227 |
-5.10037 |
0.0000 |
|
zcjll |
- |
-0.30362 |
0.040629 |
-7.47303 |
0.0000 |
|
gsgm |
+ |
0.05775 |
0.003384 |
17.06582 |
0.0000 |
|
qsm |
- |
-0.00046 |
0.000256 |
-1.80555 |
0.0711 |
|
sdsl |
+ |
-1.42834 |
0.298319 |
-4.78796 |
0.0000 |
|
gdzcje |
- |
0.006759 |
0.024122 |
0.280185 |
0.7794 |
|
C |
? |
-0.68552 |
0.071237 |
-9.62305 |
0.0000 |
|
指標(biāo) |
R |
調(diào)整的R |
F值 |
P值 |
|
數(shù)值 |
0.209922 |
0.207483 |
86.04204 |
0.000000 |
五：研究結(jié)論及局限
�。ㄒ唬┭芯拷Y(jié)論
本文研究了我國(guó)A股制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與其資產(chǎn)流動(dòng)性的關(guān)系,分析結(jié)果表明:公司資本結(jié)構(gòu)與代表資產(chǎn)流動(dòng)性的動(dòng)態(tài)現(xiàn)金產(chǎn)生速度顯著負(fù)相關(guān);公司資本結(jié)構(gòu)與其盈利能力、十大股東持股比例及企業(yè)稅收負(fù)相關(guān);公司資本結(jié)構(gòu)與公司規(guī)模正相關(guān);固定資產(chǎn)比例與公司非流動(dòng)資產(chǎn)之間的關(guān)系并不顯著。
�。ǘ┭芯烤窒�
衡量資產(chǎn)流動(dòng)性的方法有多種,本文主要是使用動(dòng)態(tài)現(xiàn)金產(chǎn)生速度來(lái)對(duì)其進(jìn)行衡量,因此研究結(jié)論的準(zhǔn)確性很大程度上依賴于此種方法是否能夠正確代表企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性。從回歸結(jié)果可以看出解釋變量與控制變量（如動(dòng)態(tài)現(xiàn)金產(chǎn)生速度與固定資產(chǎn)比例之間）以及各個(gè)控制變量之間都存在著一定程度的相關(guān)性,這使模型容易產(chǎn)生內(nèi)生性。比如固定資產(chǎn)比例這一控制變量未通過顯著性檢驗(yàn)就可能源自于此。因此如果能夠?qū)ふ业礁玫淖兞縼?lái)替代模型中的資產(chǎn)流動(dòng)性衡量指標(biāo),模型的說(shuō)服力將大為增加。
參考文獻(xiàn)
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3 張健光,張俊瑞,《企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性指標(biāo)評(píng)價(jià)》,《上海立信會(huì)計(jì)學(xué)院學(xué)報(bào)》(雙月刊)2010第1期。
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10 LP Litov,Corporate Governance and Financing Policy: New Evidence, Unpublished working paper,2005
關(guān)鍵字：管理,上海
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