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常見上市公司財(cái)務(wù)分析方法和技巧概述

  一、中恒集團(tuán)簡介

  1、公司沿革。廣西梧州中恒集團(tuán)股份有限公司(以下簡稱“本公司”)原名廣西梧州中恒股份有限公司,位于廣西梧州工業(yè)園區(qū)工業(yè)大道1號(hào)第1幢。公司系1993年4月1日經(jīng)廣西壯族自治區(qū)體制改革委員會(huì)桂體改股字[1993]63號(hào)文件批準(zhǔn),由梧州市城建綜合開發(fā)公司、梧州市地產(chǎn)發(fā)展公司、梧州市建筑設(shè)計(jì)院作為發(fā)起人,采用定向募集方式設(shè)立的股份制試點(diǎn)企業(yè)。1993年7月28日,公司經(jīng)梧州市工商行政管理局核準(zhǔn)登記,頒發(fā)企業(yè)法人營業(yè)執(zhí)照,注冊號(hào)為19913602-7。1993年12月14日,本公司經(jīng)廣西壯族自治區(qū)體制改革委員會(huì)桂體改股字[1993]158號(hào)文件批復(fù),更名為廣西梧州市中房股份有限公司,1996年12月4日經(jīng)廣西壯族自治區(qū)體制改革委員會(huì)桂體改股字[1996]49號(hào)文件批復(fù),更至現(xiàn)用名稱,并于1997年1月20日在廣西壯族自治區(qū)工商行政管理局重新登記。2000年10月23日,經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)以證監(jiān)發(fā)行字[2000]138號(hào)文核準(zhǔn),本公司采用上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行方式,于10月27日,成功向社會(huì)發(fā)行人民幣普通股股票(A股)4,500萬股(1元/股)。2000年11月30日,該種股票在上海證券交易所上市流通。發(fā)行后,本公司股本為12,67176萬股,注冊資本變更為12,67176萬元,企業(yè)法人營業(yè)執(zhí)照注冊號(hào)為4500001000943。2010年5月26日,中國證監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于核準(zhǔn)廣西梧州中恒集團(tuán)股份有限公司非公開發(fā)行股票的批復(fù)》(證監(jiān)許可[2010]669號(hào)),核準(zhǔn)本公司非公開發(fā)行不超過4,800萬股新股。2010年6月10日,本公司實(shí)際發(fā)行新增股份為1,200萬股。2014年10月29日,中國證監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于核準(zhǔn)廣西梧州中恒集團(tuán)股份有限公司非公開發(fā)行股票的批復(fù)》(證監(jiān)許可[2014]1092號(hào)),核準(zhǔn)本公司非公開發(fā)行不超過73,134,900股新股。2014年11月13日,本公司實(shí)際發(fā)行新增股份為66,621,521股。截至報(bào)告期末,本公司注冊資本為1,158,369,049元,股本總額為1,158,369,049股,企業(yè)法人營業(yè)執(zhí)照注冊號(hào)為450400000010031。

  2、公司經(jīng)營范圍。廣西梧州中恒集團(tuán)股份有限公司是一家集制藥、水電生產(chǎn)、房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)、建筑、酒店旅游、金融為一體的股份有限公司。公司收入三大來源為制藥、水電和房地產(chǎn)業(yè)務(wù).公司是全國中藥業(yè)利潤百強(qiáng)企業(yè),所擁有的梧州制藥集團(tuán)擁有著近50年的發(fā)展底蘊(yùn)和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ),擁有中華跌打丸、婦炎凈、血栓通凍干粉針等一系列名牌產(chǎn)品.公司水電業(yè)務(wù)集中于桂江電力公司,擁有的京南水利樞紐是一座以發(fā)電為主,集航運(yùn)、灌溉、水產(chǎn)養(yǎng)殖、旅游于一體的具有綜合利用效益的水利樞紐工程.公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)主要集中在廣西梧州地區(qū),系當(dāng)?shù)氐姆康禺a(chǎn)龍頭企業(yè)。

  二、財(cái)務(wù)能力分析

  1、償債能力分析

  筆者從上市公司年報(bào)中摘取2個(gè)與中恒集團(tuán)營收差不多的公司作比較,即康恩貝(證券代碼600572)和益佰制藥(證券代碼600594),2014年?duì)I收分別是35.82億元和31.57億元。三個(gè)公司2014年的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、利息保障倍數(shù)、資產(chǎn)負(fù)債率的情況如表一:

  公司名稱流動(dòng)比率現(xiàn)金流量比率利息保障倍數(shù)資產(chǎn)負(fù)債率備注

  中恒集團(tuán)2.840.3543.2726.27%

  康恩貝1.180.3310.8846.49%

  益佰制藥1.540.3115.0937.38%

  表一

  從表中可以看出,在短期償債能力的兩個(gè)指標(biāo)中可以看出,中恒集團(tuán)的指標(biāo)要明顯大于兩個(gè)對比企業(yè)。流動(dòng)比率和現(xiàn)金流量比率代表流動(dòng)資產(chǎn)和經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額與流動(dòng)負(fù)債的比率,指標(biāo)越大,短期償債能力越強(qiáng)。利息保障倍數(shù)屬于長期償債能力指標(biāo),越大的話代表對利息償還也有保障。資產(chǎn)負(fù)債率也屬于長期償債能力指標(biāo),越低的話代表整體負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)比較低。上述四項(xiàng)指標(biāo)中恒集團(tuán)完全優(yōu)于行業(yè)內(nèi)企業(yè)。為了發(fā)現(xiàn)中恒集團(tuán)的償債能力變動(dòng)趨勢,對2012-2014年三年的指標(biāo)進(jìn)行了整理,如圖一:

  圖一

  利息保障倍數(shù)因?yàn)楸稊?shù)較大不便反映,對比2012-2014年的數(shù)據(jù)為:1447、1528、4327增長比較明顯,圖中則可以看出2012-2014年,異常的是2013年流動(dòng)比率出現(xiàn)了下降。從上市公司的年報(bào)中發(fā)現(xiàn),2013年的預(yù)收賬款374億遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過2012年和2014年,從上市公司年報(bào)中可以看出2013年預(yù)收的款項(xiàng)比較多,這方面導(dǎo)致流動(dòng)負(fù)債增加。總體上來說,中恒集團(tuán)的償債能力在行業(yè)內(nèi)比較有優(yōu)勢,但是公司管理人員需要注意,盈利比較穩(wěn)定的情況下,可以更多借助杠桿資金擴(kuò)大股東價(jià)值。另外從歷史趨勢來看,中恒集團(tuán)的償債能力也是在不斷提高,公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到了很好的控制。

  2、盈利能力分析

  2014年公司的營業(yè)收入3214億元,同比下降1957%,公司在年報(bào)中給出了兩個(gè)理由:1、報(bào)告期內(nèi)控股子公司梧州制藥的主打產(chǎn)品注射用血栓通的銷量比上年度增長約25%;2、報(bào)告期內(nèi)注射用血栓通按終端直銷價(jià)開票的銷量同比減少5017%。這里我們需要關(guān)注收入確認(rèn)的原則:(1)企業(yè)已將商品所有權(quán)上的主要風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬轉(zhuǎn)移給購貨方;(2)企業(yè)既沒有保留通常與所有權(quán)相聯(lián)系的繼續(xù)管理權(quán),也沒有對已售出的商品實(shí)施有效控制;(3)收入的金額能夠可靠地計(jì)量;(4)相關(guān)的經(jīng)濟(jì)利益很可能流入企業(yè);(5)相關(guān)的已發(fā)生的成本能夠可靠地計(jì)量。同時(shí)滿足的情況下,才可以確認(rèn)收入。建議更加詳盡的說明解釋收入的大幅下降的原因。對于盈利能力收集了中恒集團(tuán)與康恩貝,益佰制藥的毛利率、凈利率、總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率2014年指標(biāo)予以列示,如表二:   公司名稱毛利率凈利率總資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率備注

  中恒集團(tuán)77.99%49.61%19.87%36.17%

  中恒集團(tuán)77.99%29.68%11.89%16.12%扣除非經(jīng)常損益

  康恩貝69.16%15.42%8.77%21.42%

  益佰制藥81.9%15.15%8.71%15.23%

  表二

  中恒集團(tuán)在2014年出售國海證券產(chǎn)生利潤6.4億需要剔除。中恒集團(tuán)在凈利率和總資產(chǎn)凈利率兩項(xiàng)指標(biāo)優(yōu)于對比企業(yè),凈資產(chǎn)收益率處于中間水平。中恒集團(tuán)毛利率指標(biāo)也處于三個(gè)企業(yè)中間水平,但是由于中恒集團(tuán)有眾多的經(jīng)營范圍,結(jié)合年報(bào)對其行業(yè)明細(xì)進(jìn)行分析,如表三:

  主營業(yè)務(wù)分行業(yè)情況(億元)

  分行業(yè)營業(yè)收入營業(yè)成本毛利率收入增減成本增減毛利率增減

  制藥30.445.681.49%-16.36%8.82%-4.28%

  食品0.760.5231.86%11.21%12.28%0.65%

  房地產(chǎn)0.860.91-6.46%-65.36%-51.44%-30.51%

  表三

  在制藥行業(yè),中恒集團(tuán)的毛利率接近益佰制藥,而毛利率的穩(wěn)定對于營業(yè)利潤的穩(wěn)定意義重大。只是表三還有一個(gè)重要信息,制藥行業(yè)相比去年下降了428%,對此中恒集團(tuán)在年報(bào)中解釋:血栓通銷售模式調(diào)整,直銷比例下降。制藥行業(yè)占總營收947%,可以說制藥行業(yè)是中恒集團(tuán)的核心產(chǎn)業(yè),對此建議管理層進(jìn)一步分析其中的原因,找出相應(yīng)措施穩(wěn)定以及提升制藥行業(yè)毛利率。從跨行業(yè)的經(jīng)營角度來說,中恒集團(tuán)食品行業(yè)中的主營是龜苓膏,屬于制藥行業(yè)的相關(guān)產(chǎn)業(yè),而房地產(chǎn)行業(yè)則是非相關(guān)產(chǎn)業(yè)。戰(zhàn)略選擇中,如果投入的是非相關(guān)產(chǎn)業(yè),則必定耗費(fèi)更多地資源,也不利于主營業(yè)務(wù)的規(guī);。從房地產(chǎn)行業(yè)的表現(xiàn)來看,毛利率-646%,如果再算上期間費(fèi)用,這一塊的業(yè)務(wù)屬于明顯的瘦狗業(yè)務(wù),建議管理層對此展開決策,適時(shí)剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù),以專心經(jīng)營主營業(yè)務(wù)。

  3、營運(yùn)能力分析

  為對比分析,列舉中恒集團(tuán)、康恩貝、益佰制藥三家公司2014年的存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率,如表四。

  公司名稱存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率備注

  中恒集團(tuán)0.8512.11剔除房地產(chǎn)業(yè)務(wù)中恒存貨周轉(zhuǎn)率17

  康恩貝2.087.67

  益佰制藥2.0914.93

  表四

  由于中恒集團(tuán)涉及房地產(chǎn)業(yè)務(wù),而房地產(chǎn)存貨影響金額達(dá)到3.74億,剔除以后得到的存貨周轉(zhuǎn)率提高了一倍。在三個(gè)企業(yè)中,中恒集團(tuán)的存貨管理能力仍然處于末尾。存貨周轉(zhuǎn)率是衡量企業(yè)存貨的周轉(zhuǎn)效率,提高存貨周轉(zhuǎn)率可以降低存貨占用的成本,建議管理層在存貨管理上挖掘潛能加快存貨入庫出庫的效率。而從應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率來看,中恒集團(tuán)處在中部。12.11次的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率說明應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)短于30日,應(yīng)收賬款效率比較好。從公司的年報(bào)看,一年以內(nèi)的應(yīng)收賬款占總應(yīng)收賬款的98%,總體應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)較小。但是公司前五大客戶應(yīng)收賬款占公司總額的72.8%,客戶高度集中,一般而言,隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大,對風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該盡量分散,建議公司管理層對客戶結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化,適當(dāng)擴(kuò)大中等規(guī)?蛻舻匿N售量。

  為了從歷史趨勢看中恒集團(tuán)的營運(yùn)能力,列舉中恒集團(tuán)2012年-2014年三年的存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率,如圖二。

  根據(jù)統(tǒng)一口徑的計(jì)算數(shù)值,存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2013年得到提升,而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率則一直在下降。2013年平均存貨814億最小導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)率提高,2013年主營收入3997億元?jiǎng)t導(dǎo)致總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降則是因?yàn)閼?yīng)收賬款的余額不斷增加。這其中,中恒集團(tuán)主營收入的急劇變化也是治標(biāo)變動(dòng)的主要原因。尤其是2013年公司的主營收入在2012年基礎(chǔ)上增加了105倍。公司重大變革時(shí)機(jī),配合收入增加的營運(yùn)策略也需要適時(shí)跟進(jìn)。

  三、籌資方式和股利政策

  1、籌資方式,公司自2000年在上海證券交易所上市以來,只進(jìn)行過兩次非公開發(fā)行,2010年6月發(fā)行1200萬股,發(fā)行價(jià)格3185元,募集資金扣除發(fā)行費(fèi)后3599799萬元,2014年11月發(fā)行666215 萬股,發(fā)行價(jià)格1426元,募集資金扣除發(fā)行后9372729萬元。相對于公開增發(fā)新股、配股而言,上市公司非公開增發(fā)新股的要求要低得多。對于一些以往盈利記錄未能滿足公開融資條件,但又面臨重大發(fā)展機(jī)遇公司而言,非公開增發(fā)提供了一個(gè)關(guān)鍵的融資渠道。例如2014年的非公開發(fā)行中恒集團(tuán)的公告,本次非公開發(fā)行股票募集資金總額不超過95,00229萬元,在扣除發(fā)行費(fèi)用后,將全部用于南寧中恒投資有限公司在南寧經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)中恒(南寧)生物制藥產(chǎn)業(yè)基地內(nèi)實(shí)施醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目第一期投資項(xiàng)目中的以下兩個(gè)子項(xiàng)目:注射用血栓通項(xiàng)目,研發(fā)中心項(xiàng)目。查看公司2014年年報(bào)可知注射用血栓通項(xiàng)目已投入27億元,工程完工進(jìn)度達(dá)到了8435%,研發(fā)中心項(xiàng)目項(xiàng)目已投入017億元,工程完工進(jìn)度達(dá)到581%。公司按照公告規(guī)定的用途在使用資金。另外從非公開發(fā)行的股權(quán)影響來看,非公開發(fā)行降低了資產(chǎn)負(fù)債率,增強(qiáng)了財(cái)務(wù)穩(wěn)定性,在財(cái)務(wù)投資者和戰(zhàn)略投資者以及控股股東之間的增發(fā),也會(huì)使控股權(quán)穩(wěn)定。從中恒集團(tuán)歷次股東大會(huì)和董事會(huì)的表決情況來看,股東之間關(guān)系穩(wěn)定,公司戰(zhàn)略推進(jìn)積極有效。

  2、股利政策。從公司歷年的分紅情況來看,一般股票股利和現(xiàn)金股利同時(shí)進(jìn)行。股利分配近五年明細(xì)如表五所示。

  分配年份股票股利現(xiàn)金股利

  2011年10送5.5轉(zhuǎn)4.50.065元/股

  2012年無0.1元/股

  2013年無0.2元/股

  2014年無0.2元/股

  2015年無0.6元/股   表五

  2005年-2008年公司未進(jìn)行過任何股利形式的分配。對比這幾年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)凈利潤都在5000萬以下,有一年還出現(xiàn)了9000多萬的虧損。隨著公司盈利的提升,公司分紅的力度也在加大,如2014年每股收益145元,分紅為06元每股,股利支付率達(dá)到了41%。由此可知,中恒集團(tuán)的股利政策傾向于剩余股利,這樣做的根本理由是為了保持理想的資本結(jié)構(gòu)。

  四、投資及資本運(yùn)作

  從2014年年報(bào)看,持有上市公司國海證券的賬面價(jià)值1279億元,占國海證券股權(quán)318%,報(bào)告年度損益為886億元,作為可供出售金融資產(chǎn)核算。持有非上市金融企業(yè)梧州市農(nóng)村信用合作社賬面價(jià)值696萬元,占該公司股權(quán)248%,報(bào)告年度損益26萬,作為可供出售金融資產(chǎn)核算。另外公司利用閑置資金302億購買少量的銀行理財(cái)產(chǎn)品。參股證券公司可以提高資本市場的管理水平,參股地方金融企業(yè)則可以為借款融資提供必要支撐,短期理財(cái)是強(qiáng)化流動(dòng)資金管理水平的體現(xiàn)。除此之外公司使用募集資金投資了南寧的兩個(gè)醫(yī)藥項(xiàng)目,該項(xiàng)目用于擴(kuò)展制藥公司主打產(chǎn)品注射用血栓通的產(chǎn)能、建設(shè)制藥公司研發(fā)中心。使用自籌資金投資肇慶高新區(qū),公司主要參股控股子公司有廣西梧州制藥(集團(tuán))股份有限公司、廣西梧州雙錢實(shí)業(yè)有限公司、黑龍江鼎恒升藥業(yè)有限公司。從各子公司的經(jīng)營來看,都實(shí)現(xiàn)了不同程度的盈利。制藥公司還跨境參股以色列OramedPharmaceuticals Inc.、Integra Holdings Ltd.、Inovytec Medical Solutions Ltd。

  三家藥品研發(fā)和醫(yī)療器械設(shè)計(jì)型企業(yè),為公司未來醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展謀劃驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品?梢哉f公司在投資方面積極穩(wěn)妥,實(shí)行內(nèi)生發(fā)展的策略。而從公司的主營構(gòu)成來看,血栓通產(chǎn)品的比例過高,對于持續(xù)的發(fā)展將會(huì)形成一定風(fēng)險(xiǎn)。建議公司管理層在一定范圍內(nèi),考慮通過并購重組,強(qiáng)化橫向一體化,形成公司主營結(jié)構(gòu)有效組合,降低市場風(fēng)險(xiǎn)。

  五、總結(jié)

  通過以上四個(gè)方面的分析,中恒集團(tuán)是處于上升期的一個(gè)財(cái)務(wù)優(yōu)良的上市公司,公司經(jīng)營方面,償債風(fēng)險(xiǎn)可控,盈利能力較強(qiáng),周轉(zhuǎn)管理方面有效率;I資方面,非公開增發(fā)持續(xù)強(qiáng)化控股股東地位,剩余股利政策可以保證公司的資金需求。投資方面,在主業(yè)上繼續(xù)強(qiáng)化自己的優(yōu)勢,通過研發(fā)等科技手段強(qiáng)化核心競爭力。西南證券的分析師預(yù)計(jì)中恒集團(tuán) 14 年、15 年、16 年 EPS 為 0.89 元、103 元、121 元,對應(yīng)的市盈率為 14 倍、12 倍、10 倍,維持“買入”評級。(作者單位:連州市凱恩斯納米材料有限公司)

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