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論文摘要：本文在構建上市公司績效評價指標體系的基礎上，借助灰色關聯(lián)與主成分分析相結合的思想建立了公司績效評價模型，該模型在一定程度上解決了公司績效評價系統(tǒng)具有的信息不完全的缺陷以及灰色關聯(lián)模型賦權主觀性太強的問題。最后利用模型對新疆34家上市公司的績效進行了綜合評價，力圖為上市公司的績效評價提供新的思路，并為投資者選擇投資對象提供一定的決策參考。
論文關鍵詞：績效評價,實證研究,新疆
　　影響上市公司績效的因素是多方面的，這些影響因素之間的關系錯綜復雜。在績效評價中一般只能選取有限的財務指標來進行分析，各評價指標之間的關系也不明確，數(shù)據(jù)所服從的分布未知，由它們所反映的上市公司信息極其有限，所以績效評價系統(tǒng)具有信息不完全的灰色特征。近年來國內(nèi)學者對公司的績效評價研究取得了很大的進展，在評價方法的選擇上主要考慮了指標間的相關性以及對評價指標的客觀賦權，卻忽略了績效評價系統(tǒng)具有的灰色特征。本文將灰色關聯(lián)與主成分分析相結合，既在一定程度上克服了績效評價系統(tǒng)信息不完全的缺陷，又確定了評價指標的權重，并在構建上市公司績效評價指標體系的基礎上，對“新疆板塊”的上市公司進行了績效評價。
　　一、新疆上市公司績效評價指標體系的建立
　　近些年來，國內(nèi)外的專家學者和政府部門就企業(yè)的績效評價指標體系進行了許多有益的探索，有些成果還得到了廣泛的應用。但是無論哪一種評價體系，都有自己的評價范圍、適用條件和缺陷，盲目套用難以保證評價結果的有效性。因此，本文從實際情況出發(fā)，通過對已有研究成果的總結和不足之處的分析，基于科學性、可比性和可獲得性的原則，建立了新疆上市公司績效評價指標體系，該體系包括盈利能力、資產(chǎn)運營能力、償債能力、發(fā)展能力、股本擴張能力和現(xiàn)金能力6個方面，由14個指標構成。需要指出的是，越來越多的學者傾向于引入非財務指標，財務指標與非財務指標相結合也是大勢所趨，這樣可以使評價體系更加全面、真實地反映企業(yè)績效，克服評價指標過于單一的缺陷，但是由于非財務指標在量化、選擇和數(shù)據(jù)收集方面存在較大困難，所以本文仍然采用財務指標進行績效評價，具體的指標體系如表1所示：
　　表1新疆上市公司績效評價指標體系
　　

評價內(nèi)容	指標名稱	指標性質(zhì)
盈利能力	凈資產(chǎn)收益率X1 總資產(chǎn)利潤率X2 每股收益X3	正指標 正指標 正指標
資產(chǎn)運營能力	總資產(chǎn)周轉率X4 流動資產(chǎn)周轉率X5	正指標 正指標
償債能力	資產(chǎn)負債率X6 流動比率X7	適度指標 適度指標
發(fā)展能力	銷售增長率X8 凈利潤增長率X9 總資產(chǎn)增長率X10	正指標 正指標 正指標
股本擴張能力	每股公積金X11 每股未分配利潤X12 每股凈資產(chǎn)X13	正指標 正指標 正指標
現(xiàn)金能力	每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額X14	正指標

二、績效評價方法及思路
　　(一)灰色關聯(lián)分析
　　1、鄧式灰色關聯(lián)系數(shù)
　　設序列，其中是參考序列，其余為比較序列，則參考序列與比較序列在處的鄧式關聯(lián)系數(shù)為：
　　
　　其中為分辨系數(shù)。衡量的是比較序列與參考序列在處的關聯(lián)性大小，最后利用構造灰色關聯(lián)系數(shù)矩陣。
　　2、廣義灰色綜合關聯(lián)度
　　時間序列，且，其中為參考序列，其余為比較序列，令
　　
　　
　　參考序列與比較序列的廣義灰色絕對關聯(lián)度可以表示為：
　　
　　而兩者的廣義灰色相對關聯(lián)度：
　　
　　若，則稱
　　
　　為與的廣義灰色綜合關聯(lián)度。
　　廣義灰色絕對關聯(lián)度衡量的是序列在幾何上的相似程度，幾何相似程度越大，廣義灰色絕對關聯(lián)度越大，反之越小，而廣義相對關聯(lián)度衡量的是序列相對于始點的變化速率的關聯(lián)性大小，兩者的變化速率越接近，廣義相對關聯(lián)度越大，反之越小。廣義綜合關聯(lián)度既體現(xiàn)了序列在幾何上的相似程度，也反映了它們相對于始點的變化速率的關聯(lián)性大小，乃是較為全面的表征序列之間聯(lián)系是否緊密的一個數(shù)量指標。
　　(二)主成分分析法
　　主成分分析是利用降維的思想，在損失較少信息的前提下把多個指標轉化為幾個綜合指標的多元統(tǒng)計方法，這樣在研究復雜問題時就可以只考慮少數(shù)幾個主成分而不至于損失太多的信息，從而使問題簡化，其步驟如下：
　　1、設有個觀測對象，選取的指標有個，分別為，將觀測數(shù)據(jù)表示成矩陣，計算標準化指標之間的相關系數(shù)，得到相關系數(shù)矩陣。
　　2、設為相關系數(shù)矩陣的個特征值，為相應的標準正交特征向量，那么每個主成分都是的線性組合，組合系數(shù)為，由線性代數(shù)理論可知，其方差正好為。
　　3、為了保證原有數(shù)據(jù)所包含的信息量被主成分充分提取，提取主成分個數(shù)的一般原則為使累計方差貢獻率達到85%以上。
　　4、對提取的各個主成分的得分進行加權求和，即可得到各個評價對象的綜合得分。是保留的主成分個數(shù)，這里權數(shù)表示每個主成分所對應的特征值占所提取的主成分總的特征值之和的比例。
　�。ㄈ�）公司績效評價思路
　　本文先在所有評價對象的范圍里確定出每個指標的最優(yōu)值，組成一個虛擬的“理想上市公司”，以該公司各項指標組成的向量作為參考序列，被評價公司的相應向量作為比較序列，求出所有公司的各項指標與理想上市公司相應指標的鄧式關聯(lián)系數(shù)，鄧式關聯(lián)系數(shù)越高，說明這家公司與理想上市公司在該指標上越接近；然后確定一家發(fā)展平穩(wěn)且具有代表性的上市公司，收集該公司近幾年的指標數(shù)據(jù)，利用廣義灰色關聯(lián)與主成分分析相結合的思想，分析各個指標序列和綜合得分序列的關系，確定出各個指標的權重；最后利用該權重將各公司的鄧式關聯(lián)系數(shù)加權求和，得出灰色關聯(lián)度，關聯(lián)度越高的公司績效越好，反之越差。
　　三、實證研究
　　(一)數(shù)據(jù)的預處理
　　本文的原始數(shù)據(jù)來源于各上市公司的年報，由兩部分構成：一部分是2009年“新疆板塊”34家上市公司數(shù)據(jù)，即所有被評價對象的數(shù)據(jù)信息，另一部分是在“新疆板塊”具有一定代表性的上市公司特變電工2002---2009年數(shù)據(jù)，這部分數(shù)據(jù)是用于確定指標權重。原始數(shù)據(jù)經(jīng)過計算，得到34家上市公司和特變電工2002---2009年的14項績效評價指標，計算所使用的具體公式本文從略。
　　1、適度指標正向化
　　在績效評價的指標體系中，資產(chǎn)負債率和流動比率為適度指標，按照適度指標正向化的公式對這兩個指標進行正向化處理：
　　
　　其中為指標實際值，為指標最佳值，為正向化后的指標值。對于資產(chǎn)負債率和流動比率的最佳值，目前還沒有統(tǒng)一的標準，本文根據(jù)經(jīng)驗分別取為0.6和2。
　　2、評價指標的規(guī)范化和標準化
　　為了克服評價指標單位和量綱的影響，對34家上市公司的指標進行規(guī)范化處理：
　　
　　其中為指標實際值，與分別是是評價范圍內(nèi)指標最小值和最大值。
　　根據(jù)主成分分析的要求，對特變電工2002---2009年指標數(shù)據(jù)則采用標準化處理的方式消除單位和量綱的影響。
　　(二)計算灰色關聯(lián)系數(shù)矩陣
　　在所有評價對象的范圍里將各個指標的最大值提取出來，構造一個虛擬的公司，即所謂的理想上市公司。由于所有指標均經(jīng)過規(guī)范化處理，所以該虛擬上市公司的各項指標均為1。限于篇幅原因，原始數(shù)據(jù)不一一列出，由理想上市公司和34家上市公司組成的數(shù)據(jù)結構為：
　　表2理想上市公司和34家上市公司的數(shù)據(jù)結構
　　

公司名稱	x1 x2 … x14
理想上市公司 西部建設 八一鋼鐵	1.0000 1.0000 … 1.0000 0.6228 0.7256 … 0.4152 0.5353 0.4867 … 0.3520

以理想上市公司各項指標數(shù)值所組成的向量為參考序列，其余上市公司各項指標數(shù)值所組成的向量構成了34個比較序列，分辨系數(shù)取為0.5，求出各上市公司與理想上市公司在各個指標上的鄧式關聯(lián)系數(shù)，并利用鄧式關聯(lián)系數(shù)構建關聯(lián)系數(shù)矩陣。
　　(三)權重的確定
　　1、選擇一家發(fā)展穩(wěn)定、財務數(shù)據(jù)齊全的典型公司。經(jīng)過仔細分析，本文最終選擇特變電工，該公司最近幾年發(fā)展平穩(wěn)，財務數(shù)據(jù)齊全，而且屬于制造業(yè)，在“新疆板塊”具有較好的代表性。
　　2、運用主成分法計算出特變電工各年的綜合得分
　　利用SPSS16.0統(tǒng)計軟件，對2002---2009年特變電工的14項指標進行主成分分析，即有8個評價對象，14項評價指標。提取主成分并計算各主成分的單個方差貢獻率和累計方差貢獻率，從而得出各主成分的權重，根據(jù)分析結果提取了4個主成分：
　　表3主成分權重表
　　

主成分（F） 特征根 方差貢獻率（%） 累計方差貢獻率（%） 主成分權重

主成分1 7.678 54.843 54.843 0.618 主成分2 2.026 14.472 69.315 0.163 主成分3 1.516 10.831 80.148 0.122 主成分4 1.206 8.6110 88.757 0.097

由表3可以看出，原來的14個指標轉化為4個新指標,累計方差貢獻率達到了88.757%，起到了較好的降維作用。根據(jù)以上分析,以每個主成分所對應的特征值占所提取的主成分總的特征值之和的比例作為權重,構建特變電工2002---2009年的綜合得分模型：
　　
　　根據(jù)上述表達式,經(jīng)計算整理可得到特變電工2002---2009年綜合得分，見下表：
　　表4特變電工2002---2009年綜合得分及標準化指標數(shù)據(jù)結構
　　

	2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年
x1 x14 綜合得分	-0.465 -0.704 -1.056 -0.922 -0.376 1.0970 1.0807 1.3453 -0.413 -0.339 -1.054 0.9426 0.0308 -0.930 1.9529 -0.191 -0.830 -1.868 -1.896 -1.191 0.0642 1.1648 2.6001 1.9562

3、計算廣義灰色綜合關聯(lián)度
　　以特變電工2002---2009年的各項指標的標準化數(shù)據(jù)為比較時間序列，綜合得分序列為參考時間序列，按照前面的灰色關聯(lián)理論，分別求出各個指標序列與綜合得分序列的廣義灰色絕對關聯(lián)度和廣義灰色相對關聯(lián)度，最后將取為0.5，得到各個指標序列與綜合得分序列的廣義灰色綜合關聯(lián)度。
　　4、權重的確定
　　廣義灰色綜合關聯(lián)度反映了各個指標對綜合得分影響程度的大小，廣義灰色綜合關聯(lián)度越大，說明該項指標對上市公司的績效影響也越大，反之越小，所以將廣義灰色綜合關聯(lián)度進行歸一化處理，即得到各個指標的相對權重，令指標向量。
　　經(jīng)過計算，各項指標的廣義灰色關聯(lián)度和權重以及6個方面的能力權重如下表：
　　表5各項指標及能力的權重
　　

指標	評價內(nèi)容	廣義灰色 絕對關聯(lián)度	廣義灰色 相對關聯(lián)度	廣義灰色 綜合關聯(lián)度	指標權重	能力權重
x1 x2 x3	盈利能力	0.7887 0.7065 0.9583	0.9804 0.9221 0.9721	0.8845 0.8143 0.9652	0.0761 0.0701 0.0830	0.2292
x4 x5	資產(chǎn)運營 能力	0.7919 0.5384	0.9573 0.6683	0.8746 0.6033	0.0752 0.0519	0.1271
x6 x7	償債能力	0.5196 0.8753	0.8948 0.9617	0.7072 0.9185	0.0608 0.0790	0.1399
x8 x9 x10	發(fā)展能力	0.6526 0.9185 0.8460	0.6956 0.9264 0.9075	0.6741 0.9225 0.8768	0.0580 0.0794 0.0754	0.2128
x11 x12 x13	股本擴張 能力	0.6801 0.8615 0.7682	0.8374 0.9691 0.9136	0.7588 0.9153 0.8409	0.0653 0.0787 0.0723	0.2164
x14	現(xiàn)金能力	0.8212	0.9143	0.8678	0.0747	0.0747

(四)計算灰色關聯(lián)度
　　將各個上市公司的鄧式灰色關聯(lián)系數(shù)按照各個指標的權重進行加權求和，得到灰色關聯(lián)度，這里的灰色關聯(lián)度反映了各個公司的績效高低，關聯(lián)度越大，公司績效越好，反之越差。設灰色關聯(lián)度向量：
　　
　　最終的績效評價結果如表6所示：
　　表6新疆上市公司績效評價結果
　　

公司名稱	灰色關聯(lián)度	排序	公司名稱	灰色關聯(lián)度	排序
金風科技 西部建設 天康生物 天山股份 宏源證券 特變電工 北新路橋 國際實業(yè) 廣匯股份 國統(tǒng)股份 中泰化學 青松建化 八一鋼鐵 新農(nóng)開發(fā) 新疆眾和 新疆城建 友好集團	0.6920 0.6786 0.6520 0.6477 0.6434 0.6228 0.6148 0.5989 0.5828 0.5700 0.5690 0.5681 0.5654 0.5596 0.5500 0.5500 0.5452	1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17	新疆天業(yè) 伊力特 新賽股份 美克股份 啤酒花 中糧屯河 ST百花 準油股份 天福熱電 冠農(nóng)股份 天利高新 ST香梨 新中基 ST中葡 ST天宏 ST匯通 天山紡織	0.5397 0.5328 0.5317 0.5290 0.5184 0.5175 0.5128 0.5052 0.4933 0.4893 0.4739 0.4670 0.4599 0.4471 0.4325 0.4282 0.3732	18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34

　　四、結論
　　(一)根據(jù)表6的評價結果，灰色關聯(lián)度在0.6以上的上市公司有7家，最高為0.692，這說明績效排名靠前的上市公司能力發(fā)展不均衡。根據(jù)CSRC分類標準來看，新疆制造業(yè)上市公司數(shù)目有18家，占到了總數(shù)的52.9%，績效排名在前10名的有7家是制造業(yè)，后10名中有3家，總體看來在新疆范圍里總體績效水平較高，但以新疆的工業(yè)化目標來看，數(shù)量太少；新農(nóng)開發(fā)、新疆天業(yè)、新賽股份、冠農(nóng)股份、ST香梨和新中基屬于農(nóng)林牧漁業(yè)類上市公司，績效處于中下游水平；其他行業(yè)的上市公司數(shù)量共有10家，數(shù)目和績效水平均不太理想,排名靠前的宏源證券、北新路橋和廣匯股份分別屬于金融保險、建筑業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)。
　　(二)從表5的結果來看，評價公司的各項能力的權重具有一定的差距，盈利能力是綜合財務與經(jīng)營能力的中心，從結果來看，所占的權重也是最大的，達到了22.92%；發(fā)展能力衡量了公司在未來一段時間內(nèi)的發(fā)展?jié)摿�，而股本擴張能力體現(xiàn)了公司財富雄厚程度，兩者的權重大體相當，大約占到21%；資產(chǎn)運營能力和償債能力的權重分別12.71%和13.99%，它們分別從內(nèi)部和外部保證企業(yè)的盈利能力，前者構成了企業(yè)盈利的基礎，后者是盈利能力的條件；現(xiàn)金能力反映了企業(yè)的財務健康狀況，權重為7.47%。
　　(三)本文所涉及的灰色關聯(lián)分析實際是鄧式灰色關聯(lián)分析與后來發(fā)展起來的廣義灰色關聯(lián)分析的綜合運用，鄧式灰色關聯(lián)分析以及由它所發(fā)展起來的諸多灰色關聯(lián)分析法本質(zhì)上是以某個數(shù)量化指標所構成的序集來刻劃諸比較序列與參考序列間的緊密程度，不需要大量數(shù)據(jù)，也不要求各數(shù)據(jù)列具有典型的分布規(guī)律，計算簡便，具有重大的實用價值，但各種方法在理論上都存在先天的不足。在實際應用中，是否具有序數(shù)效應尤為重要。鄧式灰色關聯(lián)分析與廣義灰色關聯(lián)分析涉及分辨系數(shù)和，另外，本文在計算鄧式灰色關聯(lián)度時，采用了規(guī)范化處理的方式消除量綱，而在運用廣義灰色關聯(lián)分析時，是對數(shù)據(jù)進行了標準化處理。有關文獻已經(jīng)證明，分辨系數(shù)的不同取值以及不同的數(shù)據(jù)預處理方式都可能會產(chǎn)生不同的結果，此即分辨系數(shù)與數(shù)據(jù)預處理不具有序數(shù)效應。在實際應用中若出現(xiàn)此類情況，應結合定性分析、實際經(jīng)驗以及采用其它分析比較手段再做出判斷。
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