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論文摘要：年爆發(fā)的美國次貸危機(jī)始于一場信用危機(jī)，最終演化為一場全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，給世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來了極大的沖擊。對金融系統(tǒng)脆弱性的概念進(jìn)行界定，總結(jié)出金融系統(tǒng)脆弱性的生成因素，包括信息不對稱、有限理性與羊群效應(yīng)以及金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部管理缺陷等內(nèi)在因素和金融自由化、金融同質(zhì)化、經(jīng)濟(jì)虛擬化以及經(jīng)濟(jì)全球化等外在因素。因此，應(yīng)加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu)的管理和監(jiān)管，舒緩金融系統(tǒng)脆弱性，保證金融系統(tǒng)穩(wěn)健運(yùn)行。
論文關(guān)鍵詞：金融系統(tǒng)脆弱性,內(nèi)生因素,外生因素
　　0引言
　　金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，金融系統(tǒng)作為經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的子系統(tǒng)，在經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中處于中樞地位。它是由相互關(guān)聯(lián)的各金融要素構(gòu)成的有機(jī)整體，包括資金的供給方、需求方、連接兩者的金融機(jī)構(gòu)和金融市場以及對其進(jìn)行管理的中央銀行和各類監(jiān)管機(jī)構(gòu)，金融系統(tǒng)最基本的功能是調(diào)劑資金余缺，引導(dǎo)儲蓄向投資轉(zhuǎn)化，其基本功能的實(shí)現(xiàn)有賴于金融系統(tǒng)內(nèi)部各主體協(xié)調(diào)發(fā)展。
　　1金融系統(tǒng)脆弱性的界定
　　金融系統(tǒng)脆弱性泛指金融系統(tǒng)內(nèi)部風(fēng)險積聚，易于受到攻擊的狀態(tài)。根據(jù)金融系統(tǒng)的構(gòu)成方式，將金融系統(tǒng)脆弱性劃分為金融機(jī)構(gòu)脆弱性和金融市場脆弱性。金融機(jī)構(gòu)脆弱性是指由于金融機(jī)構(gòu)高負(fù)債經(jīng)營的特點(diǎn)、資產(chǎn)負(fù)債的錯期搭配、資金供給方和資金需求方之間信息不對稱所導(dǎo)致的金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險積聚的狀態(tài)。金融機(jī)構(gòu)作為金融系統(tǒng)中連接資金供給者和資金需求方的重要主體，其脆弱性反映了信貸市場中的資金供求狀況和資金融通的難易程度。隨著金融自由化趨勢的加劇，金融機(jī)構(gòu)的組織形式和經(jīng)營方式發(fā)生了巨大的變化，尤其是以投資銀行為代表的影子銀行體系的出現(xiàn)，極大擴(kuò)展了金融機(jī)構(gòu)脆弱性的內(nèi)涵和外延，也使金融機(jī)構(gòu)和金融市場之間的聯(lián)系更加緊密。金融市場脆弱性是指金融資產(chǎn)價格波動及其聯(lián)動效應(yīng)造成的金融市場中一切風(fēng)險的積累的積聚。作為金融系統(tǒng)中的重要融資渠道，金融市場的發(fā)展?fàn)顩r決定了一國金融發(fā)展水平的高低。隨著金融創(chuàng)新的迅猛發(fā)展，種類繁多的金融衍生品充斥著金融市場，在滿足不同投資者需求，提高金融系統(tǒng)運(yùn)行效率的同時，也加大了資產(chǎn)價格波動所帶來的金融市場風(fēng)險。
　　2金融系統(tǒng)脆弱性內(nèi)生因素
　　2.1信息不對稱
　　信息不對稱及其由此產(chǎn)生的逆向選擇和道德風(fēng)險是金融系統(tǒng)脆弱性生成的重要因素。在信貸市場上，存款人與金融機(jī)構(gòu)和借款人與金融機(jī)構(gòu)之間均存在著信息不對稱。金融機(jī)構(gòu)高負(fù)債經(jīng)營和資產(chǎn)負(fù)債錯期搭配的行業(yè)特點(diǎn)決定了其資產(chǎn)比負(fù)債缺乏流動性，由于存款人和金融機(jī)構(gòu)之間的信息分布是不對稱的，存款人的流動性需求相對于借款人來說是不確定的，金融機(jī)構(gòu)無法了解存款人的流動性需求，存款人也無法準(zhǔn)確判斷金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營狀況的好壞。因此，一旦市場出現(xiàn)風(fēng)吹草動，或某一家金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)經(jīng)營困難，都會使存款人對金融機(jī)構(gòu)喪失信心，單方面變更與金融機(jī)構(gòu)的合約，造成對金融機(jī)構(gòu)的擠兌。而借款人與金融機(jī)構(gòu)之間的信息分布也使不對稱的，借款人相對于金融機(jī)構(gòu)，具有關(guān)于投資的預(yù)期收益、投資風(fēng)險以及自身經(jīng)營狀況的信息優(yōu)勢。在借款人與金融機(jī)構(gòu)的信貸合約達(dá)成以前，金融機(jī)構(gòu)對借款人的篩選和監(jiān)督并不能保證高效率，無法鑒別借款人的優(yōu)劣，因此，只能以投資項目的平均風(fēng)險收取平均利率，使市場上最終留下的是高風(fēng)險的借款人，由此產(chǎn)生逆向選擇問題，即：風(fēng)險越高的借款人越有可能獲得貸款的現(xiàn)象。在借款人與金融機(jī)構(gòu)的信貸合約達(dá)成以后，取得貸款的借款人可能會違背金融機(jī)構(gòu)的意愿，發(fā)生變更投資方向、隱瞞投資收益、盲目使用資金等道德風(fēng)險問題，是金融機(jī)構(gòu)生成大量不良資產(chǎn)，積聚大量金融風(fēng)險，加劇金融機(jī)構(gòu)的脆弱性。
　　2.2有限理性與羊群效應(yīng)
　　羊群效應(yīng)源于生物學(xué)對動物聚群特征的研究，即某一兩只頭羊走向何方，其他群羊就會跟隨頭羊蜂擁而至，但是去的地方未必是草料最豐富的地方。引申到金融市場，主要是指金融市場中由于信息不對稱，金融市場投資者會受到其他投資者的影響，模仿他人的決策或過分依賴于輿論的報道，而不考慮自己所掌握的信息的行為。行為金融學(xué)認(rèn)為，投資者都是具有有限理性的行為主體，由于認(rèn)知過程的偏差以及情緒、情感、偏好等心理方面的原因，是投資者無法通過理性預(yù)期和效用最大化對市場做出無偏估計，導(dǎo)致其非理性行為，影響其投資決策，造成金融資產(chǎn)價格偏離其基本價值產(chǎn)生波動。而金融資產(chǎn)價格的波動會產(chǎn)生錨定效應(yīng)，對投資者的決策產(chǎn)生反饋效應(yīng)，進(jìn)一步加劇金融資產(chǎn)價格的波動。投資者集體的非理性行為最終造成市場的非有效性，使金融市場積聚大量風(fēng)險。
　　金融市場投資者普遍存在著由于非理性行為所導(dǎo)致的羊群效應(yīng)，當(dāng)某些投資者出于某種目的對金融資產(chǎn)進(jìn)行買賣，導(dǎo)致金融資產(chǎn)出現(xiàn)上漲或下跌時，其他投資者看到資產(chǎn)價格上漲或下跌，會認(rèn)為這種趨勢會一直保持下去，于是跟進(jìn)購買或出售，導(dǎo)致資產(chǎn)價格繼續(xù)上漲或下跌。這種行為會傳染到其他更多的投資者繼續(xù)購買價格上漲的金融資產(chǎn)，拋售價格下跌的金融資產(chǎn)，進(jìn)一步加劇了金融資產(chǎn)的上漲和下跌。由于羊群效應(yīng)涉及金融市場多個投資主體的相關(guān)行為，最終導(dǎo)致金融資產(chǎn)價格偏離其基礎(chǔ)價格劇烈波動，對金融市場的效率和穩(wěn)定產(chǎn)生影響。
　　2.3金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部風(fēng)險控制與管理的缺陷
　　金融機(jī)構(gòu)作為金融系統(tǒng)中的重要主體，在金融系統(tǒng)中起著調(diào)節(jié)資金供求、配置社會資金使用的作用。金融機(jī)構(gòu)高負(fù)債經(jīng)營和資產(chǎn)負(fù)債錯期搭配的經(jīng)營特點(diǎn)決定了在金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營過程必然承受一定的風(fēng)險，金融機(jī)構(gòu)能否穩(wěn)健運(yùn)行不在于可以承受多少風(fēng)險，而在于可以管理多少風(fēng)險，因此金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部管理水平對于金融系統(tǒng)穩(wěn)健運(yùn)行具有十分重要的意義。 當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部管理主要存在以下問題：第一、金融機(jī)構(gòu)管理層對于金融風(fēng)險的管理缺乏清醒的認(rèn)識。在2007年爆發(fā)的次貸危機(jī)中，由于金融機(jī)構(gòu)的管理層對金融衍生品的潛在風(fēng)險估計不足，尤其是對金融衍生品的種類、期限、杠桿率等細(xì)節(jié)不清楚，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)的價格出現(xiàn)波動時，缺乏有效化解金融風(fēng)險的措施，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)生成大量不良資產(chǎn)，陷入破產(chǎn)、倒閉和和被收購的困境。第二、金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部的薪酬機(jī)制不合理，存在著不對稱得激勵相容機(jī)制。金融機(jī)構(gòu)管理者的薪酬與其帶來的收益直接相關(guān)，而與產(chǎn)生的風(fēng)險無關(guān)，即使投資給金融機(jī)構(gòu)帶來巨大損失，也不會受到懲罰。這使得金融機(jī)構(gòu)管理者存在著片面追求高風(fēng)險高收益投資項目的激勵。金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部管理中存在的問題，使得金融機(jī)構(gòu)運(yùn)行中積聚了大量風(fēng)險，金融機(jī)構(gòu)低下的內(nèi)部管理水平在金融風(fēng)險積聚過程中非但沒有有效的化解風(fēng)險，反而對金融風(fēng)險在金融系統(tǒng)內(nèi)部的擴(kuò)散和傳染起到了推波助瀾的作用。在當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)之間以及金融機(jī)構(gòu)與金融市場之間的關(guān)系日益緊密的背景下，無疑極大的加劇了金融系統(tǒng)的脆弱性。
　　3外部因素
　　3.1金融自由化
　　金融自由化源于麥金農(nóng)和肖提出的金融深化理論，其核心是放松利率管制，促進(jìn)銀行業(yè)競爭，發(fā)揮市場在資源配置中的基礎(chǔ)性作用，包括利率自由化、金融業(yè)務(wù)自由化和資本賬戶自由化三個方面。大量實(shí)證經(jīng)驗(yàn)表明，金融自由化的發(fā)展為金融創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展創(chuàng)造了條件，對經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著積極的促進(jìn)作用，而伴隨金融自由化產(chǎn)生的金融風(fēng)險使得經(jīng)濟(jì)發(fā)展充滿得了不確定性。
　　利率自由化是金融自由化的核心，利率水平作為重要的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，不僅反映了市場的資金供求狀況，同時通過多種渠道影響金融系統(tǒng)的運(yùn)行。利率自由化后會使之前受到壓制的均衡利率升高，相應(yīng)增加金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的資本運(yùn)用成本，效益較差的企業(yè)會出現(xiàn)經(jīng)營困難甚至破產(chǎn)，增加金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)，使利率風(fēng)險轉(zhuǎn)化為信用風(fēng)險。利率的不斷升高可能增加金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險激勵效應(yīng)，增加金融機(jī)構(gòu)的冒險行為，使金融資產(chǎn)價格出現(xiàn)波動，信貸規(guī)模急劇膨脹，形成資產(chǎn)泡沫，一旦泡沫破滅必然加劇金融機(jī)構(gòu)的脆弱性。
　　金融業(yè)務(wù)自由化是金融自由化的重要內(nèi)容，金融業(yè)務(wù)自由化的實(shí)施打破了銀行業(yè)與證券業(yè)的限制，金融機(jī)構(gòu)可以運(yùn)用由客戶存款而募得的資金投資于證券和房地產(chǎn)等對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的波動極為敏感的行業(yè)。擁有大量資金的金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入，使證券價格脫離其正式價格而不斷上漲，產(chǎn)生大量泡沫，同時使金融機(jī)構(gòu)與金融市場的聯(lián)系更加緊密。一方面，金融機(jī)構(gòu)的資金有可能因?yàn)榻鹑谑袌龅牟▌佣�虧損，由于其資金來源于客戶的存款，一旦出現(xiàn)虧損，會加大金融機(jī)構(gòu)所面臨的流動性風(fēng)險，使其面臨擠兌的風(fēng)險。另一方面，金融機(jī)構(gòu)為化解流動性風(fēng)險，通過變現(xiàn)資產(chǎn)的方式從金融市場抽回大量資金，進(jìn)一步加劇了金融資產(chǎn)的波動。如此惡性循環(huán)會對金融系統(tǒng)的運(yùn)行造成極大的沖擊。
　　資本賬戶自由化是金融自由化中開放力度最大的措施，資本賬戶自由化實(shí)施后，政府放松對本國資本賬戶的管制，使得國際資本進(jìn)入本國市場，在推動本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時，伴隨資本賬戶開放而產(chǎn)生的風(fēng)險對本國金融系統(tǒng)的運(yùn)行造成了極大的沖擊。
　　3.2金融同質(zhì)化
　　大量研究表明，保證金融系統(tǒng)維持合理的流動性和穩(wěn)定性的基本要求是：金融系統(tǒng)內(nèi)部存在大量具有不同目標(biāo)并且具有穩(wěn)定預(yù)期的主體，即異質(zhì)性。在金融自由化和金融創(chuàng)新趨勢的交互作用下，金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營方式發(fā)生了巨大變化，銀行業(yè)與證券業(yè)之間的防火墻被拆除，金融機(jī)構(gòu)原有的經(jīng)營限制被打破，所有的金融機(jī)構(gòu)都在經(jīng)營相同或相似的業(yè)務(wù)，導(dǎo)致大量全能金融機(jī)構(gòu)、金融超市的出現(xiàn)，金融市場中出現(xiàn)大量基于同一規(guī)則、采取相同或相近行為的投資主體，打破了以前的市場分割，加強(qiáng)了金融系統(tǒng)內(nèi)部各主體之間的關(guān)聯(lián)度，不可避免的降低了金融系統(tǒng)的異質(zhì)性，使金融系統(tǒng)缺乏必要的收斂性，加劇了金融系統(tǒng)內(nèi)部的傳染性，對金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健經(jīng)營和金融市場的平穩(wěn)高效運(yùn)轉(zhuǎn)造成了不利影響。
　　從金融系統(tǒng)宏觀角度而言，金融的同質(zhì)化風(fēng)險是眾多不同的市場微觀主體基于同一制度規(guī)則要求、按照相同或相近的思維模式或認(rèn)知模型預(yù)期而采取相同或類似的行為，這些行為在系統(tǒng)內(nèi)的作用力方向一致，無法抵消，從而強(qiáng)化了同質(zhì)化風(fēng)險的放大作用，在正的一面會催化金融泡沫的膨脹，轉(zhuǎn)到負(fù)的一面則會加劇金融危機(jī)沖擊的惡性循環(huán)，正負(fù)兩方面同時削弱金融系統(tǒng)的收斂性，加劇金融系統(tǒng)的脆弱性。
　　2.3經(jīng)濟(jì)虛擬化
　　金融自由化和金融創(chuàng)新為虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展創(chuàng)造了條件，特別是金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營方式由分業(yè)轉(zhuǎn)為混業(yè)經(jīng)營及金融衍生品的過度發(fā)展使經(jīng)濟(jì)虛擬化的程度日益加強(qiáng)。據(jù)統(tǒng)計，進(jìn)入90年代后，在經(jīng)濟(jì)虛擬化趨勢下，各類金融資產(chǎn)的總價值已經(jīng)達(dá)到了GDP的三倍，金融資產(chǎn)及金融衍生品在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中所占的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了各類實(shí)物資產(chǎn)的總和，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)倒金字塔結(jié)構(gòu)。
　　金融系統(tǒng)是一個價值系統(tǒng)，在整個經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中處于核心地位，經(jīng)濟(jì)虛擬化作為經(jīng)濟(jì)虛擬化的重要表現(xiàn)，已成為現(xiàn)代金融的重要特征。 隨著金融虛擬化趨勢的演進(jìn)，現(xiàn)代金融業(yè)以期日益豐富的金融工具和精巧的杠桿系統(tǒng)推動著金融系統(tǒng)的演進(jìn)，進(jìn)而推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，并在實(shí)質(zhì)上維持著與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)。另一方面，在金融資產(chǎn)價格劇烈波動和金融資本集聚速度上表現(xiàn)出日益分離的趨勢，使得虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)度日益弱化，存在著脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傾向。因此，金融虛擬化的演進(jìn)已成為虛擬經(jīng)濟(jì)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)過度發(fā)展的重要誘因。虛擬經(jīng)濟(jì)是依托于虛擬資本在金融系統(tǒng)中的循環(huán)運(yùn)動而產(chǎn)生的，而金融資本作為虛擬資本，從最初的信用貨幣，到有價證券，再到當(dāng)前蓬勃發(fā)展的金融衍生品，虛擬性不斷得到加強(qiáng)。虛擬經(jīng)濟(jì)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用是通過將儲蓄有效地轉(zhuǎn)化為投資來提高資本的運(yùn)行效率，進(jìn)而提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行效率，來促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的。金融資本虛擬化程度的加強(qiáng)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長過度依賴于虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，并最終影響到虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展。虛擬經(jīng)濟(jì)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)過度發(fā)展，導(dǎo)致金融系統(tǒng)內(nèi)部生成大量系統(tǒng)性風(fēng)險，當(dāng)失去與其發(fā)展相適應(yīng)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)作為依托時，會加劇和強(qiáng)化金融系統(tǒng)的脆弱性，進(jìn)而對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展造成沖擊。
　　2.4經(jīng)濟(jì)全球化
　　金融全球化的實(shí)質(zhì)是金融資本在全球范圍內(nèi)的擴(kuò)張和配置的過程，金融全球化實(shí)施后，世界各國的金融業(yè)務(wù)和金融政策相互滲透、相互影響，全球金融形成了一個相互聯(lián)系、不可分割的整體。金融全球化提高了全球金融市場的效率，促進(jìn)了資本流動和貿(mào)易發(fā)展，為經(jīng)濟(jì)帶來了加速發(fā)展的機(jī)遇，但同時在金融全球化趨勢下，資本自由流動對一國金融系統(tǒng)的穩(wěn)定產(chǎn)生了巨大影響，使經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。
　　金融自由化實(shí)施后，政府放松了對金融機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)的管制，開放資本賬戶，為金融機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)的跨國發(fā)展創(chuàng)造了條件，促進(jìn)了全球金融市場一體化的發(fā)展。由于銀行業(yè)的激烈競爭及當(dāng)前全球金融市場的高風(fēng)險性，大量外資銀行通過跨國并購和在國外設(shè)置分支機(jī)構(gòu)的方式經(jīng)營金融業(yè)務(wù)來提高收益，增強(qiáng)自身抵抗風(fēng)險的能力。金融機(jī)構(gòu)的跨國發(fā)展，使各國金融機(jī)構(gòu)資金利益聯(lián)系日益緊密，形成復(fù)雜的金融鏈條，在提高跨國銀行收益的同時，也使金融風(fēng)險在全球銀行系統(tǒng)內(nèi)迅速傳遞。政府放松對資本賬戶的管制后，投融資在國內(nèi)和國際市場的界限日益模糊。資本在全球范圍內(nèi)的自由流動，拓寬了資金需求者的融資渠道和投資者的投
　　資渠道，優(yōu)化了資源配置，提高了金融市場的運(yùn)行效率。然而，投機(jī)資本和國際游資在全球范圍內(nèi)的無序流動，加劇了匯率波動及伴隨資本跨國流動產(chǎn)生的風(fēng)險，使全球金融市場的脆弱性進(jìn)一步加劇。
　　5結(jié)語
　　金融系統(tǒng)脆弱性已成為當(dāng)前金融危機(jī)頻繁爆發(fā)的根源，因此，應(yīng)從金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部管理和外部監(jiān)管入手，一方面，應(yīng)不斷強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)管理者的防范意識，完善薪酬機(jī)制，化解金融機(jī)構(gòu)積聚的風(fēng)險；另一方面，針對當(dāng)前監(jiān)管體制中存在的盲區(qū)和監(jiān)管缺位，應(yīng)建立微觀審慎監(jiān)管與宏觀審慎監(jiān)管相結(jié)合的監(jiān)管方式，加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu)金融創(chuàng)新行為的外部監(jiān)管，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)健康運(yùn)營，以不斷舒緩金融系統(tǒng)脆弱性，維護(hù)金融系統(tǒng)穩(wěn)定，發(fā)揮金融對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的積極作用,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
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