簡述現(xiàn)代投資組合理論、CAPM理論、APT理論之間的內(nèi)在邏輯聯(lián)系、最新發(fā)展以及發(fā)展趨勢
論文導讀：本文分析了現(xiàn)代投資組合理論、CAPM理論、APT理論之間的內(nèi)在邏輯聯(lián)系、最新發(fā)展以及發(fā)展趨勢，認為如果在可計量效用函數(shù)這一問題的研究上有所突破的話，必將推動金融資產(chǎn)定價學的飛躍式發(fā)展。
關鍵詞：現(xiàn)代投資組合理論，CAPM理論，APT理論，發(fā)展趨勢
一、現(xiàn)代投資組合理論、CAPM理論、APT理論之間的內(nèi)在邏輯聯(lián)系
1、資本資產(chǎn)定價模型是現(xiàn)代投資組合理論的簡化模型。
現(xiàn)代投資理論是由馬科維茨在1954年提出的，但其計算過程在當時還是過于復雜，因為要估算各個證券的預期收益率，方差及協(xié)方差，然后要利用二次規(guī)劃計算出有效前沿，最后要根據(jù)投資者的效用函數(shù)計算最優(yōu)的投資組合。雖然當時已經(jīng)有計算機，但以當時的計算機運行速度，得出一個結果需要運行很長的時間，且費用也是相當高昂的。而且在確定最優(yōu)的投資組合時要用到投資者的效用函數(shù)，而對于投資者自身來講，準確度量其效用是不可能的。因而最后得出的最優(yōu)組合就有很多種，并且不能確定究竟哪一個組合是最優(yōu)的。
2、資本資產(chǎn)定價模型是APT理論的一個簡化形式嗎？
一般的觀點認為CAPM模型是APT模型的簡化形式。他們認為CAPM模型就是單因素的APT模型。但是筆者認為，這種認識是不確切的。單因素APT和CAPM之間主要存在3個方面的區(qū)別:
1、APT模型依賴的前提假設是，在一個理性的市場中，套利會排除任何錯誤定價以保持市場均衡。CAPM是基于效用理論和風險規(guī)避理論建立風險收益關系，這就使得CAPM相對于APT缺少直觀感受基礎。
2、CAPM模型依賴的是市場組合，而APT并不依賴不可觀測的市場組合，用可觀測的股票指數(shù)組合代替即可。
3、CAPM它的推導過程顯示，所有的交易證券依賴于自己的風險收益線，即證券市場線。而APT只保證多樣化的投資組合在這條線上，而單個證券可能是分散的。盡管證券系統(tǒng)地偏離APT的風險收益線是不可能的，但有可能出現(xiàn)小的誤差。
二、現(xiàn)代投資組合理論、CAPM理論、APT理論的最新發(fā)展
�。ㄒ唬�、現(xiàn)代投資組合理論的發(fā)展
在現(xiàn)代投資組合理論方面，筆者認為最主要的發(fā)展還是在于計算軟件和計算方法方面的創(chuàng)新。隨著計算機技術的發(fā)展，我們已不必像馬科維茨那樣，利用那樣古老的計算機語言FORTURN，編制復雜的計算機程序，經(jīng)過長時間的運算來求解有效前沿。現(xiàn)在，我們可利用MATLAB軟件中的金融工具包進行編程，有效前沿很容易就可求出，而且速度很快。在計算有效前沿的方法中，遺傳算法是目前比較熱門的一種方法。該方法同樣可以通過MATLAB編程實現(xiàn)。當然，采用枚舉法，利用EXCEL軟件來求解有效邊界也是可行的，只是繁瑣了一些。上文中提到的CAPM理論也是現(xiàn)代投資組合理論的一個非常重要的發(fā)展，在此不再贅述。
�。ǘ�、CAPM理論的最新發(fā)展
對CAPM模型的發(fā)展主要是放松CAPM模型的假設條件之后所進行的一些分析。比較著名的要數(shù)布萊克零貝塔CAPM模型和默頓的跨期CAPM模型，當然也有行為資本資產(chǎn)定價模型。在這里，筆者僅簡單介紹一下布萊克零貝塔CAPM模型。
布萊克零貝塔CAPM模型。
1972年7月，布萊克在《商業(yè)期刊》上發(fā)表了《有借款限制的資本市場均衡》一文，提出了零貝塔的CAPM模型。論文參考網(wǎng)。該模型如下：
其中
是零貝塔組合的期望收益率，
是風險溢價。
零貝塔CAPM模型主要是用零貝塔組合的期望收益率代替無風險利率。
因為CAPM模型的假設條件之一投資者借貸利率都相等。但實際情況并不是這樣，通常借款的利率比貸款高。布萊克放松了原CAPM模型的這個假定。零貝塔CAPM模型雖避免了對“以無風險利率借款和貸款”這一虛擬情況的依賴，但是，它仍然不能反映所有的投資者面臨的現(xiàn)實世界，因為它要求可以無限制地賣空，而這一點并非每一個人都做得到。論文參考網(wǎng)。
（三）APT理論的最新發(fā)展
APT模型并沒有具體給出影響股票收益率的影響因素。因此，不同的金融學家使用不同的模型對APT模型進行了檢驗。APT假設證券收益率是由一個線性的單因素或者多因素模型所決定的。在這樣一個收益的決定方式下，預期收益率和因素風險之間的關系大致上是線性的。
三、發(fā)展趨勢
在Fama&French研究之后，研究金融資產(chǎn)定價的學者們現(xiàn)在所從事的工作就如同在愛因斯坦之前的牛頓物理；認識到之前的預期很不充分，只有等待和尋找一個完全弄明白市場的理論的出現(xiàn)。
很多人都說，投資不僅僅是一門學問，更是一門藝術。論文參考網(wǎng)。我想，其中的藝術性可能就體現(xiàn)在效用函數(shù)的計量問題上，更準確地說是在投資者風險厭惡系數(shù)的估計上，當然，估計各類資產(chǎn)的預期收益率和協(xié)方差矩陣也屬此范疇。此外，就是金融學家們一直都在尋找一種投資組合管理的科學有效方法，但往往是只有苦苦尋覓的過程而沒有最終的結果。很多情況下我們只能得到一種近似的方法。金融學的研究中是包含了很大一部分社會科學的內(nèi)容。對于社會科學來講，要想對某一理論或?qū)W說進行檢驗的話，如果模擬起來不太現(xiàn)實而且成本巨大的話，那么找些數(shù)據(jù)進行實證分析是最有效的。但金融學家在挖掘數(shù)據(jù)和進行實證檢驗的時候，往往是分析了成千上萬組數(shù)據(jù)，好不容易找到了一條“規(guī)律”，不過沒過多久就發(fā)現(xiàn)這條規(guī)律失效了�，F(xiàn)在很多金融學家的研究都轉移到行為金融方面去了，因為他們認為許多金融現(xiàn)象或者說“謎團”用傳統(tǒng)的經(jīng)典金融理論是很難解釋的，而應用一些心理學的理論則可以較好地解釋。我認為真正能指導投資者進行投資決策的還是傳統(tǒng)的經(jīng)典金融理論，絕不應該因為在這方面難以有所突破就不在這上面繼續(xù)研究。恰恰相反，我們更應該在這上面傾注熱情與勤奮，只有這樣，才能真正有所突破。
參考文獻
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