中國黃金股價(jià)的波動(dòng)研究
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論文摘要：黃金作為金屬貨幣，有著無法替代的保值屬性，是萬能的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的金融工具。但是，一直以來，人們都將美元作為實(shí)際的“硬通貨”和結(jié)算貨幣。即使是布雷頓森林體系瓦解后，美元在世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，也扮演著不可替代和復(fù)制的重要角色。然而次貸危機(jī)后，美元的地位受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，使得人們對于黃金的關(guān)注度變得日益強(qiáng)烈。本文通過典型性分析方法對中國黃金的實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)它的走勢是一個(gè)ARMA（0，1）過程。人們在風(fēng)險(xiǎn)日益加劇的投資市場中，可以通過對黃金板塊股票規(guī)律進(jìn)行分析研究的情況下進(jìn)行投資，從而來降低風(fēng)險(xiǎn)。
論文關(guān)鍵詞：中國黃金,時(shí)間序列,套期保值
一、研究問題及意義
金融危機(jī)以來，黃金價(jià)格走勢備受關(guān)注。眾所周知，黃金作為金屬貨幣，有著無法替代的保值屬性，是萬能的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的金融工具。但是，一直以來，人們都將美元作為實(shí)際的“硬通貨”和結(jié)算貨幣。即使是布雷頓森林體系瓦解后，美元在世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，也扮演著不可替代和復(fù)制的重要角色。但，世事難料，始于次貸危機(jī)的金融海嘯，使得美元的地位受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。中國人民銀行行長周小川更是在世界銀行峰會(huì)上提出針對美元地位的金融改革方案。所有的這一切都使得投資者將目光重新轉(zhuǎn)移到“金子”上。
在這種背景下，系統(tǒng)研究中國黃金的走勢，具有現(xiàn)實(shí)和深遠(yuǎn)的意義。中金黃金股份有限公司成立于2000年6月23日，由中國黃金集團(tuán)公司（原中國黃金總公司）作為主發(fā)起人，聯(lián)合其它6家企業(yè)共同發(fā)起設(shè)立。2003年8月14日公司首次公開發(fā)行人民幣普通股1億股在上海證券交易所掛牌交易，成為“中國黃金第一股”。分析這種代表性強(qiáng)的典型公司股票，可以取得事半功倍的效果。
公司股票簡稱“中金黃金”，股票代碼“600489”。經(jīng)過2006年股權(quán)分置改革和2007年以來非公開發(fā)行，目前，公司股本數(shù)為790,605.97股，按2009年12月31日收盤價(jià)計(jì)算，其資本總市值已達(dá)到460.77億元。其中，控股股東中國黃金集團(tuán)公司的股權(quán)比例為52.4%。
二、數(shù)據(jù)的選擇及處理
本文選擇的數(shù)據(jù)是從2008年1月18日—2009年12月4日的周價(jià)格平均數(shù)。原因有二：
�。�1）中國黃金價(jià)格之前一直比較穩(wěn)定，但從金融危機(jī)后，受匯率壓力和投機(jī)因素的影響，黃金價(jià)格較之前有較大的系統(tǒng)性差異。因此本文選擇08年以后的價(jià)格數(shù)做分析。
（2）為了減小回歸系數(shù)的置信區(qū)間，我們選取周價(jià)格平均數(shù)，而不是全部交易日的數(shù)據(jù)。
需要說明的是，序列中受到的一些波動(dòng)行為的影響需要消除，如2009年6月5日，中金黃金股票每10股派送了12股，需在成交價(jià)基礎(chǔ)上放大2.2倍。
另外，由于節(jié)假日、停牌等因素，序列存在缺失值，本文采用移動(dòng)平均法將缺失值填補(bǔ)，得到gfuture序列。用R軟件作出gfuture序列的散點(diǎn)圖。
三、建立模型
考慮到金融計(jì)量分析時(shí)，習(xí)慣做法對金融序列取對數(shù)，取序列名為lfuture。同樣作出散點(diǎn)圖，如下：
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從圖形分析，序列可能是非平穩(wěn)的。選用ADFTest方法做平穩(wěn)性檢驗(yàn)。結(jié)果如下：
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AugmentedDickey-FullerTest
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data:lfuture
Dickey-Fuller=-1.8583,Lagorder=4,p-value=0.6352
alternativehypothesis:stationary
顯然，統(tǒng)計(jì)意義上，接受原假設(shè)H0，認(rèn)為序列是非平穩(wěn)的。
作lfuture差分序列dl.future。散點(diǎn)圖如下。
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同樣，作ADFTest。
AugmentedDickey-FullerTest
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data:dl.fut
Dickey-Fuller=-4.7603,Lagorder=4,p-value=0.01
alternativehypothesis:stationary
根據(jù)結(jié)果，以0.05的顯著性水平，拒絕原假設(shè)H0，接受H1，認(rèn)為序列dl.fut是平穩(wěn)序列。
作出（偏）自相關(guān)圖。
根據(jù)上圖分析，應(yīng)建立MA（1）模型。
輸入命令：
>dlfut.ar
>summary(dlfut.ar)
得到的結(jié)果如下：
Call:
arma(x=dl.fut,order=c(0,1))
Model:
ARMA(0,1)
Residuals:
Min1QMedian3QMax
-0.267546-0.060342-0.0010870.0556770.275974
Coefficient(s):
EstimateStd.ErrortvaluePr(>|t|)
ma1-0.8737040.049449-17.669
intercept0.0014130.0014860.9510.342
---
Signif.codes:0‘***’0.001‘**’0.01‘*’0.05‘.’0.1‘’1
Fit:
sigma^2estimatedas0.01198,ConditionalSum-of-Squares=1.14,AIC=-149.94
四、結(jié)果分析
根據(jù)分析結(jié)果，ARMA（0，1）模型的形式為：
（0.951）（-17.669）
其中，Dlfuture為中金黃金股價(jià)對數(shù)的差分值。
但是，截距項(xiàng)的t檢驗(yàn)的p值為34.2%，不太理想。不過，本文認(rèn)為該模型仍有一定的現(xiàn)實(shí)意義。如，模型說明黃金股價(jià)是一個(gè)MA（1）過程，其系統(tǒng)內(nèi)部有自己的運(yùn)動(dòng)規(guī)律。
至于截距項(xiàng)擬合效果差的原因，解釋如下：
�。�1）美元匯率指數(shù)是影響黃金價(jià)格的第一因素。這也體現(xiàn)了黃金的貨幣金融屬性。由于模型中沒有考慮匯率的波動(dòng)，因此，截距項(xiàng)就隱含了模型系統(tǒng)外的干擾帶來的誤差。
（2）沒有考慮黃金期貨價(jià)格的具體操作參考（CRB指數(shù)、石油、銅等）。如果在模型中考慮了這些因素，將會(huì)是計(jì)算變得相當(dāng)復(fù)雜。這也從另一個(gè)側(cè)面反映了多元回歸模型，甚至是聯(lián)立方程組的重要價(jià)值。
�。�3）官方機(jī)構(gòu)的黃金儲備與拋售。黃金的金融屬性說明市場的作用也在一定程度上受到官方機(jī)構(gòu)投資行為的影響。
（4）其他股票的因素。中金黃金的市值盡管很大，但與山東黃金、紫金礦業(yè)等股票間也有不容忽視的相關(guān)性。
�。�5）國際環(huán)境的影響以及人們的投資意愿。
五、結(jié)論
通過模型分析，發(fā)現(xiàn)600489是一個(gè)ARMA（0，1）過程。由于上市公司同板塊之間股票的相關(guān)性很大，黃金板塊其他股票也基本服從這個(gè)過程。對于投資者而言，ARMA模型在短期內(nèi)有很好的指導(dǎo)作用。時(shí)間過長的效果不太理想。投資者在短期內(nèi)通過ARMA模型可以對股價(jià)的波動(dòng)性進(jìn)行預(yù)測分析，從而達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。
參考文獻(xiàn)
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